美国历史上财政赤字扩张如何转向盈余？

（李超为浙商证券首席经济学家）

美国历史上财政赤字转向盈余主要依赖三种力量，其一财政重整和军费等开支显著降低带来的赤字缩减或盈余；其二是借助全球化基础分享新兴市场国家经济增长的外溢红利，促使经济改善实现政策正常化；其三是互联网浪潮等新兴产业发展促使经济改善。预计2024年美国维持宽财政概率较高、赤字较难缩减，未来赤字缩减重点关注美国大选及人工智能科技革命的兑现。

>>美国历史上财政赤字扩张如何转向盈余？

二战后，美国历史上先后四次出现财政盈余或者财政赤字缩减阶段。其一，1969年美国出现财政盈余，主因在于越战降温导致军费支出显著减少，尼克松上任实施财政紧缩性政策应对通胀。其二，1998年至2001年美国出现持续的财政盈余，主因在于克林顿上任后进行“财政重建”战略，积极缩减财政支出，另一方面互联网浪潮推动美国经济实现长期繁荣增长，推动财政盈余出现。

其三，2004年至2007年美国出现财政赤字的持续缩减，主要得益于美国享受全球化带来的金砖国家增长红利、房地产“热潮”推动内需积极增长和经济强势表现推动政策正常化。其四，2011年至2015年，美国出现了持续性的财政赤字缩减，主因在于新兴市场国家在次贷危机后的大规模经济振兴带来的增长红利、奥巴马政府的再工业化战略和移动互联网浪潮推动经济快速修复等方面的利好。

>>2024年预计美国维持“宽财政”概率较高

百年未有之大变局下，大国博弈在贸易、外交、人权、军事、科技、教育、能源等领域的意识形态摩擦逐步显现，冲击全球化基础，同时全球经济缺乏新兴产业带来新增长极，在此背景下，我们认为美国2024年大概率维持“宽财政”的政策基调，主因在于：1）通胀不足以限制美国财政扩张，我们在此前《美国财政刺激会影响通胀么？》中有详细的分析。

2）美国的债务付息压力不会影响财政扩张。债务付息压力和财政持续性是市场关切美国财政扩张的重要参考，使用平均融资利率和净利息支出规模占GDP的比重观测美国财政付息压力，当前确实处于21世纪以来的较高水平，但绝对水平和高位持续时长仍明显低于20世纪末期，彼时是依赖互联网浪潮带动经济快速增长，并促进财政政策正常化带来赤字缩减。由此来看，当前付息压力虽大，但并未处于不可持续的水平，未来的产业趋势可能是财政扭转压力的重要抓手。

3）美国两党制衡也不会完全限制财政扩张，我们在《美国两党制衡是否能限制财政扩张？》中有详细分析。

>>未来美国财政赤字能否缩减？

重点关注两个方面：1）美国大选。共和党历来主张缩减财政支出，更多依赖减税和简政放权等政策推动经济增长，目前来看共和党内特朗普初选概率较大，若特朗普与拜登进入最后美国大选决选阶段，共和党获胜的概率不低，未来美国财政赤字边际缩减可能出现。

2）人工智能科技革命浪潮逐步兑现。当前人工智能科技革命浪潮不断发展，可穿戴设备、虚拟现实设备、脑机接口、人形机器人等方向不断出现新亮点，若未来人工智能科技革命能全方位进入生产、生活领域，带动全要素生产率和微观投资回报率显著提升，有望推动经济内生增长动能显著改善，从而促使美国财政政策走向正常化，出现财政赤字缩减和转向盈余的可能。

>>风险提示

美国经济超预期下行，地缘政治冲突超预期。

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