炼厂检修效果存疑 铜价调整后仍将下跌

作者范芮 国元期货有色分析负责人

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上周铜价在周前期震荡回落，周后期美元对其干扰明显增加，铜价修复部分前期跌幅，沪铜主力合约收盘录得1.18%的下跌，伦铜跌幅明显偏大。

宏观方面，美国5月ISM制造业指数为48.7，不及预期值49.6，亦不及前值49.2，美国5月制造业活动萎缩速度加快，产出接近停滞，订单指标跌幅创近两年来最大。美国ADP研究机构公布报告显示，美国5月就业人数增加15.2万人，为三个月来最低水平，大幅低于预期的17.5万人，4月数据从19.2万人下修至18.8万人，劳动力市场进一步降温。此外，欧洲央行公布6月利率决议，如预期一致降息25个基点，为2019年以来首次。美元受降息预期再度升温以及欧洲央行降息影响，上周后期波动剧烈，对铜价的影响亦较为明显。

国内方面，地产刺激政策继续。5月17日房地产一揽子优化政策后，上海、广州、深圳、天津等多个一二线城市落地了降低首付比例、调整房贷利率以及优化限购等在内的一系列支持政策。

全球交易所库存情况来看：截至6月7日，LME铜库存较一周前增加7325吨至12.5万吨，今年以来LME铜库存整体呈现下降趋势，5月起库存呈现增加态势，但目前无明显库存压力；上期所铜库存增加15269吨至33.70万吨，库存仅在4月中下旬出现短暂去库，5月起铜库存再度持续累加，目前呈现出明显库存压力；COMEX铜库存降低2861吨至1.37万吨，持续低位运行。

产业方面， SMM报出的进口铜精矿加工费目前已经跌至负数，虽然国内炼厂检修集中在二季度，但粗铜和阳极铜供应增加，检修影响有所“打折”。此外，金银价格持续高位震荡运行，硫酸价格也有所走高，副产品对冶炼厂的利润贴补较好。根据Mysteel调研的国内冶炼厂检修计划，6月冶炼厂检修力度将有收缩，涉及检修产能降至288万吨，产量影响推算约为20.23万吨。个人认为，炼厂检修在6月对铜价的实际影响将比较平淡，市场需面对减产效果不及预期的现实。需求方面，空调行业已经明显进入生产淡季，高铜价对线缆企业的抑制作用依然明显，需求短期难有明显发力。

综合来看，铜价虚高背离基本面，短期下跌后或有调整，但本轮下跌尚未结束。

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