超2.66万亿元逆回购本周到期，跨年后资金面怎么看？

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年1月2日，人民银行以利率招标方式开展了1370亿元逆回购操作，中标利率1.8%。当天，到期回笼资金量达10060亿元，这意味着对冲到期量之后，实现净回笼8690亿元。

根据Wind统计数据，本周（2024年1月2日-1月5日）将共有26640亿元央行逆回购到期。业内预计，跨年后，资金面仍可能存在一定波动，预计央行将继续根据流动性供求和市场利率变化，灵活运用多种工具开展公开市场操作。

节后资金净回笼

为维护年末流动性合理充裕，上周，人民银行公开市场延续大额净投放，呵护市场，共开展19290亿元逆回购操作，当周有6720亿元逆回购到期，因此累计净投放12570亿元。

由于节假日因素，1月2日，公开市场到期回笼量达10060亿元，当日实现净回笼8690亿元。

“央行节后公开市场操作实现资金净回笼，符合以往央行操作惯例，合理回收短期‘过剩’资金，以平稳资金面，避免过度宽松的流动性引发机构潜在非理性加杠杆行为。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经记者说。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟认为，1月2日，央行公开市场操作实现净回笼，客观上反映了流动性总量迅速回升、前期连续大额净投放持续见效等状况，主观上也体现了央行根据资金面供求关系变化进行精准灵活的对冲操作。

从资金面情况来看，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行16个基点，报1.5860%；7天Shibor下行8.1个基点，报1.7860%；14天Shibor下行87.10基点，报2.0780%。

从回购利率表现看，截至记者发稿，1天质押式回购（DR001）加权平均价报1.5611%；7天质押式回购（DR007）加权平均价报1.7640%。

庞溟认为，节后资金面宽松表现主要是因为跨年节日效应淡出，以及央行节前加大逆回购操作呵护资金面，关键时点过后机构拆出资金意愿上升等因素叠加，市场资金面出现短期偏松情况。

庞溟表示，伴随着月末、季末、年末结束，节假日投放的现金在节后回笼，机构对短期资金需求回落，使资金出现较大规模回流、市场流动性整体较为充裕。预计市场资金面将保持宽松平稳，流动性将保持合理充裕，市场利率将保持在政策利率附近波动。

流动性超预期波动可能性不大

值得注意的是，跨年后，资金面仍可能存在一定波动。多位专家认为，银行金融机构积极投放贷款、政府债券发行等方面影响叠加，可能继续对短期资金面构成扰动。

节前，三部门召开金融机构座谈会、央行三季度货币政策执行报告等均向市场传递出后续信贷“均衡投放”“平滑波动”的信号。

光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰在报告中回顾了过去5年月度信贷投放情况，2022~2023年月度、季度间信贷投放波动性明显增强。信贷大月（1、3、6、9月）、其余月份新增信贷占全年比重均值为15%、5%，呈现出“大月过大、小月过小”的特点；而2018~2021年信贷大月、其余月份均值比重分别为12%、6%。对应资金面表现看，2022~2023年信贷大月DR007-OMO利差均值为-9bp，而其余月份利差则为-15bp。相较2018~2021年情况而言（大月1bp，小月-2bp），信贷脉冲加强，资金面波动性加大。

在王一峰看来，由于2024年“开门红”冲量力度同比减弱，信贷脉冲减弱对资金面扰动或将弱于2023年。此外，由于2024年一季度MLF（中期借贷便利）各月到期量分别为7790亿元、4990亿元、4810亿元，总体规模相对可控，也不排除会推动降准窗口有所后置。

庞溟预计，后续央行有望继续根据流动性供求和市场利率变化，灵活运用多种工具开展公开市场操作，做好做细做实流动性调节。适时适度向市场回收短期流动性，及时熨平短期波动，维护市场预期稳定和运行平稳。在及时、强力、有效的流动性调节下，资金面整体呈现紧平衡局面，流动性超预期出现大幅波动的可能性并不大。