大咖七日谈︱连平：货币政策更好发挥总量和结构双重功能

2024年，中国经济将进一步恢复，走向常态化运行。但外部环境不确定性较高，内部需求不足和预期不稳等问题依然存在。2023年召开的中央金融工作会议和中央经济工作会议提出积极财政政策要适度加力和提质增效，稳健货币政策要灵活适度和精准有效，强调宏观政策要加强协调配合，发出了宏观政策保持扩张的积极信号。

根据中央经济工作会议精神，2024年稳健的货币政策将“灵活适度、精准有效”，注重做好逆周期和跨周期调节，继续偏松操作，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，配合财政政策重点加大对科技创新、先进制造业、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。央行货币政策委员会四季度例会更明确提出，“要加大已出台货币政策实施力度”。2024年1月社融和信贷“开门红”，明显超市场预期，似已说明了这一点。

稳健货币政策保持适度偏松可发挥多方面的积极影响：一是有利于支持政府发债。无论是国债还是地方债券，发行后都需要金融机构等市场参与方的积极认购。继续营造合理充裕的市场流动性环境，有助于金融机构更好地支持相关债券发行。二是有利于支持实体经济。如贷款利率下行可降低企业的融资成本，减轻企业负担，提高企业的融资效率，从而更好地满足企业中长期发展需求。三是有利于刺激消费和投资。降息降准意味着会有更多资金流入投资和消费领域，以获取更高的投资回报和消费获得感。四是推动银行更有意愿和能力去投放信贷资金。存款利率下行可降低银行吸收社会资金的成本，而降准有助于银行业机构释放可贷资金规模，提高银行的放贷意愿。五是有效保障房企合理融资需求。房企可获得的融资规模增加，融资成本降低，有助于缓解“融资难、融资贵”现象。六是支持资本市场健康发展。降息降准将为资本市场带来更多的低成本流动性支持，尤其是对银行、房地产、制造业和消费业等板块上市公司有积极促进作用，对提振资本市场投资者信心形成利好。

在总量工具运用方面，为促使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持流动性合理充裕，2024年货币当局仍有可能出台适度的降准降息政策措施。预计全年仍有再降准一次的可能性。以增强政策偏松操作信号，改善房地产市场流动性，加快恢复资本市场信心，提升商业银行扩大信贷投放的能力和积极性。随着2024年二季度美联储可能转向降息，我国政策利率下调的空间也将进一步打开。为促进消费和投资、稳定银行息差，预计2024年MLF有下降10-20bp的空间，LPR也会相应下调，存款利率下调幅度可能会略大于贷款利率下降幅度。在量的投放上，为与名义GDP增速相匹配，预计2024年广义货币供应量（M2）和社融同比增长可能落在9.5%-10.0%区间。

在结构性工具方面，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇文章，2024年央行将加强多种政策工具的综合运用，包括支农支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具、抵押补充贷款（PSL）、碳排放支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、普惠养老专项再贷款等。其中，具备类财政及货币投放双重属性的PSL工具3500亿元已于2023年末率先启动。以往PSL主要投入棚改等房地产相关领域市场，本次PSL可能用于支持规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”。考虑到“三大工程”资金需求规模庞大，不排除年内还可能根据需要继续追加新的PSL工具。

2024年，财政政策与货币政策既要适度加大逆周期与跨周期调节力度，还要加强政策协同，其中又主要体现为货币政策对财政政策的支持。通常一个单位的财政资金投入会推动数个单位的社会资金跟进，其中金融是主力。因此，财政政策扩张必然会带来货币政策扩张，否则财政政策的功效将大打折扣。央行将通过扩大和创新结构性工具的应用、调整相应政策推动银行表外业务恢复性增长、畅通企业直融渠道、维持推进金融开放等多种措施促进信用扩张，支持财政政策发力。积极的财政政策与稳健的货币政策也要处理好中长期发展与短期稳增长之间的关系，避免出现短期过度用力而影响中长期发展目标的现象。

为进一步推动经济稳健增长，更好发挥货币金融政策的作用，在此提出三点政策建议。

建议丰富货币政策的工具和手段。一是增加政策性开发性金融工具额度，满足2024年地方政府专项债发行后项目落地的资本金需求，提前布局配合积极财政政策发力，加快推进基建项目落地步伐，更有力度、更快地推动投资扩张。二是配合证监会进一步加大对企业直接融资的资金支持，合理调整银行的资金监管要求，鼓励商业银行积极购债、参与二级市场投资，活跃资本市场。三是通过再贷款利率优惠、存准率优惠、现金补贴或资金奖励等方式支持和鼓励更多非国有商业银行下调存量房贷利率，取消贷款利率加点或进一步降低加点幅度，减轻更多居民的偿债压力。

建议加大对房企的金融扶持力度。扩大“保交楼”专项借款、并购贷款和再贷款规模，全年投放相关贷款1万亿元左右。保持对优质房企的合理融资，建议全年新增银行房企贷款2万亿元，推动开发贷增速向金融机构整体贷款增速靠拢。加大力度创造宽松的房企非银金融环境，建议未来12个月增加房企内地信用债发行规模至5000亿元。探索设立中国房企债务纾困基金1.2万亿元，应对房企中长期存量资产处置，中央财政出资2500亿元作为基金初始资本金，吸引万亿社会资金共同参与。

建议积极探索金融对科技创新和现代产业体系的支持方式。鼓励国有大型银行成立科技金融事业部或独立的科技金融子公司，充分发挥国有大型银行抗风险能力强，综合化和集团化特色明显的优势。建议借鉴欧洲投资银行（EIB）的经验，设立重点支持攻关“卡脖子”项目、国家重大科技创新项目的政策性银行，或在国家开发银行内设立这一功能，以匹配相关项目投资期长、资金需求量大、回报相对较慢的融资特点。发挥好创业板、科创板、北交所及区域股权市场功能，进一步完善拨投结合、投贷担联动等业务模式，为科创企业提供更长生命周期的融资支持。鼓励各类股权投资主体，包括天使投资、PE/VC、私募股权基金、并购基金、以及民营企业设立的CVC等机构，在科技金融领域各展所长，支持民营经济创新发展。

（作者系广开首席产业研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长）