首页 > 新闻 > 一财号

分享到微信

打开微信,点击底部的“发现”,
使用“扫一扫”即可将网页分享至朋友圈。

美国企业债违约,需要担忧吗?

2023-09-22 10:23:56 听新闻

作者:赵伟    责编:张健

年初以来,美国企业债的市场表现边际转强,投机级债券尤为明显。宏观层面,美国经济持续超预期,美国企业破产潮未至,美国企业破产指数仍维持在历史低位。

2023以来,此前市场担忧的美国企业债违约潮迟迟未至,企业债指数反而边际转强。背后的原因、后续的变化,哪些板块可能率先出现风险的暴露?本文分析,可供参考。

热点思考:美国企业债违约,需要担忧吗

一问:美国企业债违约潮迟迟未至?经济韧性超预期,现金储备提供缓冲垫

年初以来,美国企业债的市场表现边际转强,投机级债券尤为明显。一级市场上,投机级企业债发行较去年有所好转,截至8月末,投机级企业债累计发行1135亿美元、较去年同期多发247亿美元,投机级占比也由去年的8.3%回升至11.2%。二级市场上,2022年10月以来,投机级、投资级企业债指数分别上涨11.3%、3.5%,信用利差也有明显回落。

美国经济表现持续的韧性,是企业债违约潮未至的主因;疫情期间大幅增加的现金储备也提供了一定的保护。宏观层面,美国经济持续超预期,美国企业破产潮未至,美国企业破产指数仍维持在历史低位。微观层面,美国企业债到期压力在2024-2028年才会集中释放;同时疫情期间,美国企业现金负债率、现金对利息支出的保障倍数均有明显提升。

二问:违约潮还有可能爆发吗?投机级企业债面临一定压力,警惕“由点到面”的传染

美国经济仍有下行压力,银行信贷条件的收紧或将进一步加剧企业债的违约压力。向后看,美国经济或有三重压力:1)本轮去库周期或延续至2023年底。2)金融周期仍在下行,银行信用收缩。3)货币紧缩效应滞后9-12个月。当下,银行信贷条件明显收紧,对大中型企业、小型企业的贷款收紧比率均已达50%以上,或将加剧企业债的违约风险。

历史回溯来看,历轮违约潮爆发通常“由点到面”的传染。1990年、2001年、2008年、2020年的历次违约潮,通常在能源、可选消费等行业率先发生,随后企业债信用利差快速走阔,三大评级机构对债券评级的下调数量逐渐增加,约1-2季度后,违约潮正式出现。多数违约潮首先发生于投机级债券市场,随后风险逐步向投资级企业债溢出。

三问:哪些板块可能率先暴露风险?能源业违约风险无需过虑,非必需消费业值得关注

当前,美国企业债存量规模已破10万亿美元,其中非必需消费业在投机级企业债中占比较高。疫情期间,美国企业债发行规模快速上升;截至2023年二季度,美国企业债存量规模同比增长2.2%,未偿余额达10.6万亿美元。其中,BBB级以下的投机级债券占比约21%。分行业来看,投机级企业债中,非必需消费业占比更是高达29%。

随着到期高峰的临近、超额储蓄的支撑减弱等,非必需消费行业的违约风险或值得关注。相对坚挺的油价,较为良好的微观指标,均显示当下能源行业违约无需过虑。当下,非必需消费杠杆率处于历史相对高位,并即将在2024年出现到期高峰。随着通胀对实际收入的持续侵蚀,以及前期超额储蓄的支撑减弱,非必需消费等违约风险或值得关注。

周度回顾:美国通胀反弹,欧央行暗示加息停止,美元、美债走强(2023/09/11-2023/09/15)

股票市场:全球主要股指多数上涨,港股领跌。发达国家股指中,英国富时100、日经225、法国CAC40、澳大利亚普通股指数和德国DAX指数领涨,分别上涨3.1%、2.8%、1.9%、1.7%和1.0%。

债券市场:发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10Y国债收益率上行4.00bp至4.33%,德国10Y国债收益率上行5.00bp至2.65%;意大利、法国10Y国债收益率分别上行6.90bp、4.20bp,英国下行14.03bp,日本持平。

外汇市场:美元指数走强,人民币兑美元、欧元和英镑均升值。加元、英镑和欧元兑美元分别贬值0.84%、0.68%和0.37%,挪威克朗和日本分别升值1.00%和0.01%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值0.19%、0.30%至7.2755、7.2807。

商品市场:原油、贵金属和黑色价格上涨,有色、农产品涨跌分化。受地产及基建政策改善预期升温、“金九银十”购房旺季的到来影响,钢厂高铁水、双焦企业维持高产能,外加节前补库需求支撑,黑色系普涨。

风险提示

俄乌冲突再起波澜;大宗商品价格反弹;工资增速放缓不达预期

(赵伟为国金证券首席经济学家)

举报

文章作者

一财最热
点击关闭