熊园：专项债发行偏慢的影响正加速显现

➤4月一般财政收入降幅略有扩大，剔除基数、翘尾因素后与上月基本持平，税收和非税收入表现分化。支出增速有所加快，整体支出进度基本符合季节性，基建相关支出增速明显加快，尤其是农林水利相关支出，可能与去年底增发万亿国债落地有关，民生支出增速也有所加快。

总量看，4月一般财政收入增速回落，剔除基数、翘尾等因素后与上月基本持平，税收和非税收入表现分化。4月一般财政收入2.0万亿元，同比-3.8%，较上月进一步回落1.3个百分点，剔除基数、翘尾因素后同比1.4%、与上月基本持平。其中，税收收入1.78万亿元，同比-4.9%，较上月抬升2.8个百分点；非税收入同比5.8%，较上月回落6.4个百分点。

税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。增值税同比-9.6%，主要与去年同期中小企业缓税有关，边际上较上月抬升2.5个百分点；企业所得税同比0.7%，较上月回落6.6个百分点，4月工业企业营收可能也会面临回落；个人所得税同比-18.8%，较上月大幅回落93.7个百分点，主要受个税减免影响；消费税增速同比由负转正至2.1%，较上月抬升5.2个百分点。

此外，土地和房地产相关税收同比-0.4%，较上月小幅抬升3.6个百分点，其中房产税仍是主要拉动，可能与同期二手房交易降幅收窄有关（4月13城二手房销售面积同比-8.7%，降幅较3月的-31.6%明显收窄）。

一般财政支出加快、支出进度持平季节性，基建相关支出增速明显改善。4月一般财政支出1.96万亿元，同比由负转正至6.1%，较上月抬升9个百分点。支出进度来看，4月一般财政支出占全年比重为6.9%，基本符合季节性（近三年同期均值为6.9%）。

主要分项来看，基建方面，整体支出增速由负转正至8.8%，较上月大幅抬升13.4个百分点，其中城乡社区事务、农林水利、交通运输相关支出增速均不同幅度抬升，尤其是农林水利相关支出明显加快，可能与去年底增发万亿国债落地有关；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速均不同幅度抬升。

政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速大幅回落，除土地出让相关支出放缓外，专项债发行偏慢的拖累也在加快显现。

从收入端看，4月政府性基金收入3090亿元，同比-18.2%，连续两个月负增超15%。其中，土地出让收入2389亿元，同比-21.2%、降幅较上月进一步走阔。

土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少；二则房地产市场持续偏弱，土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。

从支出端看，4月政府性基金支出4400亿元，同比-35.9%、增速较上月进一步回落。其中，土地出让收入安排的支出同比-19.3%，降幅较上月略有走阔（3月同比-16.6%），扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-51.3%，较上月大幅回落，主因专项债发行偏慢。

➤往后看，继续提示：当前需求不足的问题仍突出，亟待财政进一步发力，尤其是前期专项债发行偏慢的影响逐步显现，后续政府债券发行亟待加快。

综合近期信贷、PMI、物价、中观等数据，均指向当前经济修复基础尚不牢固，需求不足的问题仍突出，预示稳经济、稳信心、稳物价仍需政策持续加码，4.30政治局会议也强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。

具体到财政端，前期专项债发行偏慢的影响正在加快显现、财政支出增速明显回落，后续亟需加快政府债券的发行节奏、尤其是专项债，也需推动财政资金对应的项目加快落地。

➤短期看，有4点关注：

1.特别国债发行计划已披露，专项债也有望加速发行，短期可能冲击流动性；

2.4月30日政治局会议强调“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，预示后续高风险省市县的项目新开工情况；

3.新一轮稳地产组合拳的实际效果，尤其是收储对土地出让收入的带动情况；

4.实物工作量情况，紧盯水泥、沥青、挖掘机等相关指标。

（熊园系国盛证券首席经济学家，穆仁文系国盛证券宏观分析师）

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