市场资金面稳定充裕，债券延续牛市行情 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在6月3日至7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.77，与前一周相比指数下降0.28，年内指数下降1.37。从指数的成分指标来看，上周货币与债券成分指标均呈现宽松走势。从货币指标来看，主要货币市场利率下行，银行间市场资金面充裕。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，A股市盈率回落。

在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕，质押式回购成交量较前一周上升1.1万亿元至6.47万亿元。主要货币市场利率明显下行，其中隔夜回购利率R001和DR001利率分别较前一周下降9.03bp和11.06bp，7天回购利率R007和DR007分别较前一周下降9.51bp和11.17bp，尤其是DR007在今年1月之后，再次回落至1.8%的政策利率下方，表明市场流动性延续了5月的充裕局面。在此背景下，6月第一周，央行每日逆回购投放维持在20亿元。截至6月7日，央行公开市场操作与中期借贷便利的余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000亿元。

在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.16%，而去年同期该比重高达51.42%。从二级市场来看，利率债与信用债的牛市行情仍在持续。短期国债收益率走势受银行间资金面的影响较大，在资金面宽松的背景下，1年期以下国债收益率不断走低。信用债收益率自5月以来已连续5周下降，这反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。

在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在6月3日至7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.77，与前一周相比指数下降0.28，年内指数下降1.37。

从指数的成分指标来看，上周货币与债券成分指标均呈现宽松走势。从货币指标来看，主要货币市场利率下行，银行间市场资金面充裕。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，A股市盈率回落。

二、货币市场

在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕，质押式回购成交量较前一周上升1.1万亿元至6.47万亿元。主要货币市场利率明显下行，其中隔夜回购利率R001和DR001分别较前一周下降9.03bp和11.06bp，7天回购利率R007和DR007分别较前一周下降9.51bp和11.17bp，尤其是DR007在今年1月之后，再次回落至1.8%的政策利率下方，表明市场流动性延续了5月的充裕局面。

在此背景下，6月第一周，央行每日逆回购投放维持在20亿元。截至6月7日，央行公开市场操作与中期借贷便利的余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000亿元。

1.货币市场成交量与利率

在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量有所回升，周内成交量均值由前一周的5.37万亿元上升至6.47万亿元。

从资金价格来看，主要货币市场利率明显下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.75%和1.69%，分别较前一周下降9.03bp和11.06bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为1.84%和1.79%，分别较前一周下降9.51bp和11.17bp。值得注意的是，上周DR007再次下降至1.8%的政策利率下方，而上一次DR007利率降至1.8%下方是今年1月初。

在流动性充裕的背景下，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性差异的问题。上周，R007与DR007之间的差值平均为4.72bp。

2.央行公开市场操作

6月第一周，央行依然维持低额度的逆回购投放，每日投放金额仅为20亿元。从央行公开市场操作以及中期借贷便利的余额来看，截至6月7日，余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000元。

三、债券市场

在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.16%，而去年同期该比重高达51.42%。

从二级市场来看，利率债与信用债的牛市行情仍在持续。短期国债收益率走势受银行间市场资金面的影响较大，在资金面宽松的背景下，1年期以下国债收益率不断走低。信用债收益率自5月以来已连续5周下降，这背后反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。

1.债券市场发行

在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。

从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债净偿还1122.3亿元，地方政府专项债净融资2169.84亿元，整个政府部门净融资1160.99亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1321.4亿元，政策银行债和商业银行次级债分别净融资479亿元和403亿元，整个金融部门净融资1630.6亿元。从非金融企业部门来看，上周中票净融资661.98亿元，企业债、公司债和定向工具分别净偿还69.41亿元、48.4亿元和77.04亿元，整个非金融企业部门净融资465.43亿元。

从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.16%；金融部门年内累计债券净融资额达到3.33万亿元，占比为51.42%；非金融企业部门累计债券净融资8037.76亿元，占比为12.42%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至6月9日，政府部门债券余额同比增速为15.4%，较2023年同期增速上升2.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.6%，较2023年同期增速上升4.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.3%，较2023年同期增速上升5个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在6月3日至7日当周，各期限国债收益率普遍下跌。从短端来看，受银行间市场流动性充裕影响，1年期以下国债收益率普遍下降，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周下降7.99bp、5.05bp、4.35bp和2.65bp。与短端相比，中长端国债收益率相对较为稳定，其中2年期、5年期以及10年期国债收益率分别下降4.13bp、2.44bp和0.86bp，20年期和30年期国债收益率分别上升0.41bp和0.22bp。

在6月3日至7日当周，国债期限利差小幅上升。截至6月7日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为67.93bp，较前一周上升1.8bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的走势，截至6月7日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升20.36bp。

2）信用债

在6月3日至7日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别下降4.73bp、4.32bp和4.39bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降5.33bp、7.95bp和4.3bp。

信用债与国债之间的利差同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.29bp、1.88bp和1.95bp。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.89bp、5.51bp和1.86bp。

自5月以来，信用债收益率已连续5周下降，这背后反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。

四、股票市场

在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。

1.一级市场

在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在6月3日至7日当周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。从年内来看，上证综指累计上涨2.6%，中小板指累计下跌3.8%，创业板指累计下跌5.8%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的趋势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。近期，A股融资与融券的差值下降至1.44万亿元，占A股总市值的比重为1.9%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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