停滞的“去通胀”——美国2月CPI数据点评

（赵伟为国金证券首席经济学家）

北京时间3月12日20:30，美国BLS公布2月CPI数据。2月季调后CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。数据再超预期，核心服务保持粘性。

美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性

美国2月CPI（季调后）同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%。核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.36%，预期0.3%，前值0.39%，环比年化4.4%。整体CPI反弹主因是能源、二手车和卡车。核心CPI继续超预期主因核心服务保持粘性。

2月商品分项CPI同比0.3%，前值0.1%，同比有所反弹主要源于能源商品和核心非耐用品价格的大幅上涨。食品价格同比、环比均继续下行；能源商品同比有所反弹，环比大幅转正；核心商品同比继续通缩，环比转正。核心商品中，二手车和卡车同比、环比均边际大幅回升，烟草同比继续保持高位，服装、医疗和烟草环比大幅回升。

2月服务业CPI同比5.0%，前值5.0%。分项上，除能源、医疗服务外，其它分项继续处于去通胀过程中。能源服务同比反弹、环比有所回落；核心服务同比、环比均继续下行，但保持韧性。房租仍是通胀的最大贡献分项，拉动了服务业CPI3.2%，贡献率64%（前值67%）；扣除房租之后的服务业CPI3.9%，前值3.6%。“去通胀”存在拖尾效应，但持续进行

长期通胀（同比）压力持续好转，但短期通胀（6M环比年化）继续反弹。从扩散指数来看，同比通胀超过3%、5%和10%的细分科目数量继续减少，但6M环比年化通胀的细分科目数量相比1月有所增加。核心CPI同比继续缓慢下降，“去通胀”一直在持续进行，但通胀趋稳且具粘性。核心CPI3个月和6个月环比年化继续走高。

住房和超级核心服务通胀放缓有助于核心通胀下行。一方面，在租金边际变化下，住房（主要是租金和OER）通胀自2023年3月以来一直处于下行趋势中，今年大概率会继续放缓。另一方面，劳动力市场的再平衡和薪资增速放缓，往会对通胀产生抑制作用，后续随着薪资增速的进一步放缓，“工资-通胀”链条下、超级核心服务通胀有望继续下行。

CPI数据发布后，美元指数、美债收益率短线飙升，黄金短线下挫。由于通胀再次超预期，加强了美联储在近期内推迟降息的理由。截至3月13日，CME FedWatch Tool显示，市场定价美联储3月会议基本按兵不动的概率升至99%，5月维持利率不变的概率升至84%，6月首次降息的概率为57%，全年降息3次。

风险提示

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