GDP目标设定在5.0%左右的概率较大——2024年两会的六大关注点（上）

作者解运亮，信达证券宏观首席分析师；肖张羽，信达证券宏观分析师

核心观点

经济增长目标如何设定？2024年各省GDP增速目标的加权平均数为5.4%。2019至2023年，全国GDP增速目标低于地方GDP增速目标平均值0.3-0.8个百分点，据此我们推断2024年中央GDP目标设定在5.0%左右的概率较大。将2024年经济增速目标设定在5%，短期能够稳定微观主体的信心，长期而言有助于在2035年更顺利地实现远景目标。

财政政策如何发力？财政政策适度加力，预计2024年年初预算赤字设定在3%左右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在比2023不减的水平；新增专项债规模为3.8-4万亿元之间。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。目前我国财政政策仍有较大的空间，尤其是中央杠杆率不高，中央加杠杆空间大。

货币政策如何定调？当前我国通胀水平较低，低通胀导致实际利率偏高，货币政策存在放松空间。货币政策基调预计延续“灵活适度，精准有效”，重视对实体经济的支持效率。结构上，“五篇大文章”或将成为货币政策的重要方向。

促消费、稳就业有什么抓手？在高基数下，消费对经济的支撑作用大概率减弱，可以看到2024年各省加权平均的社零目标增速普遍下调。2024年加权平均目标增速6.4%左右，较2023年的7.1%下调0.7个百分点。根据各省政府工作报告，新能源汽车、家电等大宗消费，以及文旅、“国潮”等消费新业态可能是重点方向。我们预计2024年全年就业目标基本与2023年持平，青年人就业难的问题仍待破解，或需要关注青年人就业偏好的变化。

如何化解房地产风险？2023年下半年以来地产政策放松提速，但对房地产市场的提振效果有限。两会有望对“构建房地产发展新模式”做出更明确的部署。“三大工程”短期有助于缓解房地产的下行态势，长期是构建房地产新模式的着力点。

如何布局高质量发展？自2023年9月在黑龙江首提“新质生产力”以来，习近平总书记已多次提及。发展新质生产力是推动高质量发展的重要着力点。具体而言，形成新质生产力需要以发展战略性新兴产业和培育未来产业为重点。在地方政府工作报告中，各省的新质生产力计划旨在通过传统产业升级、数字化转型、未来产业布局等措施，提高地区的经济。

风险因素：政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期；地缘政治风险加大；房地产市场波动超预期。

正文

一、经济增长目标如何设定？

2024年目标增速来看，各省GDP加权平均目标增速为5.4%。1月开始，31个省的两会陆续召开，截至2月初各省政府工作报告全文已全部披露。根据各省份近年GDP规模占比进行加权，2024年加权平均增速为5.4%，较 2023年降低0.2个百分点。2019至2023年，全国GDP增速目标低于地方GDP增速目标平均值0.3-0.8个百分点，据此我们推断2024年中央GDP目标设定在5.0%左右的概率较大。

大部分省份的GDP目标增速位于5%至6%之间。全国31个省份中有27个省份目标增速位于5%至6%之间，其中北京、上海、江苏、山东、广东等主要省市的目标增速均为5%。目标高于 6%的省份有海南、西藏、新疆，分别为 8%、8%、6.5%，2023年三个省份的实际增速分别为9.2%、12.0%、6.8%。天津的目标为4.5%，是唯一一个目标低于5%的省份，2023年天津基础设施投资下降8.1%，房地产开发投资下降42.1%，经济动能在全国范围内相对偏弱。

2024年全年目标定在5%，也有助于促进经济增速进一步向潜在增速水平回归。2023年全年经济增速为5.2%，两年平均在4.1%左右。从潜在增速的角度，根据陈彦斌等在《宏观政策“三策合一”指数与宏观政策评价报告2024》中的测算，2023年前三季度的产出缺口为-1.2%（为剔除基数影响，以两年平均增速测算），产出缺口依然为负，表明总需求仍然有所不足。2035年实现“基本实现社会主义现代化”的目标，需要2020—2035年的平均经济增速达到4.83%。将2024年经济增速目标设定在5%，短期能够稳定微观主体的信心，长期而言有助于在2035年更顺利地实现远景目标。

二、财政政策如何发力？

财政政策适度加力，预计2023年赤字率安排3.0%，新增专项债限额在3.8-4万亿。2023年中央经济工作会议明确要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效；要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。目前我国财政政策仍有较大的空间，尤其是中央杠杆率不高，中央加杠杆空间大。2023年10月下旬增发一万亿元国债，将赤字率提升至 3.8%，进一步释放中央财政发力的积极信号。截至2月初，万亿元增发国债项目全部下达完毕，按照要求，国债资金支持项目需要明年6月底前开工建设，万亿国债资金需在2024年年底前使用完成。我们预计2024年上半年万亿国债带来实物工作量将逐步落地。我们判断，2024年年初预算赤字设定在3%左右，另外安排1万亿不计入赤字的特别国债，实际资金支持力度保持在比2023不减的水平；新增专项债规模为3.8-4万亿元之间。

2024年各省加权平均的固投目标增速明显回落。近两年均公布了固投目标增速的共22个省份，2024年加权平均的固投目标增速6.1%左右，较2023年的固投目标增速8.1%，回落2.0个百分点。在加大力度化解地方债务风险的背景下，地方对于投资增速的设定更趋谨慎，债务压力较大的省份例如广西、江西、重庆等，固投目标增速较低，且较2023年下调幅度较大。22个省份中固定资产投资增速目标下调的省份有17个，内蒙古和山西分别上调目标5个和3个百分点。

从财政收入目标的角度，公布2024年一般公共预算收入目标的省份中，超过半数2024年目标低于2023年。将2024年增速目标与 2023年对比，21个公布2024年一般公共预算收入目标的省份中有11个省份下调目标增速， 6个省份2024年目标增速与2023年目标持平。下调公共预算收入目标反映地方政府对经济的乐观程度可能弱于2023年，另外或是为结构性减税降费政策留出空间。12月中央经济工作会议在部署2024年积极财政政策时，提出要落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。减税降费能够有效降低企业的费用支出，比如2022年，受益于四万亿减税降费，工业企业费用率全年都处于历史较低水平。2024 年减税降费侧重支持科技创新和制造业等领域，力度大概率小于2022年，但仍能起到减少企业费用的作用。

三、货币政策如何定调？

1月信贷数据“开门红”，背后是货币政策对经济的呵护。2024年1月份社融增量为6.5 万亿元，在2023年同期高基数的基础上多增5044亿元，新增人民币贷款4.92万亿元，比上年同期多增200亿元。其中，企业中长期贷款新增3.33万亿元；居民中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元；新增票据同比多减5605亿元，体现出信贷“开门红”成色较好。

当前我国通胀水平较低，低通胀导致实际利率偏高，货币政策存在放松空间。客观上，虽然2023年名义利率处于历史较低位置，但减去通胀的实际利率其实并不低。使用金融机构一般贷款利率减通胀（0.4*PPI+0.6*CPI）计算得到的实际利率处于2017年以来的高位，接近2013-2014年水平。由此可见，实体经济实际上面对着较高的融资成本。2月21日5年期LPR调降25bps，是LPR报价机制调整以来最大单次降息幅度，央行引导金融支持实体的意愿较强，有利于降低企业融资成本，提振投资意愿，也能够对稳定房地产预期起到积极的作用。

货币政策基调预计延续“灵活适度，精准有效”，重视对实体经济的支持效率。2023年四季度货币政策执行报告指出，“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同”。为了应对经济的下行压力，货币政策要“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。在2023年四季度货币政策执行报告专栏一中，央行提出了信贷“高质量投放”的要求，同时强调“盘活低效存量金融资源”，反映出货币政策重视对实体经济的支持效率，为经济高质量发展注入新动力。

汇率对货币宽松的掣肘弱于2023年，但仍是央行的重要关注点。四季度货币政策执行报告对汇率的表述为，综合施策、稳定预期，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。伴随2024年美联储紧缩政策大概率转向和国内基本面回升，人民币的贬值压力或相对缓解，但央行对汇率关注度依然较高。2024年开年以来，由于美国经济数据持续强劲，美联储的降息预期不断弱化，截至2月26日，市场预期美联储最早于2024年6月开启降息，全年降息3次。在美联储开启降息之后，我国货币政策宽松的阻力可能会进一步缓解。

结构上，“五篇大文章”或将成为货币政策的重要方向。2023年金融工作会议提出金融要为经济社会发展提供高质量服务，并明确“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。在1月24日的国新办新闻发布会上中国人民银行行长潘功胜表示，中国人民银行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作。我们预计未来会有更多的结构性货币政策工具出台，提高对重点领域的金融支持力度，实现融资效率和质量的提升。

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