供给放缓，价格上涨——5月全国PMI数据解读

作者梁中华，海通证券宏观首席分析师

2024年5月份，制造业PMI为49.5%，比上月下降0.9个百分点。服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降1.9个百分点。

5月制造业PMI超季节性回落，与近年同期相比表现偏低，主要受供需拖累。与前期不同之处有三点：第一，今年前4个月，生产端表现偏强，但是本月生产指数下滑，主因或在于需求有待提振。第二，今年以来，外需表现不错，但是本月新出口订单指数超季节性回落，表现偏低。这一点从小企业供需下滑、景气收缩也有所体现。第三，价格指数明显回升，究其原因，近期部分大宗商品价格上涨，但受供给端因素的影响，而需求仍然偏弱。这也使得企业采购回落，原材料、产成品库存下滑，或反映企业主动去库存。

在非制造业，服务业景气度季节性回升，或主要受“五一”假期等因素推动。建筑业景气度边际回落，仍处低位。究其原因，除了房地产供需压力的影响，也与化债因素有关。4月政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，叠加去年新增国债项目加快落地，今年新增超长期特别国债发行，接下来广义财政节奏有望加快，建筑业商务活动或受到提振。

在政策端，有两点需要关注：第一，5月以来，杭州、上海、广州等地的房地产政策有所调整。同时，决策层提出，商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购。我们认为，广义财政的力度是政策效果释放的关键，接下来地产供需的变化还需保持跟踪。第二，5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，要求加强钢铁、建材产能产量调控，强化石化产业规划布局刚性约束、严格新增有色金属项目准入等。接下来，供给端的约束是否对商品价格进一步推升需要持续跟踪。

风险提示：房地产债务问题，外部环境变化。

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