7月金融数据：M1增速为何继续下探？

7月末，M2增速为6.3%，前值6.2%，M1增速为-6.6%，前值-5%，两项数据去年基数均走低，但M2增速企稳，M1增速继续下探超预期，居民消费、购房情绪低迷，平台公司现金流受限，禁止手工补息等监管政策都有影响，结构上对应的是企业和机关团体活期存款双双承压。

具体看存款结构：7月人民币存款减少8000亿元，其中，住户存款减少3300亿元，非金融企业存款减少1.78万亿元，财政存款增加6453亿元，非银存款增加7500亿元，从季节性的角度，6月大月银行冲存款之后，7月往往会出现存款向理财的回流，使得整体存款回落，同时结构上居民存款减少、非银存款增加（资管产品购买银行存款的部分）；对于企业存款，7月是缴税大月，进而伴随企业存款减少、财政存款增加，目前数据增量是符合常规季节性的。

再进一步从同比维度看，总体存款同比多增3200亿元，其中，居民、企业、财政、非银分别同比变动是约+4793、-2500、-2625和3370亿元，其中财政存款不计入M2及M1统计，对两者的偏差影响不大，不过我们可以看到，相比居民储蓄存款，企业存款同比大幅减少，原因其一，从近几个月的存款结构数据来看，企业存款受禁止手工补息的影响更大，其二，企业短期贷款在7月的大幅少增也直接反映到企业活期存款的减少，进而使得M1承压，其三，企业补缴过往税款也会对活期存款产生影响；另外，机关团体活期存款也计入M1，也可能对数据形成拖累。

与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计，若在当前M1统计中增加住户活期存款、货币基金、现金类理财等项目，则其增速水平将有抬升。但对于数据运行趋势，去年基数逐步回落对今年数据将有一定支撑，但若财政力度不及预期，仍难有向上动力。

7月末M0同比增速12%，前值11.7%，数据较高，从经济修复的角度看，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致持币需求增加，此外农民工返乡也增加了现金流通量。

信贷继续同比少增一方面体现我国内需仍有改善空间，另一方面，从信贷供给端看，符合央行防止资金套利空转、资金淤积的政策意图。从今年以来信贷、社融、M2增速的数据表现来看，金融数据“挤水分”效果初现，有效平抑了不合理的贷款“冲时点”行为，央行在二季度货币政策执行报告中提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，这是相比上季度的新增表述，说明政策也逐步强化对有效信贷需求的挖掘，强调支持实体经济的可持续性，我们预计金融数据增速后续下行压力可能明显缓解。

中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代。在盘活资金存量、增量有增有减的过程中，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。