建议利率持续下调，直到实现就业目标和合意经济增速——CF40宏观医生2023年9月报告单

张斌 张景初

 

宏观经济运行

◆ 经济景气程度重回扩张区间。9月官方制造业PMI为50.2，较8月回升0.5个百分点。大型企业制造业PMI为51.6，较8月回升0.8个百分点；中型企业制造业PMI为49.6，与上月持平；小型企业制造业PMI为48.0，较8月回升0.3个百分点。

◆ 工业生产平稳。9月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平。分大类看，制造业同比增长5.0%，采矿业增加值同比增长1.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.5%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为0.0%和1.6%，高技术制造业增加值同比增长2.3%。1-8月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%。

◆出口延续负增长。9月美元计价出口金额同比下降6.2%，较8月少降2.5个百分点。进口金额同比下降6.3%，较8月少降1.0个百分点。9月贸易顺差778.3亿美元，较8月扩张95.7亿美元。

◆消费回升。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较8月回升0.9个百分点。其中，商品零售同比增长4.6%，较8月回升0.9个百分点；餐饮收入同比增长13.8%，较8月回升1.4个百分点。汽车类销售同比增长2.8%，较8月回升1.7个百分点。1-9月全国网上零售额同比增速11.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.9%，占社会消费品零售总额比重为26.4%。

◆固定资产投资回落，房地产投资继续下行。1-9月，全国固定资产投资累计同比增速3.1%，较1-8月回落0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.6%，较1-8月少降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.2%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.2%；房地产开发投资累计同比下降9.1%，较1-9月多降0.3个百分点。1-9月，商品房销售面积累计同比下降7.5%，较1-8月多降0.4个百分点；新开工面积累计同比下降23.4%，较1-8月少降1.0个百分点。

◆核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。9月CPI同比零增长，较8月回落0.1个百分点。其中，非食品价格同比增长0.7%，较8月回升0.2个百分点；食品价格同比下降3.2%，较8月多降1.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，与上月持平。9月PPI同比增速为-2.5%，较8月少降0.5个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.0%，较8月少降0.7个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.3%，较8月多降0.1个百分点。

宏观经济运行环境

◆ 外部经济景气度低迷。9月摩根大通全球综合PMI为50.5，较8月回落0.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.1，较8月回升0.1个百分点。美国制造业PMI从8月的47.6回升至9月49.0，欧元区制造业PMI从8月43.5回落至9月43.4，日本制造业PMI从8月的49.6回落至9月48.5。CRB大宗商品现货价格环比下降0.3%。

◆ 新增社融回升。9月M1同比增速为2.1%，较8月回落0.1个百分点；M2同比增速为10.3%，较8月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.0%，与上月持平。9月，新增社融4.1万亿，较8月回升1.0万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较8月回落0.2万亿；企业新增债务2.3万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较8月回升0.7万亿；居民新增债务0.9万亿，较8月回升0.5万亿。

◆ 7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率9月均值为2.12%，较8月回升16个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较8月回落9个基点至0.37%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较8月回落24个基点至0.52%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较8月回升1个基点至0.58%。

近期展望和风险提示

◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

◆ 大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。

◆真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

◆外部下行对出口带来压力。

诊断建议

◆利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

◆ 财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

◆ 设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

◆ 稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

宏观经济运行检验报告单

宏观经济环境检验报告单

 

（作者为中国金融四十人论坛资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌，中国金融四十人研究院青年研究员张景初）