2月LPR：如何看待非对称调整？

（李超为浙商证券首席经济学家）

>>LPR报价再现非对称性

本次5年期以上LPR报价大幅下降25BP，但1年期LPR报价未调整，从机制上看，在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，2月初落地的全面降准+1月末的定向降息推动了LPR的下行，但利率调整再现非对称性。

我们认为核心原因在于：

1）5年期以上LPR是企业中长期贷款和个人住房贷款定价的参考基准，利率的大幅下降有助于带动居民购房情绪和企业中长期贷款需求。尤其是，今年以来地产销售压力继续升温，在去年1月春节效应导致的低基数情况下，今年1月，30大中城市商品房销售面积及套数仍然出现同比负增长，分别为-4.7%和-1.2%，利率下降有助于稳定房地产市场预期。

2）实际利率走高是降息的重要考量因素。1月24日国新办答记者问中，央行提出“合理把握利率水平，继续结合对未来物价变动趋势的判断，前瞻性把握好实际利率水平，保持与实现潜在经济增速的要求相匹配”。我们使用贷款加权平均利率与CPI的差值作为实际利率的度量指标，截至2023年末，数据录得4.16%，较上年末上行186BP，受CPI走低影响，数据明显走高。根据2023Q1央行货币政策执行报告介绍的“我国实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一‘黄金法则’（Golden Rule）水平上”这一原则，不论是从实际利率上行幅度、还是其绝对值水平看都相对偏高，我们认为这是本次LPR下降幅度偏大的核心考量之一。

>>权益市场风险情绪的改善仍需政策协同

2月20日当日权益市场表现相对审慎，我们认为核心原因是1年期LPR调整幅度不及预期，此外，预计未来在货币政策发力的同时，经济修复及市场预期改善的持续性仍有赖财政、产业与货币政策协同的效果显现。

全年看，预计权益市场2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口出海性价比红利需关注；下半年新质生产力涉及的大科技、大健康和大制造赛道相对占优。

对于固收市场，此前市场对央行降息预期较强，10Y国债收益率已降至低位，预计本次LPR超预期下降可能使得短期利率水平仍处低位，后续空间受市场风险情绪及权益市场走势影响较大。

>>未来货币政策展望：预计一季度降逆回购、MLF利率概率小，二季度仍有概率

我们认为短期看，受汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期刚实施“定向降息”的情况下。视线拉长至上半年维度，即相对较长的时间维度内，从实际利率较高的角度考虑，预计仍有降息概率，判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。

全年看，预计结构性货币政策工具将发挥核心作用，新设工具或聚焦科技创新、数字金融方向。2023年四季度货政报告强调聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，发挥货币政策工具总量和结构双重功能。目前，我国各项再贷款工具已实现对“五篇大文章”领域的基本覆盖，但截至当前，科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款、房企纾困专项再贷款等工具均已到期，我们认为今年可期待相关领域新设结构性政策工具，方向或聚焦科技创新、数字金融领域。

此外，预计结构上重点支持科技创新、绿色发展、普惠小微、制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域，信贷市场司的设立有助于提高货币信贷政策结构性引导效果。

>>风险提示

美国基本面及美元指数强劲，使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，可能对货币政策提出更高诉求。

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