摒弃短期主义，吉利汽车正迈入收获期

4月2日，美国评级机构穆迪确认吉利汽车控股有限公司（0175.HK，下称“吉利汽车”）的企业家族评级（CFR）为“Ba1”，展望稳定，同时确认了吉利汽车高级无担保债券评级为“Ba1”。

对于给出上述评级的原因，穆迪在报告中指出，这主要考虑到受新能源转型加速影响，吉利汽车旗下子品牌极氪在研发投入、市场拓展等方面的前期费用加大，上市公司短期利润表现承压。

但穆迪同时也在报告中指出，吉利汽车继续保持其在中国汽车市场的竞争市场地位和审慎的财务战略，负债水平下降、充足的流动性和净现金水平都证明了公司稳定的前景。另外，吉利汽车对极氪的投资将有助于公司将其产品范围扩大到高端新能源汽车领域。

穆迪预计，随着吉利汽车的产品矩阵和销售网络继续扩大，其整体市场份额有望进一步提升，在未来12~18个月营业收入预计将增长15%~17%，EBITA利润率也将在此期间内逐步恢复。

基本面长期向好

事实上，从吉利汽车在3月20日披露的2023年年报来看，吉利汽车盈利能力并未承压，反而展现出了稳步向好的态势。2023年，吉利汽车营业收入为1792亿元，同比增长21%，创下历史新高；归母净利润为53.08亿元，仍实现了同比增长，如果撇除2022年收购雷诺韩国股权的一次性议价收购收益，则同比上涨了51%。

从毛利水平来看，吉利汽车在2023年也有了较为明显的改善，毛利总额同比提升31%至274亿元，毛利率则从2022年14.1%提升至15.3%。而极氪品牌2023年整车毛利率达到15%，2024年也有望实现香港财务报告准则下扭亏为盈。

记者发现，近期，穆迪频繁下调主权信用评级和公司评级。去年12月5日，穆迪下调了中国主权信用评级展望，12月6日，穆迪又接连下调一批中资企业评级展望，约百余家中资企业被波及，其中包括央企、地方国企、基建企业、地方城投、头部民营企业、8家中资银行以及9家保险公司及一家险企海外子公司。与此同时，穆迪也下调了对香港与澳门的信用评级展望。

对此，财政部有关负责人回应称，中国经济正在转向高质量发展，中国经济增长新动能正在发挥作用，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。

而针对穆迪对吉利汽车的评级下调，业内也普遍认为，这与吉利汽车的基本面情况相悖。凭借前几年对智能化、电动化和生态方面的布局，吉利汽车已经迈入收获期。

经营稳健并持续好转

从去年开始，中国车市竞争加剧，价格战的不断升级确实正在侵蚀着汽车行业的盈利能力。但是纵观中国车企已经公布的业绩预告和财报信息，各家车企的盈利能力实际上出现了较大分化，马太效应明显。

其中，龙头企业如吉利，在逆境中反而有了更好的盈利表现，但更多的企业，则是面临净利润下滑或者亏损进一步扩大的经营压力。

2023全年，吉利汽车累计销量1686516辆，同比增长约18%，超额完成全年销量目标，年销量创历史新高，成为了国内少数完成全年销量目标的车企之一。这也带动吉利汽车2023年营收也来到了历史新高。

随着规模化效应的放大、降本增效成效的显著、产品结构优化等因素的共同作用，吉利汽车2023年盈利能力不仅没有被侵蚀，反而有了改善。除了上述提到的毛利率增长外，吉利汽车去年下半年股东应占溢利较上半年也有了大幅提升。

在价格战更加激烈、资本遇冷的背景下，中国汽车行业进入了重新洗牌期，目前，已经有众多车企湮灭在这场淘汰赛中。车企想要持续保持在牌桌上，手上有充足的资金几乎是必备要件。从这方面看，吉利汽车也具备非常强的稳健经营能力。截至去年底，吉利汽车净现金水平上升46%至284亿元，资金储备充裕。

未来，平台化、规模化效益也将带动吉利汽车盈利能力的持续提升。

而穆迪评级下调给出的研发投入较大的理由，在当下的车市竞争环境中，这不仅不是一个缺点，反而是吉利汽车的优势。因为在无序“内卷”的市场中，车企只有摒弃短期主义，苦练内功，真正地实现技术突破才能站稳脚跟。

近年来，吉利以汽车产业电动化和智能化转型为核心，在车联网、智能驾驶、车载芯片、低轨卫星、智算中心、AI大模型等前沿技术领域持续加大投入。近5年来，吉利汽车集团累计研发投入已超1100亿元。

而这些研发投入已经为吉利汽车打下了再次腾飞的坚固基底。

“全面向新”改革进入收获期

“我现在十分有信心，吉利汽车会在将来重新回到自主车企（销量）第一。”3月20日，吉利汽车行政总裁及执行董事桂生悦在2023年业绩发布会上表示。

众所周知，得新能源汽车者得天下。吉利汽车的信心正是来自于此前斥巨资投入的成果开始生效。

2023年，我国新能源市场虽然仍保持同比增长态势，但是增速已经相对放缓。而吉利汽车凭借“全面向新”的战略布局，在一众汽车品牌中脱颖而出，当年实现全年新能源汽车销量487461辆，同比劲增超48%，渗透率达29%，单月渗透率最高达40%以上。

其中，吉利银河上市9个月累计销量便突破了11万辆；领克08EM-P一经上市便成为高端插混SUV市场的热销产品；极氪则是在刚刚过去的3月份成为中国纯电新势力销冠。

吉利汽车已经在新能源和智能化方面完成了基本的生态布局。2024年，吉利汽车全年销量目标为190万辆，较2023年总销量增长13%，其中新能源汽车销量目标较2023年所实现的总销量增加66%以上，即吉利汽车2024年新能源汽车销量目标为80万辆以上。

今年，吉利汽车已经实现了“开门红”。4月1日，吉利汽车发布销量捷报，今年前3个月，累计销量同比增长49%至475720辆，其中，新能源汽车同比增长约143%至144125辆。

在2023年度业绩发布会上，吉利汽车集团董事长、极氪智能科技CEO安聪慧用“产业链、生态、全球化、协同”四大方面、10个字，总结了吉利汽车在新能源转型方面的战略思考。

在产业链方面，吉利汽车已经具备了新能源汽车时代的垂直整合能力，并在电动化、智能化和低碳化上有了明显体现。今年吉利汽车已经和即将量产上车的自研自制核心零部件中，既包括800V超快充的磷酸铁锂金砖电池，也有碳化硅功率半导体，甚至还有域控制器。

在生态方面，新能源的竞争讲究全链路、全场景、全生命周期，在智算中心、AI大模型、“天地一体化”卫星通信技术、NOA高阶智驾辅助系统、Flyme Auto操作系统、自研车规级7nm智能座舱芯片上，吉利汽车目前均已经形成了全面布局，并开始陆续上车，进入收获期。

在全球化方面，吉利汽车国际市场业务发展、能力均在持续提升，2023年，吉利汽车累计出口27.4万辆，同比增长超38%，今年预计也将继续快速增长。

在协同方面，组织架构、绩效评价体系等建设为转型提供了良好保障，吉利汽车在品牌、技术、产品等维度均做了清晰规划，以应对不同细分市场。协同性在成本控制，品牌、技术和产品规划方面已经开始有了成效。

在当前行业的大环境下，这样一个综合体系的搭建，并非一朝一夕之功，坚持长期主义不仅为吉利汽车带来了显著增长，而且还为其在接下来的智能化竞争中，构建了坚实的技术壁垒。

基于此，近期，多家机构均对吉利汽车给出了“优大于市”和“买入”的评级。其中，中信建投研报称，吉利汽车银河、领克、极氪向新能源转型成果斐然，SEA浩瀚架构迈入收获期。考虑到公司SEA浩瀚架构均摊成本，有望增厚利润，中信建投预测2024~2025年吉利汽车净利润将达78.13亿元/115.09 亿元，对应PE为11.84/8.04，维持“买入”评级。

穆迪也在报告中指出，在母集团的支持下，吉利汽车持续保持较低的债务杠杆和良好的流动性。未来如果吉利汽车的产品矩阵和销售网络继续扩大，整体市场份额进一步提升，评级有望得到上行。

业内普遍认为，吉利汽车正位于第二次腾飞的前夜，重回自主品牌“一哥”位置已经只是时间问题。