近期北上资金动向与加仓结构如何？

（张夏为招商证券首席策略分析师）

美联储5月议息会议和就业数据使得美联储降息预期再度升温，一季度以来中国经济边际改善加上中国二季度之后稳增长和改革力度有望加大，北上资金或有望持续净流入成为A股市场重要增量资金。风格层面，此前受压制的成长风格可能重回占优，以中证A50/300质量/国证绩效为代表的高ROE高FCF龙头风格有望迎来三轮估值修复。

近期北上资金动向与加仓结构如何？在A股市场增量资金有限的环境下，2月以来外资重回净流入，北上资金行业净流入与一级行业秩相关性明显提升。拆分托管机构类型，近三周以来强势美元背景下人民币和港币汇率相对坚挺，外资高低切回流A股和港股，对汇率更加敏感的托管于外资券商的北上资金成为净流入主力，集中净流入医药生物、非银金融、银行、有色金属。而同期托管于外资银行的北上资金连续小幅减仓，集中净流出计算机、传媒、休闲服务、电气设备等。往后看，随着美联储转向降息和国内基本面边际改善，影响北上资金流向的核心变量将转向，有望驱动北上资金重回净流入，成为A股市场重要增量资金。

货币政策与利率：上周（4/29-4/30）央行公开市场净投放4400亿元，未来一周将有4500亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至4月30日，R007上行12.1bp，DR007上行14.9bp，1年期国债收益率下行0.0bp，10年期国债收益率下行2.2bp，同业存单发行规模减少6082.0亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模收窄。北上资金流入，净流入22.8亿元；融资余额下降，融资资金净卖出79.1亿元；ETF净流入131.8亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。公布的计划减持规模下降。

市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

?市场偏好：行业偏好上，银行、电力设备、房地产获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入锂电、储能、医疗器械及服务，融资资金加仓中特估、信创、储能。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中金融地产(不含券商)ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为南方中证全指房地产ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞红利低波动ETF。

海外变化：议息会议和就业数据使得美联储降息预期再度升温。从5月联储议息会议来看，整体论调基本符合市场预期，开始放缓缩表，且鲍威尔强调等待通胀回到2%，暂无降息时间表。4月非农就业数据公布后，美元指数和美债收益率出现较明显回落，市场对降息预期进一步升温，市场对美联储开始降息的时点从此前的11月开始降息修正至9月开始降息，预期降息概率为48.8%。

风险提示：经济数据及政策不及预期；海外政策超预期收紧

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