一财社论：法治是资本市场善治之基

新年新气象，也汇聚着市场投资者的新希望。

2月18日至19日，证监会召开十余场座谈会，聆听着来自市场的声音，希望凝聚共识，在监管和市场间形成合力共促共建。

当前国内资本市场出现了信心不足，甚至信任危机，财务造假、内幕交易、粉饰上市等问题突出，有碍市场公平交易等一些体制机制问题亟须清除，守护亿万投资者“钱袋子”、护卫各大市场主体合法权益等市场秩序，还需更多法治化、市场化制度搭桥铺路，用不断深化改革和扩大制度开放，拓展市场主体的行动自由。

最近证监会严肃查处了一批财务造假、内幕交易案件，用实际行动在资本市场发出“法，不向不法让步、低头”的声音，可以说大有唤醒资本市场“沉睡的第二十条”的成效。财务造假、内幕交易等，不仅取证难，而且往往牵涉到各种复杂交错的利益，导致投资者合法维权成本高企，而不法行为被惩罚的成本相对较低。

如果说这一实际行动，旨在以点带面地向市场的不法行为发出威慑，那么，开门立法和透明监管，通过座谈会等形式，广开言路、集思广益、凝聚共识等方式，更有助于提高监管对资本市场变迁的敏感适应能力；用愈发开放自信的步伐开启中国资本市场法治化治理新征途，为各大市场主体营造一个公开公平公正的市场秩序，以拉开资本市场善治的序幕。

资本市场最本质的特征就是法治，唯有法治才能孕育市场信任和信用，让政府和市场主体分别在法无授权不可为、法无禁止即可为的法治框架依法行事。正所谓山因势而变，水因时而变，人因思而变，开门立法让资本市场的法治秩序很好地适应市场的变迁，让法律与时俱进；透明监管，则更充分表达法治既不唯上也不唯下、只唯理的威慑力。

当前市场形成一个普遍共识，即希望有关部门严把IPO准入关，从根本上提高上市公司质量，增加投资回报；并要求严格规范大股东减持行为，严格防范融资卖出、转融通等各类变相、绕道减持行为，及伪市值管理和完善退市制度等。

其中很多建议，可能带有一些矫枉过正的情绪表达。对监管层来说，坚持法治原则，不仅要倾听来自市场的声音，而且在回应市场诉求上还需用法治来明确其行动边界。

对监管部门来说，严把IPO准入关和提高上市公司质量，并不是基于市场投资价值角度，而是基于公共决策和市场化改革取向。监管部门严防的是，是否出现欺诈发行、系统性造假、配合造假、财务洗澡等问题，及借市值管理之名，实施虚假信息披露、内幕交易和操作市场等违法行为，其护卫的是公开公平公正的市场秩序。

具体到何种上市公司具有投资价值，只能交由各大市场主体基于自身偏好和风险可承载能力等选择。

因此，当前包括监管部门在内的各方，需正视市场提出的“严把IPO准入关，提高上市公司质量”等诉求，不是让IPO暂时回到监管部门准入把关，也不是将上市公司投资价值的评判权让渡给监管部门，而是监管部门基于市场化法治化信念，明晰什么可为、什么不可为。因为护卫市场秩序、营造善治的交易场景，是监管责任，评判具体投资标的的价值等，则不属于监管规制、法律约束及权力进出的范畴。

唯有让市场自律自治与监管他律泾渭分明、各美其美，才能真正为资本市场带来善治。这也意味着对上市公司进行全过程监管，是必须的，更是有边界的。监管护卫的是如何正确地做事这一形式正义，其他诸如价值判断等做正确的事的实质正义，则是监管不能进出的私权领地。

可见，善治的全过程监管，一是需要有严格的授权机制，一是需基于程序正义视角展开，以扫除任何妨碍市场合法权益行动自由的体制机制障碍，始终捍卫公开公平公正的市场秩序，尤其是不以保护投资者利益为由约束其在市场的行动自由。

好雨知时节，当春乃发生。站在腊尽春回的希望之际，证监会用广开言路、集思广益的开放包容行动，打开了中国资本市场新的开放式信息结构和沟通结构，让各利益主体的个体偏好和诉求依法融入到资本市场的善治之旅。不唯上不唯下只唯理的监管思路从一而终，才能真正开启中国资本市场高质量发展新篇章，而被任何偏好束缚手脚，监管将很难迈开步、站好岗。