《沙丘》保罗拯救不了宇宙，“男神女神”拯救不了基民

（本文作者杨峻，百年保险资管董事长）

最近科幻大片《沙丘2》热映，讲述的是主人公保罗在厄拉科斯星球（沙漠星球）遭遇灭族后，带领星球原住民弗里曼人奋起反抗、试图拯救宇宙的故事。弗里曼人在经受几百年的苦难后，终于迎来了他们传说中的“救世主”——保罗。起先，他们对保罗的能力还有所怀疑，但当保罗拿着大铁钩，坚定地站在沙虫身上御风而行时；当保罗看他们一眼，就能说出每个人的前世今生时，弗里曼人终于心悦诚服。他们尊他为神，期待保罗能带领他们把沙漠变成绿洲。

保罗之于弗里曼人，恰如明星基金经理之于基民。

对不具备金融认知的普通投资者而言，股市的投资环境如同沙漠星球一样“恶劣”。投资者被市场先生摁在沙上反复摩擦。他们很难凭借自身能力赚到钱，因此寄希望于明星基金经理，能够像英雄一样，带领大家在A股市场寻到他们的绿洲。

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可惜的是，保罗其实只是被刻意包装出来的“救世主”，而股市的英雄们也并非常胜将军。

人性慕强，喜欢拯救者、英雄、救世主。剧中，试图掌控宇宙走向的姐妹会深谙此道。她们知道，要利用拥有庞大资源但是生存环境恶劣的弗里曼人，最有效的手段就是向他们灌输“救世主”的存在，并提前对“天选之子”进行刻意培养，练就种种神迹，让民众信服。而保罗，尽管内心并不情愿，但在多方压力下，最终还是半推半就服从了姐妹会的安排，顺应民众的这种心理，去扮演“救世主”的角色。

对于基金公司和财富管理机构而言，最简单的营销手段也是“造神”。在激烈动荡的市场，总有少数几个基金经理，把握住了市场机会，脱颖而出。于是，这些“神迹”就被包装，用以佐证明星基金经理具有非凡的能力，在未来的市场中能再创佳绩，吸引大量的投资者追随。相信基金经理本人，大都也不愿意扮演“救世主”的角色，但是在利益裹挟下被无奈地架上神坛。

《沙丘2》的剧情不是终局。读完《沙丘》全书就会知道，这场造神运动，最后带来的不是和平和绿洲，而是更加深重的苦难。弗里曼人迎来了他们的“救世主”，但却被卷入一场毁天灭地的圣战，从而生灵涂炭。而我们的投资者，追随明星基金经理而买入的后果，往往也是损失惨重。

迄今为止，A股市场上出现过三个规模超千亿的权益基金经理，分别是张坤、刘彦春、葛兰。他们本身是很优秀的基金经理，在消费、医药领域的投资能力可圈可点，其管理规模在2020年、2021年先后走上千亿神坛。然而，观察他们的成名作，我们却看到同一个宿命：在良好的历史业绩的诱惑下，投资者蜂拥买入。产品规模达到高峰后，神迹却消失了，业绩骤然“变脸”，客户亏损严重。

有人说，这几年股市整体表现不佳，这些基金给客户亏钱也在意料之中。在笔者看来，明星基金经理业绩的拉胯，几乎是宿命，并不全然是股市整体表现不佳所造成的。近几年核心资产确实表现不如人意，但新能源、AI、红利和小微盘都曾有过结构性的机会，可惜这些基金经理并非“神”，不能未卜先知，没有能力抓住每一次板块轮动的机会。明星基金经理之所以能崛起、吸引眼球，往往是因为他本身的能力圈与市场当时的风格高度契合。“网”张好了，恰好“风”来了。张坤、刘彦春、葛兰，无一不是在“喝酒吃药”的行情中，借助了财富管理机构特别是互联网的力量，知名度和规模扶摇直上。

规模登顶之日，往往是风格演绎到极致之时。基金经理并非全知全能的“神”，很难精准地在板块之间轮动。而且，即使基金经理对某细分板块理解深入，但受制于庞大的基金规模，也难以从中挖掘出阿尔法收益来。因此，产品规模登顶后，大幅回撤也就在意料之中了。可怜的是迷恋“神”的普通投资者们。

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美国投资界历史上也有过群星璀璨的年代，涌现过利弗莫尔、格雷厄姆、巴菲特、彼得林奇、西蒙斯等等如雷贯耳的名字。从这些明星基金经理迭代的背后，我们似乎能看到美股从婴儿到壮年的成长轨迹，即投资行业不断壮大、股市效率不断提升、信息愈加透明、交易规则越来越规范。想要持续地战胜市场，已经非人力可为。当下，美国资管市场已进入“诸神的黄昏”，明星基金经理已经远去，取而代之的是各家鼎鼎有名的公司，如贝莱德、先锋、富达、摩根等，其中不乏深耕主动管理的公司。美国市场到底发生了什么？

第一，市场效率提升，基金产品指数化转型趋势明显。

随着基金行业的壮大，其投资的股票规模也越来越大。根据美国ICI年鉴，2022年底目前美国的公募基金持股占股票总市值的比例高达32%。人无法拽着自己的头发离开地球，基金行业作为一个整体，很难超越市场，因为它自己就是市场。因此，美国的基金行业中，费用低廉的被动型产品的占比越来越高，目前接近40%。​

2008年时，巴菲特和一位对冲基金的管理人进行了一场著名的“十年赌约”。赌约中，巴菲特购买标普500指数，和后者的5只对冲基金比拼业绩，以100万美元做赌注。结果巴菲特只在2008年落后，其余9年都处于领先。以十年的总成绩来看，标普500指数的累计回报率为125.8%，而5只对冲基金的最高回报率为87.7%，最低回报率只有2.8%，远远跑输了标普500指数。

各家基金公司，不得不顺应趋势调整其产品结构和业务结构。1985年之前，先锋基金的核心产品其实是一支主动权益基金，即明星基金经理约翰涅夫管理的温莎基金。而早在1975年就创设的先锋标普500指数基金，发行之后一直不温不火，直到90年代才开始真正的腾飞。时至今日，先锋的被动产品在管理规模中的占比高达80%。

第二，随着买方投顾越来越多地承担配置的角色，基金产品越来越“工具化”，即使是主动投资，也越来越“工业化”。

贝莱德的高管祝国桥曾经坦言：“我们投资业绩的创造不依赖某一个或几个明星投资经理、灵魂人物，而是依靠体系和团队的力量。我们的投资逻辑与通常的主动投资逻辑非常相似，但是用系统化方式去演绎，体现在投资逻辑验证系统化，数据采集&分析系统化、组合构建系统化、风险管理系统化。”

曾以明星基金经理闻名的富达如今已脱胎换骨，不再高度依赖明星基金经理。除了资管，富达还在养老、投顾、经纪等领域多元化发展，同时致力于打造一体化、体系化的投研平台。富达建立了一整套有效的基金经理培养体系，并于2014年创建了多基金经理的管理模式，同时鼓励分析师在细分领域做深做精，而不是走“跨行业轮换——提拔为基金经理”的职业路径。这些努力，本质上是将基金经理和分析师的投研工作模块化、工具化。

第三，规模是业绩的敌人，明星基金经理的业绩难以长期持续。

规模越大，重仓股票的可选范围越小，阿尔法的持续性越难。1990年，43岁的彼得林奇就宣布退休了，退休前他管理的麦哲伦基金规模高达140亿美金。彼得林奇之所以急流勇退，坊间猜测有很大一部分原因是规模扩大后带来的业绩压力。今天的富达，仍有一些管理几百亿美元规模的明星基金经理，但也都同样面临着收益不可持续的困境。

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可以预见，随着市场回暖，我们后面还会涌现出一些业绩优秀的基金经理。但作为从业人员，我们要明白，“造神”无异于竭泽而渔，不能解决当下的问题，更不能解决未来的问题。

因为基金经理是人，而不是神。《沙丘2》的保罗被封神，最后却成为宇宙屠夫。基金公司和财富管理机构祭出明星基金经理，虽可收获短期规模，但业绩的拉胯却近乎必然。伤到了客户，机构自身也会受到反噬。

投资者，请不要迷信明星基金经理、迷信历史收益，而是要仔细探究基金经理的能力圈和个人风格，结合自身情况选择合适的基金经理。如果没有选择的能力，可以寻求买方投顾的帮助。

财富管理机构，请停止造神，而是要在对客户进行深度KYC的基础上，对客户讲清楚基金经理的风格特征、能力边界、适配的市场环境，充分提示风险，做好产品适配。

资产管理机构，请沉下心来构建专业化的投研框架，建立工业化、数智化的投研平台，夯实深度投研能力，打磨优质产品。

基金经理，请认清自己的能力边界，对客户和市场保持敬畏之心，不断提升自己的认知，把产品业绩作为首要目标。追求美誉度，而不是知名度。

在《沙丘》原著中，作者赫伯特借弗里曼人契妮的父亲之口，写道：“不要让普罗大众落入英雄的手里，再没有比这个更可怕的灾难了。”这句话，在大财富管理行业同样适用。

（本文作者杨峻，百年保险资管董事长）

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