本文作者伍戈,长江证券首席经济学家
核心观点:
1.经济万象,人为本。人,既是供给,也是需求。各界有所共识的,似是人口老龄化和少子化的趋势,及其引致的潜在增速向下的“重力”。但我们未必知晓的是,这是否必然意味着价格和预期的持续下行?逆周期政策是否应该,或者如何抵抗如此“重力”?
2.人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期幼儿园生源困境或为例证。宏观上则体现为,各国在老龄化、少子化的加速阶段,供需矛盾使得整体价格容易出现下行压力。
3.各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间政策力度差异较大,从而结果迥异。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。此外,阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。
4.展望未来,设备更新和消费品以旧换新等行动,叠加外需阶段性回暖,或有助于二三季度名义GDP边际抬升。但从更长维度看,整体经济若要实质性摆脱价格负增长,仍有赖于地产的真正企稳以及实际利率等总量政策,而不仅仅是局部的结构性政策。
正文:
各界有所共识的,似是人口老龄化和少子化的趋势,及其引致的潜在增速向下的“重力”。但我们未必知晓的是,这是否必然意味着价格和预期的持续下行?逆周期政策是否应该,或者如何抵抗如此“重力”?
一、能否摆脱“重力”?
人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期我国幼儿园生源困境或为例证,日本等也有类似经历。
图1. 需求调整快于供给:来自幼儿园的例证
来源:WIND,笔者测算
宏观层面,各国在老龄化、少子化的加速阶段,供需矛盾使得整体价格容易出现下行压力。对比日本、韩国、德国相似时期,我国出生率下降与老龄化抬升速度更快,供需矛盾可能会更突出。
图2. 需求调整快于供给:来自物价下行的证据
来源:WIND,笔者测算
二、如何抵抗“重力”?
各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间力度差异较大,从而结果迥异。人口加速调整后自然利率下降,意味着需要总需求政策更加显著对冲人口对经济造成的拖累。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。
图3. 抵抗“重力”:各国的差异
来源:CEIC,IMF,Krippner (2013),WIND,美联储,日本央行,笔者测算
注:均衡利率按产出缺口和价格决定的泰勒规则拟合。
阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。国际经验显示,房价往往先于整体物价企稳。这不仅源于房地产在国民经济中的重要拉动作用,还在于其在居民存量财富、银行抵押品的占比较大,其资产价格属性对于微观主体的预期十分关键。当然,外需改善有助于名义GDP阶段性抬升,却难带动整体价格走出低位(如:德国1998年、日本2000年、韩国2013年等)。
图4. 阻止房价单边预期:为何重要?
来源:OECD,笔者测算
三、基本结论
一是人既是供给,也是需求。在人口加速调整过程中,总供给和总需求自然都将趋缓。从微观感知而言,供给短期具有刚性,其调整速度明显慢于需求,近期幼儿园生源困境等或为例证。宏观上则体现为,供需矛盾使得各国整体价格容易出现下行压力。
二是各国都试图采取逆周期政策来弥补上述供需缺口。但国别间政策力度差异较大,从而结果迥异。那些积极抵抗“重力”、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。此外,阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。
三是展望未来,设备更新和消费品以旧换新等行动,叠加外需阶段性回暖,或有助于二三季度名义GDP边际抬升。但从更长维度看,整体经济若要实质性摆脱价格负增长,仍有赖于地产的真正企稳以及实际利率等总量政策,而不仅仅是局部的结构性政策。
风险提示:房地产非线性调整。
(本文仅代表作者个人观点)
要壮大外贸新动能,促进跨境电商发展,推进海外智慧物流平台建设。
经济学家们认为不断加码的逆周期政策将会支撑后续经济动能的修复和预期的改善,未来政策将保持适度宽松。
📈市场点金 ———— 邱晓华(巨丰投资首席经济学家): 如果没有太意外的黑天鹅事件或自然灾害,中国的资本市场应该是进入了一个长期的牛市。过去的高点并不是高不可攀的。但目前的阶段可能还是一个逐步向上的行情,不会是一个快速跨入大台阶的行情。 📊宏观慧眼 ———— 张斌(中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长): 我们需要有更大力度的逆周期政策。在财政政策方面,政府的广义支出不应低于私人部门的广义支出和名义 GDP 的增速。货币政策方面,最基本的原则是迅速、显著地降低实际利率。 ⛪️地产洞察 ———— 高善文(国投证券首席经济学家): 建议有意识地增加土地供应的弹性,根据房地产市场的发展和人口流动情况适时增加或减少土地供应,将土地和当下房价监管机制更紧密地联动起来;建立全国统一的土地配额交易市场。 扫描下方二维码 看更多热观点
在财政政策方面,政府的广义支出不应低于私人部门的广义支出,也不应低于名义GDP的增速,即全社会的名义支出。
判断该买什么资产最重要是要看清经济增长的轨迹,看清资产价格跟商品价格之间的逻辑关系。