洪榕：从重建股市生态的高度解决T+1及涨跌停板问题

作者洪榕，资深投资人士

马克思在《资本论》说：“当利润达到10%的时候，他们将蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，他们将铤而走险；当利润达到100%的时候，他们敢于践踏人间的一切法律；当利润达到300%的时候，他们敢于冒着绞刑的危险。”

A股市场在“一些人”眼里，是一个利润超过300%的市场。所以我认为T+1和涨跌停板是万恶之源，只有改变它，才能改变A股现状，让中国股市实现健康长久的发展。

上证几天连阳，极大地唤醒了市场热情，舆论期待新任村长下重手整治股市，近期 #我给吴清主席支个招# 话题火热，关于T+0的话题又热闹起来了。

这其实挺悲哀的。当一个市场处在最基础的交易制度还需要讨论的时候，这样的市场是不成熟的。哪天不用讨论T+0了，哪天A股就真的成熟了。

关于T+0我从2014年开始呼吁（当时专门写了《从重建股市生态的高度解决T+0交易问题》文章），至今已经超过十年了。期间也得罪不少业内人士，毕竟这个呼吁是要灭掉他们一个非常赚钱的商业模式。

但要建设以投资者为本的资本市场，站在保护普通投资者的角度，希望A股市场成熟一点，我关于T+0的呼吁声从没有停止过。

欣慰的是经过我的坚持，越来越多人因此认识到T+0的必要性。前几天我在微博上调研支持T+0的比例，结果显示只有只有12%的人不支持T+0，说明多数洪粉家人已经成熟了。有人说这是因为我这里教育成功了，外面支持的比例会很低。

确实如此，连监管层都在去年8月份救市时出面解释了不能实施T+0的原因（现在的弱势投资者，尤其是散户，会在T+0制度下变得更加弱势，得不到保护），何况是普通的投资者呢？

所以，今天想要通过这篇文章系统地聊聊A股的这个基础交易制度，看你到底是应该支持还是反对？以及后续的建议问题。

01

T+1和涨跌停板需要改变

长期以来，A股市场波动较大，涨就涨过头，跌也跌过头。根本原因在于基础的交易制度，采用了T+1和涨跌停板这个全球独一无二的制度，表面上看是保护了投资者，实则助涨助跌，滋生了涨停板敢死队的交易模式。

T+1制度下散户和机构不对等，散户只能T+1，机构可以变相T+0。

如果把T+1和T+0看做两个房间，老虎和美女随机出现在其中，你必须选一个进去。在T+0模式下，你打开房门发现不对，马上可以反悔出门，重新再给你一次进门机会；在T+1模式下，你打开房门不管看到的老虎还是美女，都必须在里面待一天一夜。请问，你会选择哪种模式？

毋庸置疑，你会选择T+0模式，毕竟“反悔牌”在手，心中不慌。但当下的散户没得选，一旦选错只能与虎为伴，默默承受损失。

涨跌停板制度看似保护了投资者，在短期内不会产生大的亏损，却让投资者丧失警觉，大胆地追涨杀跌。即使当天跌停了，最多亏10%-30%，这种温水煮青蛙式的下跌，不至于让投资者那么心痛，自然也就无所谓。

股市有风险，如同去深水区游泳会有鲨鱼一样。涨跌停板制度相当于是监管层为投资者在下海之前准备的游泳圈，这种保护却给了不少投资者一种盲目的自信，仗着有游泳圈就无所畏惧，无视岸边那块写有“股市有风险，投资需谨慎”的牌子，直奔深水区，结果成了鲨鱼送上门的猎物。

现在再来思考一下，A股市场设立涨跌停板政策的目的是什么？

如果你认为是为了防范风险，限制炒作，那你想多了。

标准答案是：为了支持配合市场炒作，降低炒作成本，提高炒作成功率的。

如果是为了防范风险，控制炒作，怎么可能在最容易出风险，最容易发生炒作的北交所涨跌停板是30%，风险次之的创业板和科创板是20%，最不容易炒作风险最小的主板反而是10%。

如果认为主板设定10%涨跌停板是为了保护散户，因为主板门槛低散户最多，那也是想多了，因为现实情况并非如此。真实情况是10%的涨跌停板制度，特别容易出现连续的涨停和连续的跌停。这反而成了一些机构割散户韭菜的帮凶，并没有起到保护散户的作用。

T+1和涨跌停板制度下，市场形成了独特的围猎交易模式。现状是，投资者没有耐心做价值投资研究，上市公司也无心做好主业，反而专注于各种题材炒作、炒新股、炒极差股（比如爆炒小盘股需要的资金很少，成本、风险变得非常低，“涨停板敢死队”被市场公认为成功的交易赢利模式就是最好的佐证），关键这样做比赚企业成长的钱更容易也更诱人。

马克思在《资本论》说：“当利润达到10%的时候，他们将蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，他们将铤而走险；当利润达到100%的时候，他们敢于践踏人间的一切法律；当利润达到300%的时候，他们敢于冒着绞刑的危险。”

A股市场在“一些人”眼里，是一个利润超过300%的市场。

 

02

从常识角度思考交易T+0问题

T+1和涨跌停板的交易制度，让A股市场的土壤从根本上发生了质变，让整个市场乌烟瘴气。回归常识思考问题，交易T+0和涨跌停板是无需再讨论的问题。

如果是T+0，机构和散户是对等的，这才是公平交易；如果没有涨跌停板限制，没有游泳圈的“保护”，一天能大涨100%，也能大跌50%，那些不会游泳的人下水会被淹死，散户知道危险后会产生一种敬畏，便不会轻易下水，即使下水也会提前做好准备。

有人说T+0会消灭散户，这又是个吓监管层的说法，印度股市外资机构持股市值接近40%，但散户的交易量一直在50%左右，韩国股市散户更是高达80%。

很多人担心采取T+0散户会乱交易，会被更频繁的割韭菜，这里其实就有个假设即散户都是蠢蛋，明知频繁交易会亏钱还会不知道痛天天继续。这假设显然不成立，因为散户会进化、会成长的。

长此以往，割韭菜的土壤不复存在，围猎模式自然消失，投资者安心做投资，让市场稳健发展；上市公司安心做好主业，让市场走向正轨，助力更多企业发展。

由此，交易T+0是个根本不用讨论的问题，原因有六点：

第一点，公平交易是常识，目前散户T+1，机构可以T+0，这让散户处于被动挨打很不利的位置。

第二点，T+0交易是全球股市标配，A股市场T+1几乎是全球独一无二的交易制度，那你能说我们目前是全球独一无二做的最好的市场吗？显然不是。

第三点，要素市场有发现价格的职能，人为设置交易障碍不利于发现真实价格，容易被操纵。

第四点，T+0只是给投资者循环交易的权力，并不是强制一定要交易，散户拥有这个权力，不一定就要使用这个权力，明知频繁交易对自己不利，或者频繁交易持续亏损依然不长进的散户，T+1也是无法保护他的。

第五点，现在的市场已经不是30年前的市场了，现在还给投资者带游泳圈不合适，只会助长不会游泳的散户去往有鲨鱼的深水区。

第六点，对散户的保护需要采用其他方式，这几十年已经证明用T+1捆住他们的手脚根本保护不了他们。

 

03

消除交易障碍，向成熟市场规则靠拢

实践是检验真理的唯一标准，西方成熟股市的一些交易设计都是来自于实践，有些设计我们还无法理解他们的全面作用，最好不要随便改变。

上海地铁一号线主要由德国公司设计，运行非常好，地铁二号线的国内设计师想当然的去掉了一些自己认为毫无意义多此一举的设计，致使二号线开通后漏洞百出，尤其是特殊天气时暴露的问题非常之大，后来修修补补花了很大的代价。

这很像我们股市交易制度的设计，采用全球独一无二的T+1和涨跌停板交易制度，带来如今股市中一系列的问题。

为消除交易障碍，向成熟市场规则靠拢，我们提三条建议：

第一条，推出单次T+0或某些附加条件的股票T+0；

第二条，给为市场提供流动性的做市商T+0交易的权力（并免印花税），进而提高筹码的使用效率；

第三条，采用循序渐进的方式，在沪深300试点T+0，可以改善现在A股市场流行性失衡问题，对提升大盘蓝筹股估值，抑制小盘股炒作会有一定作用。

从我个人角度来说，希望一次全部放开，因为这种交易制度采用试点方式是有问题的。

试点就相当于给了部分股T+0交易的权力，这就像在长江上架桥，只有架一座桥，那堵车一定严重，桥上一定人满为患，发生有人被挤掉入桥下也不用奇怪。出现这种情况时我们应该怎么解决呢？不是把桥拆了了事，或把桥改成单行线，真正解决问题的方法是，在江上架更多的桥，这不会有人被挤下桥。

所以全面放开T+0及涨跌停板制度，才能从根上解决问题，但也要有对应的保护政策。

从交易公平的角度，给予散户更宽松的政策，比如同等情况下散户优先交易；给予机构更严厉的政策，比如对于机构盘中操纵股价的情况，利用资金优势做一些事情的时候，需要有对应的监管政策。

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股市是一个生态系统，很多制度、交易规则对市场的影响是多层面的，是相互影响的，如果我们总是头痛医头脚痛医脚，只会让问题越来越多。交易制度决定了投资者的行为，而投资者的行为就决定了我们股市的生态。

我们必须站在重建股市生态的高度来认真对待交易T+0及涨跌停板制度设计问题，改变这个交易制度非常方便，尝试一下的风险也不高，但我们面临的炒小炒新顽疾却可以迎刃而解，而一旦解决了炒新问题，最重要的IPO定价问题也容易解决，进而建立一个符合全球生态的股市。

（本文仅代表作者个人观点）