求解，新年经济

（本文作者伍戈，博士，长江证券首席经济学家）

不必然，亦非偶然。

内需缺口：究竟谁来弥补？

地产调整未见终点，仍将与整体经济深度反馈。房价持续下行，反过来通过家庭财富、企业抵押品等机制影响微观主体预期。由此引致的产出缺口，欲倚赖基建对冲。高技术产业产能利用率降幅已超整体工业，或折射出过剩的概率。

海外降息：风险随之回落？

随着通胀退潮，联储等央行加息周期已至拐点。但美国居民资产负债率仍处近40年低位，经济“软着陆”概率犹存，降息预期或较反复。今年是史上规模最大的“超级选举年”，全球逾60个经济体将迎来大选，地缘政治风险不容小觑。

价格略升：真正摆脱低迷？

全球总需求趋弱之下，国际油价中枢或回落。国内基建及“三大工程”利好相关价格，PPI全年中枢预计升至0%左右。生猪产能去化将对下半年猪价形成支撑，CPI中枢或小幅回升至0.6%左右。地产调整未结束前，价格难言真正摆脱低迷。

政策加力：节奏先于经济？

更积极的经济目标，往往预示更多逆周期调控。节奏上，去年政策对经济的响应缓于过往，今年也不排除政策发力偏后可能。地方债提前批额度较去年晚下达约1个多月，货币方面也强调“适度平滑信贷波动”，社融或呈先降后升态势。

注：T为各国房价显著调整时点（剔除70年代成本冲击期的样本），参看Oust & Hrafnkelsson (2017)。

（本文作者伍戈，博士，长江证券首席经济学家）

本文仅代表作者观点。