宋雪涛,孙永乐
9月PMI和近期数据进一步验证了我们7月以来的判断——当前经济不是二次探底,而是处于N形复苏的第三阶段。7月以来我们不断强调国内经济正在进入“复苏的第三阶段”。9月PMI数据进一步确认了这一观点。从本轮经济复苏过程上看,建筑业表现亮眼,复苏力度和速度明显快于服务业和制造业。
一方面受益于财政政策发力,在新增专项债力争在9月底前发完,项目建设专项债力争在10月底前使用完的政策导向下,8月以来财政力度明显加强:8月财政支出环比+11.4%,高于过去5年均值+4%。同时,我的钢铁网调研数据显示,8月全国项目开工投资额达到了3.1万亿,环比7月提高48%,同比提高10.8%(见图2)。
财政支出力度走高的结果之一,是基建施工强度有所提升。
这也推动了9月建筑业PMI回升2.4个百分点至56.2%。相比于仅回升0.5个、0.4个百分点的制造业和服务业PMI,有政策支持的建筑业在此次经济复苏中,表现出更强的动力。
另一方面,相比于基建,在资金整体紧缺的背景下,房地产类投资或依旧偏弱。目前,受益于不断加码的地产政策,地产销售特别是一线城市地产销售有所回暖。但受限于规模等,房企资金端压力未见明显回暖,房企面临的资金压力还在继续向投资端传导。这也意味着短期地产投资增速或只是降幅收敛,但是绝对水平依旧偏低。
除了建筑业的景气度改善相对较大,9月制造业的景气度继续回升,服务业的景气度也止跌回暖。这是此前我们提到的经济复苏逻辑的延续。
需要关注的是,9月文化和旅游部表示今年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次,同比增长86%,实现国内旅游收入7825亿元,同比增长138%。十一假期的实际修复情况或是后续经济复苏强度的重要参考系。
总的来说,9月PMI和近期数据进一步验证了我们7月以来的判断——当前经济不是二次探底,而是处于N形复苏的第三阶段。在7月经济见底企稳后,经济正处在向疫后经济增长中枢逐渐靠拢的路径上。
我们预计9月经济数据有望将再次确认这一事实,而连续改善的经济数据是市场信心好转的关键。
风险提示:经济复苏低于预期,海外需求好转不及预期,地产对经济拖累超预期。
(宋雪涛为天风证券宏观经济首席分析师)
2024年1月2日第一财经中国高频经济活动指数(YHEI)为1.09,较12月26日上升了0.09。
北京时间11月1日晚22:00,美国ISM公布10月制造业PMI数据。美国制造业PMI修复面临挑战,生产侧拖累幅度较高美国制造业PMI总体下滑。10月,ISM制造业 PMI的五个子项中,仅生产项高于荣枯线,新订单、自有库存及就业指数下降,供应商交付指数上升。
对此,我们点评如下: ▍公共财政收入增速降幅收窄,主要受企业所得税、国内消费税、非税收入增速提升拉动。9月企业所得税同比增长3.2%,增速较上月提升20.1个百分点,是工企利润持续回暖在税收领域的反映。