A股上市券商三季报扫描：中小券商业绩增速强劲，自营业务相对抗跌

截至10月31日，A股43家上市券商三季报披露收官。整体来看，2023年前三季度，近七成券商实现营业收入增长，近八成券商实现归母净利润增长。

营收收入增长方面，头部券商规模优势明显，中小券商涨幅强劲。43家上市券商中，有13家券商的营业收入超过百亿，过半数券商营收同比出现下滑，其中，“券商一哥”中信证券实现营业收入458.07亿元，稳居首位。

净利润增长方面，33家券商实现归母净利润同比增长，1家券商实现同比扭亏为盈。与此同时，中小券商梯队业绩规模及涨幅与头部券商对比明显，中小券商业绩同比增幅表现强劲，部分中小券商实现归母净利润增长翻倍，其中，红塔证券和天风证券，归母净利润同比增速分别高达747.75%和718.40%。

从各项业务来看，手续费及佣金收入增长乏力，自营业务抗跌效果明显。经纪业务净收入全员同比增速下滑，投行业务和资管业务净收入普遍下滑且增长率分化明显；同时，自营业务收入普遍增长，多家券商自营业务收入扭亏为盈，少数券商亏损。

在一位资深券商业内人士看来，在存量规模竞争中，头部券商本身业务规模和基数较大，实现高增长率难度加大，而中小券商本身规模和基数较小，增长相对表现明显。另外，今年以来，券商行业发展受到自身经营管理调整、监管趋严、市场竞争加剧、规模盈利空间收窄等不同因素影响，头部券商业务收入受到不同程度的冲击，使得整体业绩同比增长乏力，而中小券商的优势在于灵活机动，“船小好调头”，便于形成区域化竞争优势，以特色服务和低价抢占市场。

中小券商业绩增速相对强劲

据Wind数据统计，2023年前三季度，43家上市券商中，13家券商实现营业收入超过百亿。其中，“券商一哥”中信证券实现458.07亿元营收，稳居首位；4家券商营收超过200亿元，分别是华泰证券（272.29亿元）、国泰君安（270.29亿元）、中国银河（254.83亿元）、海通证券（225.74亿元）。尽管营收规模具有头部效应，但增长略显不足。上述13家券商中，有7家券商营收同比下滑，其中中信建投、中金公司、申万宏源的营收分别同比减少19.03%、9.94%、9.82%。

从归母净利润来看，2023年前三季度，归母净利润超过40亿元的券商共有14家，仍集中分布在百亿营收券商行列中。其中，中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河、招商证券的归母净利润均在60亿元以上，分别为164.14 亿元、95.86亿元、 86.27亿元、66.03亿元 、64.02亿元。此外，有4家券商的归母净利润出现同比下滑，海通证券、中金公司、中信建投、中信证券分别同比下降28.21%、23.36%、11.58%、0.93%。

就第三季度而言，多家头部券商营收和净利增速减缓。中信建投营收和归母净利润同比分别减少40.60%和32.68%，对此中信建投表示，营业收入减少主要是由于大宗商品销售收入减少，而归母净利润减少则是因为自营业务收入减少。中金公司第三季度营收和归母净利润同比分别减少30.53%和51.76%，就减少原因，中金公司表示，主要因为投资银行业务手续费净收入减少；同时，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的收益下降，营收下降导致营业利润率下降。此外，海通证券因手续费及佣金净收入、利息净收入减少，第三季度归母净利润同比减少59.63%。

产业经济资深研究人士王剑辉认为，过去几年，头部券商的经纪、投行及资管业务规模较大，市场份额占比也较多，今年以来，市场整体环境处于弱势，经纪、投行及资管类业务出现增长乏力，对头部券商的整体业务收入增长影响就会比较明显。相反，对于中小券商而言，上述业务比重不大，市场波动对其业务收入影响相对有限，加上部分中小券商在投研管理等方面具有自身特色，能够在一些精细化领域发挥一定业务优势。

与此同时，中小券商梯队业绩规模及涨幅与头部券商对比明显，中小券商业绩同比增幅表现强劲。2023年前三季度，营收同比增速排名前五的券商分别是西南证券、天风证券、财通证券、西部证券、国元证券，分别增长57.71%、42.17%、39.78%、31.12%、27.68%；此外，归母净利润同比增长翻倍的共有7家，其中红塔证券、天风证券、西南证券分别实现归母净利润同比增长747.75%、718.40%、151.51%。

在一位资深券商业内人士看来，在存量规模竞争中，头部券商本身业务规模和基数较大，实现比例增长难度加大，而中小券商本身规模和基数较小，增长相对表现明显。另外，今年以来，券商行业发展受到自身经营管理调整、监管趋严、市场竞争加剧、规模盈利空间收窄等不同因素影响，头部券商业务收入受到不同程度的冲击，使得整体业绩同比增长乏力。

业务收入：经纪业务全员下滑，自营业务普遍增长

从各项业务收入来看，2023年前三季度，43家上市券商手续费及佣金收入增长乏力，仅有5家券商的手续费及佣金净收入实现同比增长，分别是中泰证券、财通证券、国联证券、国泰君安、浙商证券，分别增长16.97%、13.52%、11.87%、9.06%、6.41%。

43家券商的经纪业务净收入均出现同比下滑。具体来看，中泰证券、华林证券、海通证券的经纪业务净收入分别同比减少23.14%、21.28%、20.84%；

投行业务方面，有12家券商的投行业务净收入实现同比增长，其中5家中小券商增幅明显，中银证券、东北证券、财通证券、中泰证券、西部证券分别实现投行业务净收入同比增长119.02%、96.35%、62.13%、49.39%、45.87%。与之相反，华安证券、东兴证券、中原证券、国元证券的投行业务净收入则分别同比下滑53.05%、54.65%、74.78%、74.84%。

资管业务方面，27家券商的资管业务净收入出现不同程度下滑，仅16家券商实现增长。中泰证券、国泰君安、财达证券、国联证券的资管业务净收入同比增速均超过120%；光大证券、天风证券、东吴证券资管业务净收入则同比减少40%以上。

上述业内人士指出，2023年前三季度，券商经纪、投行和资管净收入普遍下降主要受到市场因素影响，进入2023年，股市处于单边下跌的弱势，券商经纪和资管业务收入受到冲击，同时，监管政策收紧，减缓IPO和控制再融资使得券商投行业务收入增速放缓。

此外，2023年前三季度，各券商自营业务收入（不含对联营企业和合营企业的投资收益，含公允价值变动）普遍增长，多家券商自营业务收入扭亏为盈，少数券商亏损。其中，财通证券、海通证券、国金证券自营收入实现大幅增长，分别同比增长9499.50%、2713.66%、1254.82%；另外，包括中泰证券、长城证券、广发证券在内的8家券商实现自营收入扭亏为盈，仅长江证券、华林证券亏损。

在经纪、投行及资管业务收入普遍下滑情况下，券商自营收入抗跌效果明显。上述业内人士表示，自营业务收入的增长，一方面是多种创新型投资工具的使用，比如两融、个股期权、场外期权等为自营业务增长提供动力，另一方面，市场下行背景下，各家券商更加注重发展自营业务，促使自营业务收入实现增长。

未来发展：需求差异化增长空间

在复杂的内外部环境下，头部券商存量规模竞争激烈，规模盈利空间在进一步收窄，中小券商竞争优势不足，差距在不断加大，未来上市券商业绩增长仍面临诸多挑战。

从各项主营业务来看，王剑辉表示，随着行业竞争加剧，费率下降，以经纪业务为代表的佣金类业务未来盈利空间将越来越小，投行类业务受到市场行情影响，具有波动性，且未来波动影响还将持续，因此需要深耕客户群体，提升差异化服务能力，维护相对稳定的客户群体。就自营业务而言，对投研实力的要求较高，相比经纪、投行类业务而言，受到规模化制约较小，即便只在某一领域具有突出优势，便可能有业务增长的空间。

同时他指出，目前券商的核心竞争体现在特色化竞争方面，包括决策方向、投研能力、产品线布局、客户群体等多方面都需要具有独特性，才能形成长久的核心竞争力。

就不同券商而言，上述业内人士认为，头部券商的抗风险能力较强，竞争优势相对明显，需要稳扎稳打，充分利用规模效应和综合优势，继续做大做强。中小券商的优势在于灵活机动，“船小好调头”，以区域化形成竞争优势，以服务和低价抢占市场。总体看，各自需要发挥自身优势，找准定位，寻求差异化增长空间。

“目前券商竞争正在白热化，未来券商兼并重组或将成为主流，行业格局将朝着‘超级央企头部券商+以创新型为主的中部券商+以互联网为根基的网络券商’方向发展，推动行业实现重新定价、有序竞争和良性发展。”上述业内人士补充道。