杨德龙：机构投资者纷纷看多中国资产 坚定信心迎接下一轮牛市

（作者杨德龙，前海开源基金首席经济学家）

美联储剧烈加息对于全球资本市场形成了很大的冲击，特别是对于非美货币形成了很大的影响。过去一年多的时间，美联储进行了11次剧烈加息，将基准利率从0加到了5.25%~5.5%的高位。在历史上来看，美联储这一次加息曲线的斜率是非常陡的，加息的次数是非常多的，而且非常密集。美联储剧烈加息的主要目的是为了抗通胀，因为美国过去几年面临的是近30年来最高的通胀水平，美联储通过剧烈加息来降低通胀，但是同时对于美国经济以及全球经济都造成了一定的冲击。

美联储剧烈加息之后，使得美国的企业、个人以及银行都承担了很大的压力，今年美国已经有三家中小银行破产，因此，美联储在考虑下一步是否加息的时候会综合来进行判断，而不仅仅看通胀。在过去一年多的时间，美联储连续加息对于非美货币造成了很大的影响，美元指数大幅上涨创出新高，而非美货币则纷纷出现贬值，人民币也出现了大幅贬值，导致了一部分外资流出，但可喜的是，目前这个过程很可能已经临近拐点。美联储12月份加息的概率几乎为零，这也就意味着本轮加息周期实际上在7月份最后一次加息的时候已经结束，美联储现在考虑的问题更多的是如何防止经济陷入到衰退。

根据最新公布的信息，美国10月份CPI只有3.2%，低于市场预期，也低于前值3.7%。通胀降下来之后，美联储的货币政策就要考虑怎么稳经济，怎么提振企业的盈利。明年上半年可能还是会保持目前的利率水平不变，但到下半年有可能就会开启降息周期。这样一来，美联储加息终结，对于非美货币来说意味着反弹的机会。美联储在过去一年多的时间是不断的加息的，而中国央行则是采取降息降准的方式来稳定经济增长，中美货币政策出现了较大的偏差，所以造成了人民币的贬值。而现在美联储加息已经终结，可能明年下半年就会进入降息周期，人民币很可能会迎来大反弹的机会。最近人民币出现了大幅反弹，反弹的力度很大，提振了投资者对于人民币资产的信心。

人民币的反弹一方面是因为美联储加息已经接近尾声，甚至已经宣告终结，另一方面是因为稳经济增长的一揽子政策逐步发力，2024年我国经济可能会出现较大力度的回升，这无疑是人民币回升的基础。11月21日，离岸人民币兑美元涨破7.14关口，日内涨约300点，盘中离岸人民币最高涨至7.1369元，强于周二的中间价7.1406元，为7月27日以来首次强于中间价水平，在岸人民币同步走强，日内涨288点。人民币近期出现了这一波反弹的行情，预计并不是短期的，而是中长期的趋势已经开启。人民币汇率企稳，这有利于提振投资者的信心，在跨周期和逆周期调节的政策基调之下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前的人民币汇率已回到8月份的水平，汇率贬值对于货币政策的制约已经明显缓解，后续外资重新净流入的可能性在增大，这为A股市场开启跨年度行情打下了坚实的基础，也为2024年A股市场走出一轮牛市行情打下了基础。

从国内经济形势来看，今年我国经济已经出现了一定的复苏，但力度还不大，属于弱复苏的态势。在过去十几年的时间，中国经济已经发生了增长模式的变化，以往依靠出口带动、投资带动的模式逐步转变为依靠消费带动、科技带动的发展模式。今年以来，消费对于GDP增长的贡献超过了80%，成为推动经济增长最重要的一个引擎。受到房地产投资连续下滑的影响，投资增速出现了回落，依靠基建投资、依靠房地产投资拉动的模式已经告一段落。出口方面则是受到全球经济增长不景气的影响，出口增速也出现了下降。在国际局势动荡不安，全球经济增速下滑的情况之下，今年我国多数月份出口贸易实现正增长实属不易，未来我们经济的持续发展依靠的是经济的转型以及产业的升级。

当前我们正处于三重拐点叠加的阶段，三重拐点共振将改变市场的趋势，推动资本市场走出反转的行情。第一重拐点是经济增长的拐点和政策的拐点：7月24日中央政治局会议发布重磅决议，随后多个部门出台了一系列政策，全力拼经济，是为了提振经济增长的表现。目前，这些政策正在逐步落地，明年政策面可能还会继续“放大招”，化解楼市风险，化解地方债风险，提振投资增速和消费增速。因此，当前正是经济增长的拐点，明年经济复苏的力度有望增强。第二重拐点是市场的拐点：过去两年，白马股大幅下跌，大盘指数大幅回落，前段时间一度跌破3000点整数关口。当时，我的观点是：“大盘51次跌破3000点，还会51次站上3000点。”冲上了热搜。市场总是否极泰来的，在跌破了3000点之后，大盘经过一周的时间绝地反击，重新站上了3000点，开启了一波稳步反弹的行情。大盘指数小步慢跑，慢慢回暖，而被错杀的一些优质股票，则迎来了估值回升的机会。

第三重拐点是市场风格切换的拐点：今年市场的风格比较偏，基本上是追捧题材、追捧概念为主。炒作之风比过去几年比较盛。从年初追捧中特估、追捧AI到下半年追捧减肥药，追捧“龙飞凤舞”，这些“龙字头”股票等等。市场在绩优股表现低迷的时候去追捧一些概念股，这是阶段性的特征。市场风格将逐步切换，2024年将很可能是白龙马股王者归来的一年，好公司的估值将会出现比较大的恢复，而绩差股、题材股可能就会大幅回落。因此，当下我们正处于三重拐点的叠加，要抓住2024年这轮潜在的牛市行情的机会，就要保持信心和耐心，认清当前我们很可能又处于新一轮牛市的起点，在市场底部信心比黄金更重要。

在政策面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，通过转移支付的方式分配给地方政府做防灾减灾救灾方面的基础设施工作，这将使得我国财政赤字从3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率预计从3%提升到3.8%左右，突破了多年来3%的红线，这表明中央对于经济复苏的决心和力度都很大，增发国债有助于降低地方债的风险，缓解投资增速下滑的局面。

在楼市方面，中央政治局会议明确指出要认清当前房地产市场的新形势。住建部推出了认房不认贷等放松性措施，部分地方推出了降低首付比例、降低存量贷款利率等政策。但目前来看，政策效果还不明显，一些头部地产房企出现了资金链断裂的风险，甚至有破产的风险，因此，在政策面可能还会“放大招”。目前，部分二三线城市已经全面取消了限购限贷，但由于二三线城市多数出现供过于求的局面，销售回升并不明显。

一线城市2024年可能会全面取消限购限贷等行政性限制，让房地产市场回归商品房的属性，回归市场化。由于一线城市有很多区域属于有稀缺性的区域，具有长期的投资价值，可能会吸引高净值人群的配置，带动楼市的回暖。因此，楼市“放大招”对于提振楼市的表现是有利的，也给房地产开发商提供了资金回流的机会。

近期，金融对于房地产企业的支持的第二支箭已经射出。去年年底出台了第一支箭，即金融支持房地产的16条，这段时间出台了第二支箭，加大金融对于房企，特别是民营房企的支持力度，防止出现系统性风险。房地产作为国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业，如果楼市风险得到有效的化解，势必会提振经济增长的表现。

近期，机构投资者纷纷发声，看好权益资产。社保基金会组织召开了2023年境内投资管理人座谈会，与会的投资经理纷纷表示，我国经济具有较强的内生增长动力，对经济基本面长期向好充满信心。当前我国权益资产的估值已经处于历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。本次座谈会也体现出机构投资者对于后市，对于优质资产是积极看好的。前海开源基金2024年投资策略报告会明确提出，2024年是有望发起一波牛市行情的，当前我们很可能又站在新一轮牛市的起点，这也是过去十年我们第四次在市场底部区域积极发声。

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