大客户依赖业绩见顶，博菱电器IPO折戟重返新三板|IPO观察

近日，宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）宣布终止创业板IPO，成为龙年首个撤单项目。

值得注意的是，博菱电器早于2022年11月4日就通过了上市委会议，但此后迟迟未提交注册，15个月后宣布终止审核。对此，博菱电器回应称，经综合考虑公司发展战略、当前资本市场环境和政策等诸多因素，经过认真研究和审慎思考，公司决定申请撤回首次公开发行股票并在创业板上市相关申请文件并终止申请创业板上市计划。

博菱电器于2018年11月在新三板挂牌上市，2021年4月18日申报创业板IPO并获得受理，随后，公司新三板股票停牌。而IPO撤单之后，博菱电器宣布公司股票自2024 年2月23日起在新三板复牌。 根据前期披露的招股书及业绩报告，在欧美通货膨胀严重，购买力和市场需求下降的背景下，博菱电器的业绩自2022年开始已出现下滑，公司在销售端高度依赖海外单一大客户，同时可替代性又较低，发展前景存在较多不确定性。

第一大客户被收购后，合作不确定性增加

招股书显示：博菱电器主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品为食品加工及搅拌机，销售收入占比超7成，另外还有煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱等。

该公司以外销为主，为Capital Brands、Philips、SEB等国际知名小家电品牌商提供研发、设计和制造能力，是Capital Brands食品加工机、搅拌机等小家电品牌产品的核心供应商。

Capital Brands于2020年被德龙（意大利知名小家电生厂商）收购，成为德龙下属企业，是博菱电器的第一大客户。

报告期内（2019年-2022年一季度，下同），博菱电器对Capital Brands的销售收入占公司营业收入的比例分别为68.39%、66.91%、49.62%和51.70%，其已经构成了对单一客户存在重大依赖。

博菱电器与Capital Brands的合作最早始于2012年，双方也经历了较长时间的磨合，2019年甚至签署了谅解备忘录，成为Capital Brands所有传统产品的独家供应商，作为公司的重要战略客户，博菱电器还为Capital Brands建立了专门的研发小组。

不过，Capital Brands被德龙收购，就不再与博菱电器续签传统产品独家供应协议，主要是由于德龙方面不存在与其业务合作方签署独家供应协议的商业惯例。这就存在未来被替代的风险，对博菱电器的业务稳定性产生较大不确定性。

2022年8月10日，博菱电器与Capital Brands签订了新的合作协议，协议有效期一年，并约定除非到期前4个月，任何一方向另一方发出书面终止通知终止协议，否则协议应每年自动向后续一年。也就是说，双方随时有可能在下一年终止合作。

在博菱电器的3轮问询中，深交所3次问及博菱电器与Capital Brands之间的合作关系，尤其是被德龙原供应链体系供应商替代的风险。

对此，博菱电器表示，二者之间已形成互相依存的合作关系，高度黏性，在合作的稳定性与业务持续性方面没有重大风险。

不过，博菱电器的供应商身份仅停留在Capital Brands阶段，尚未与德龙建立直接的业务往来，尚未进入德龙供应链体系。德龙出于商业秘密保护的目的，未接受博菱电器对其的访谈邀约，因此导致博菱电器无法知晓德龙在食品加工及搅拌机领域是否存在长期合作供应商、德龙对相关领域供应商是否存在数量方面的要求以及进入上述相关领域供应链体系的具体条件。 另外，在问询中，博菱电器还披露，在成为Capital Brands的独家供应商后，博菱电器为争取订单进行让利，公司向 Capital Brands销售传统产品的单价呈现逐年下降的趋势。

业绩波动大，面临继续下滑风险

博菱电器的实际控制人为袁海忠与袁琪父女。二人通过直接和间接方式共同控制公司96.60%股份。袁琪任公司董事长，袁海忠任董事、总经理。

结合博菱电器在新三板披露的财务数据可以发现，该公司的净利润波动较大，业绩稳定性较差。

2018年，博菱电器归属净利润仅1835.94万元，同比下滑了31.8%。该公司盈利真正开始起飞是在2019年，即成为Capital Brands所有传统产品独家供应商的那一年，当年实现净利润6224.92万元，同比暴增293.63%；2020年，Capital Brands被德龙收购，当年博菱电器实现净利润1.11亿元，达到历史顶峰。

而2021年，博菱电器的归属净利润大幅下滑了29.45%；2022年，公司归属净利润有所回升，同比增长15.20%。

不过，2023年再度面临下滑的危险，半年报显示，博菱电器去年上半年实现营业收入6.44亿元，较上年同期下降9.38%；实现净利润 2611.03万元，较上年同期下降23.42%。

对此，博菱电器称，业绩下滑主要是由于经历厨房小家电添置潮后，欧美厨房小家电市场保有量已较高，再加上受经济下行，欧美通货膨胀严重等影响，购买力和市场需求均有一定下降。

数据显示，英、美等发达国家平均小家电保有量已达到约30个/户，当前我国平均小家电保有量仅为9.5个/户。

博菱电器同时表示，厨房小家电作为消费品类，尤其在欧美发达国家更新换代较快，欧美市场或将更快走出需求低谷，释放稳定的市场需求。