8月经济：有效需求形有波折，关注政策更加给力

（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）

2024年8月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。从结构上看，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。从大类资产看，我们建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注资产荒背景下的高股息红利类资产。固定收益领域，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，年内利率较难出现超预期上行。

>>工业及服务业景气总体平稳但有所分化

8月工业生产景气总体平稳但结构分化，我们预计8月规模以上工业增加值同比增速或为4.9%。当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，供给发力先行但有效需求不足，呈现被动补库特点。往后看，工业生产的持续性仍待需求发力，随着新增专项债发行提速，实物工作量或有望逐步落地，对工业生产或有一定支撑作用。8月份服务业景气总体平稳，但有所分化，资本市场服务、房地产、居民服务等行业景气度偏弱。

>>社零同比转弱，政策有待观察

预计8月社会消费品零售总额同比+1.2%（前值+2.7%）。一方面，从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线下消费恢复。但另一方面，8月乘用车销量恢复乏力，以及房地产以旧换新政策不及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。政策端，在居民收入和收入预期未显著改善的情况下，我们认为1500亿消费品以旧换新政策的提振作用有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策的出台。

>>固定资产投资增速稳中有进，制造业资本开支或保持较强韧性

我们预计，2024年1-8月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.9 %，相较7月份的表现有所改善。分领域看，预计1-8份制造业投资累计增长9.3%，基础设施投资（统计局口径）累计增长5.1%，房地产开发投资下降9.6%。可以看到，1-7月份，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。据我们测算，7月当月固定资产投资同比增长1.9%，制造业投资同比增长8.3%，基础设施投资（统计局口径）增长2.0%，房地产开发投资下降10.8%。

值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。此外，高技术制造业涨势良好，1-7月份，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长37.7%、10.8%。

>>“性价比红利”支撑出口，PMI较强预示进口改善

预计2024年8月人民币计价出口同比增长6.4%，人民币进口增速为5.8%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

>>CPI小幅回升，PPI降幅收窄

我们预计，8月CPI同比增速为0.7%（前值0.5%），对应环比增速为0.4%。随着翘尾的拖累因素逐步消散，CPI有望温和走升。随着天气转暖供应增加，食品价格仍然将处于季节性低位。工业消费品在以旧换新政策影响下，消费需求有望回升，价格总体或将稳中略升。另一方面，服务价格则在服务需求逐步恢复推动下有望继续回升。另一方面，我们预计8月PPI同比增速为-0.5%（前值-0.8%），对应环比增速为0.6%。整体来看，PPI同比降幅或趋于收敛通道中，地产链工业品价格仍有拖累，玻璃价格环比7月回落。

>>预计8月金融数据仍然承压

预计8月人民币贷款新增7000亿元，同比少增约6600亿元，对应增速回落0.3个百分点至8.4%，或再次呈现“冲票据”特征；社融新增2.23万亿，同比少增约9000亿元，增速7.9%，前值8.2%；M2增速6.1%，前值6.3%；M1增速-6.7%，前值-6.6%。对于货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，我们预计后续仍有降准操作，三季度降准概率较大。一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8月政府债券发行加速，预计后续有一定持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央行可能通过降准释放增量资金；9月MLF到期量仍然较大，且操作后移至每月25日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限。另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。

>>毕业季影响退坡，政策持续护航就业

我们预计8月全国城镇调查失业率为5.1%，较前值略有回落，符合毕业季之后的季节性影响。一方面，虽然毕业季人数再创新高，但中央和地方的就业政策持续发力，通过强化实名服务，增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活就业等多种政策帮助高校毕业生就业；另一方面，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，此外，随着新增专项债的发行提速，实物工作量或有望逐步落地，未来将对农民工就业有所支撑。

>>风险提示

1）政策落地不及预期。

（本文仅代表作者个人观点）