如何理解信贷供需新格局？

（明明为中信证券首席经济学家）

2月9日，央行发布2024年1月金融数据，信贷数据表现较为亮眼，结合货币政策执行报告中的相关表述，我们认为信贷供需新格局正在逐步向我们展现。预计未来信贷增速或将逐步放缓，提质换档。银行可以通过多种方式盘活存量资源，提升资金使用效率、优化新增贷款投向。在这一过程中，还需要结构性货币政策、金融监管政策等，持续引导机构投资方向并继续推动贷款利率下行，减轻实体融资难度，落实金融服务实体。

▍1月金融数据成色较好。

信贷方面，总量超市场预期，在2023年高基数背景下依然实现同比多增162亿元。从结构上来看，企业中长贷继续同比少增，但是少增幅度较前几个月明显收窄，反映出实体融资需求边际改善。居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，考虑到住房贷款本身会滞后于销售数据，因此居民中长贷的显著好转可能还须等待。其他方面，企业债券融资规模较高，反映企业部门的融资渠道不断拓宽。

▍如何准确把握货币信贷供需规律和新特点：

信贷总量增速放缓：弱化对单月信贷规模变化的关注，未来信贷投放节奏将更加均衡。1月往往是信贷投放大月，近年来银行贷款投放不断倾向于向前发力，导致新发贷款同比增量容易呈现出“过山车”的走势。而今年1月新增贷同比增幅降至不足200亿元，在维持季节性的同时，体现出均衡投放的特点。预计未来，新增信贷同比变化幅度还将收敛，整体投放节奏将更加稳定。

信贷结构不断优化：多种方式盘活存量金融资源，虽然不体现为贷款增量，但使用金融资源的主体效率提高，也能为经济高质量发展注入新动力。预计未来银行将通过不良资产认定和转让、信贷资产证券化、地方化债等方式，带动金融资源盘活和释放。信贷结构有增有减，小微企业、绿色发展、科技创新等重大战略、重点领域和薄弱环节将会获得更多的优质金融服务。

信贷利率持续压降：在政策引导下，截至2023年末，人民币贷款加权平均利率已经降至历史极低水平。考虑到去年年末多家银行下调存款利率，今年1月再贷款、再贴现利率也下调了0.25个百分点，叠加2月降准，银行资金成本降低，未来有望带动LPR报价下行，推动贷款利率进一步降低，减轻实体融资难度。

▍总结与展望：

预计未来信贷增速或将逐步放缓，提质换档。银行可以通过多种方式盘活存量资源，提升资金使用效率、优化新增贷款投向。在这一过程中，还需要结构性货币政策、金融监管政策等，持续引导机构投资方向并继续推动贷款利率下行，减轻实体融资难度，落实金融服务实体。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

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