10月经济维持弱修复态势，逆周期政策或加码

（本文作者李超为浙商证券首席经济学家）

>>工业平稳向好，服务业仍积极

10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，略高于wind一致预期（4.3%）与我们预期（4.7%）较为接近。从环比看，10月规上工业增加值比上月增长0.39%。我们认为，一方面今年10月较去年同期多一个工作日，对工业增加值增速有正面支撑作用，另一方面库存周期弱补库拉开序幕，在工业稳增长政策支持下工业企业对扩产的信心有望逐步巩固。但需求修复仍有一定过程，当前盈利加快修复但总体压力仍存，仍需政策助力稳市场预期。10月份全国服务业生产指数同比为7.7%，较上月小幅加快0.8个百分点，保持积极态势。在产业政策、财政政策发力局面下，未来工业生产有望平稳向好。

>>投资需求平稳增长，制造业保持一定韧性

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为2.9%，低于市场预期（Wind一致预期为3.1%）。分领域看，1-10月份制造业投资累计同比增速为6.2%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为5.9%，房地产开发投资同比增速为-9.3%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，企业效益仍处于恢复期。三季度工业产能利用率修复，规模效应回归支撑营收利润率向好，补库拉开序幕。我们认为，工业稳增长是影响本轮库存周期补库节奏的重要扰动变量，需关注财政政策发力带来的供需匹配。

>>社零增速回升，出行强度良好

10月社会消费品零售总额同比+7.6%（前值5.5%），两年复合增速为3.5%（前值4.0%），社零增速稳步回升，主要因为2022年10~12月消费走弱，四季度基数效用对社零读数有较强支撑。从两年复合增速角度来看，社零恢复边际放缓。一方面，国庆假期旅游出行保持高景气度，但节后出行强度有所回落，出行类消费热度趋于正常化。另一方面，地产后周期消费仍有一定拖累，但降幅已经有所收窄。另外，星图数据显示，今年双十一期间，综合电商平台和直播电商平台累计销售额同比增长2.1%，增速有所放缓。

>>企业盈利改善，就业保持稳定

10月全国城镇调查失业率为5.0%，与前值持平，整体就业稳定。一方面，稳增长政策助力下，工业企业利润持续改善，8~9月连续两个月实现两位数增长，用工需求有所恢复。另一方面，国庆假期后，出行链热度趋于正常化，第三产业劳动力市场扩张或有所放缓。与此同时，就业优先政策持续发力，失业率后续将维持在历史较低水平。

>>风险提示

大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。