国有上市公司要以价值创造为核心加强市值管理

市值管理是企业通过综合运用各种合规、科学的管理手段，实现公司价值创造最大化最优化，促进公司市值与内在价值保持一致的战略管理行为。

加强市值管理是促进国有资产保值增值的重要手段

国资国企是中国特色社会主义的制度基石，是实现中国式现代化的中坚力量，也是我国资本市场的重要组成部分，加强市值管理是促进国有资产保值增值的重要手段。国资国企是我国资本市场的重要组成部分，深化改革、强化市值管理更需要成熟稳定的资本市场。

首先，我国资本市场促进了国资国企改革发展。客观看，国有企业改革与我国资本市场的发展密切相关。正是因为我国资本市场的长足发展，为国有企业实现与资本市场对接，在改变国有资产大量沉淀局面、加快产权制度改革、打破产权单一化、促进法人治理结构转变、加快并购重组、深化内部机制改革、推进混合所有制改革等多方面发挥了重要作用。当前中央企业上市公司贡献了约65%的营业收入和80%的利润总额，进一步做强做优做大国有企业，促进高质量发展仍需要促进我国资本市场健康发展。

其次，国有控股上市公司是我国资本市场健康发展的重要力量。目前，沪深交易所上市公司突破5000家，其中国有控股上市公司数量近1500家，中央企业控股境内外上市公司超过440户，其中境内超过350户。虽然国有上市公司在数量上不占优势，但市值占比超过50%，其中，中央国有企业占比约34%，地方国有企业占比约22%。国有上市公司市值在石油石化、通信、公用事业等基础行业占比达30.6%，在保障国家经济安全和宏观经济稳定，夯实经济长期健康发展基础等方面起关键作用。

再次，国有控股上市公司是维护资本市场稳定、积极回报股东的表率。国有上市公司通过加强合规经营，提升资产质量、积极回报股东，在提振市场信心、促进我国资本市场健康发展方面起到了表率作用。党的十九大以来，央企A股上市公司累计上缴税费总额达6.9万亿元，占A股公司上缴税费总额近四成；合计实施现金分红1.5万亿元，占A股公司派现总额约两成。2022年度，中央企业控股400余户上市公司的现金分红额占我国境内5000余户上市企业分红总额的44%，2023年20户中央企业中期业绩分红近800亿元。党的十九大以来，中央企业累计向所控股上市公司注入优质资产近6500亿元。2023年，为进一步稳定资本市场，12户央企进行了回购，32户得到了大股东增持。

完善市值管理需要解决一些深层次问题

当前，完善我国上市公司市值管理仍需要解决我国上市公司和资本市场存在的一些深层次问题。

一是上市公司平均规模偏小的问题影响市值管理。当前，我国上市公司市值、营收、利润分别占全球总量的16%、19%、16%，综合规模占比为17%；而美国上市公司市值、营收、利润分别占全球总量的41%、29%、31%，综合规模占比为36%。

二是我国上市公司效益与效率偏低问题也影响市值表现。与美国上市公司相比，我国非金融A股ROE整体水平为9.9%，非金融美股则是16.1%。我国上市公司市值占比第一的行业是工业，其次为银行业，而美国市值最大的前10家公司主要集中在信息技术、消费和医疗保健行业。

三是机构投资发展较慢对市值形成影响。与发达国家资本市场相比，我国机构投资相对较弱，基金投资规模与发达国家差距较大，A股市场散户投资者占比较大，中长期资金持股比例偏低，占比不足6%，远低于发达国家成熟市场普遍超过20%的水平。

四是我国上市公司股权集中度较高的问题也影响市值管理的成效。目前，我国多数上市公司具有大股东持股占比较大、实际进入市场流通的股份占比较小的特点，虽然实施了股改，这一情况依然不同程度地存在。目前，中央企业上市公司的平均持股率为40%左右，有些企业持股率高达近90%。“一股独大”一方面导致企业内部制衡机制较弱，另一方面由于企业在资本市场发行环节股价偏高，二级市场对投资者减持行为过于敏感。

以增强价值创造功能为核心促进企业加强市值管理

深化国资国企改革，促进国有资产保值增值，就要以增强价值创造功能为核心促进企业加强市值管理。

一要深化国资国企改革，进一步完善企业法人治理结构。要进一步分类分层推进国有企业改革，特别是上市公司股权结构改革。要依据企业不同功能和市场地位，分类确定控股比重，采取不同比例的股权控制模式，做到宜独则独、宜控则控、宜参则参，既发挥国有资本控制力，也充分发挥影响力和带动力，还要有效激发企业内在活力。要在进一步全面加强党的领导的同时，建立起股东、经营者的长期利益捆绑与制约机制，切实维护中小股东和利益相关方的权益，推动中国特色国有企业现代公司治理制度化、长效化。

二要通过增强核心功能和提高核心竞争力促进企业市值管理。要按照党的二十大提出的“以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有企业改革行动方案。”为导向，促进国有上市公司坚守主责主业，合理流动和优化配置，聚焦增强国有经济主导和战略支撑作用，注重服务国家战略和价值创造，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中充分发挥科技创新、产业引导、安全支撑作用，展现其战略功能价值，成为推动我国资本市场长期健康发展的中坚力量。

三要大力提升价值创造能力，积极承担社会责任。国有上市公司要不断在资本回报率、资本成本、可持续增长率等多方面深入挖潜，紧抓当前新一轮科技革命和产业变革的重要机遇，加快转变发展方式、注重创新发展、显著提升质量效益，加快建设世界一流企业，通过卓越的价值创造回馈股东。同时国有上市公司也要依据自身能力，积极承担起社会责任，创立社会品牌，促进长期可持续发展。

四要发挥好国有资本投资运营公司的功能与作用，促进市值管理。国有资本投资运营公司具有孵化新产业、盘活存量资产、促进资产证券化等功能，具有与上市公司进行股权合作及股权管理的天然优势。要充分利用国有资本投资、运营公司及结构调整基金、创新基金等投资持股优势，进一步优化上市公司股权结构，通过国有资本运营公司与上市公司甚至其他产业公司相互持股共同进行市值管理，有效制约大股东操纵股价行为，使上市公司当期市值与长期价值保持一致。三年行动以来，有86家国有控股上市公司引入持股比例超过5%的积极股东，在优化治理结构的同时，也发挥国企在A股市场中的估值定价、产业引导等枢纽功能，提升了价值创造能力。

五要健全激励约束机制。要在建立健全市值管理与其他关键的企业经营业绩指标相配套的考核机制的同时，建立健全相匹配的市场化激励约束机制， 特别是长效激励机制，促进上市公司不断优化业绩，成为产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业，成为促进我国资本市场长期健康发展的中坚力量。

（作者系国务院国资委研究中心高级经济师，本文仅代表个人观点）