9月18日,市场押注9月美联储50个基点(BP)降息的概率攀升至65%,周初刚从上周的30%附近跳升至59%。真正的利率决议将在北京时间19日凌晨2点公布,更关键的还包括美联储届时对未来利率、通胀、就业市场的预测展望(SEP即《经济预测摘要》)。
2020年3月15日,美联储宣布再次“紧急降息”,直接下调100BP,将利率降至0-0.25%的历史低位,以应对新冠疫情带来的冲击。而后的几年,激进加息以抗击通胀成了主基调。时隔四年多的本周,降息周期将再度启动。此次会议被各界认为是最具不确定性且最重要的会议,因为不论是25BP还是50BP,都被认为是可行的,因而全球交易员都屏息凝神,届时商品、股债、汇市等资产都将大幅波动。
嘉盛集团全球研究主管韦勒(Matt Weller)对记者表示,本周的会议已经可以宣告美联储的“失败”。毕竟,在后伯南克时代的“美联储沟通作为政策工具”时代,这是美联储会议有史以来令交易员感到最不确定的一次。本周没有来自知名财经记者的明确“泄密”或“消息来源”,这只会更加凸显不确定性的程度。“我认为美联储没有在7月降息是一个错误,而此后劳动力市场的持续恶化意味着美联储——一个本质上厌恶风险的机构——将可能选择‘更安全’的50BP降息,以期控制住新增就业持续放缓的风险。”
“点阵图”将主导美元走势
到底是25还是50个基点?这是本次会议的最大悬念。若降息25BP有望帮助美元指数短线反弹远离一年多低点,亚特兰大联储上调三季度GDP增速预测至3%的决定或许能为25BP增加砝码,但市场目光将随即将转向11月降息50BP的概率。
而若降息50BP则将继续打压美元走势,同时透露出美联储对于当前经济形势的担忧。换言之,相比于已经明显下行的通胀压力,美联储认为保持充分就业并避免经济放缓更为重要且棘手,因此可能更激进地降息。
除了最初的利率决定之外,美联储的经济预测摘要(SEP)将成为市场如何解读整个会议的关键因素,这代表了当前降息周期的最终“目的地”。
6月时的SEP对未来终极利率的预期中值为2.8%,但现在可能会略微上调至2.9%或3.0%,这表明明年将(略微)延长降息周期。华尔街目前预计终极利率将在3.25%-3.5%区间。此外,6月时的点阵图预测今年年底利率中值降至5.1%,明年底降至4.1%,显然,这两个数值都远高于目前的市场预期(今年降息4次,明年底之前累计降息10次),因此可能被大幅下调。“鸽派降息”或令美元承压并刺激黄金上行。
韦勒认为,鲍威尔新闻发布会(02:30)中应该会谈及软着陆和衰退等议题,可能会强化会议声明中的观点,也可能淡化过于激进的降息预期,因此市场波动或持续至发布会之后,届时市场将形成更加明确的走势和判断。
交易员预计,此次美联储要么是“鸽派降息25BP”,即美联储为更激进的降息奠定基础,以抵消对央行“落后于曲线”的担忧;要么是“鹰派降息50BP”,强调更大规模的降息是初步调整,不一定是对经济担忧的迹象。可用的说辞是,当前实际利率(名义利率-通胀预期)高达3%,是金融危机以来的最高值,是一个紧缩性的利率水平,因此大幅降息是将利率正常化,而非因为经济衰退。
全球股债仍将有所表现
尽管利率决议具有不确定性,但降息板上钉钉,且经济衰退也并未来临,因而这一组合历来利好股债市场。
“软着陆”仍然是机构的主要基准预测。施罗德固定收益投资总监吴美燕对记者表示,根据历史经验,经济衰退几乎从来不会“凭空”发生,必定事出有因,通常会有重大的外来或本土冲击(例如石油危机、银行业危机、疫情等),而我们目前还未处于这种环境中。同时,美国总统大选迫在眉睫。两位候选人已提出有利于经济增长的政策立场,似乎并不过度顾虑财政赤字,这降低了中期经济衰退的可能性。
在这一情况下,机构仍然看好美债,降息环境下债券收益率(价格走高)走低将为债券持仓带来资本利得,同时票息也依旧可观。大选年的美股也向来倾向于上涨。
瑞士百达资产管理亚洲(除日本)基金分销主管曾劭科近期对记者表示,“我们团队发现,在1989年、1995年、1998年、2001年、2007年、2019年,这6次大幅降息阶段,基本上股债都会受惠。虽然有一些年份是股债都在跌,有一些年份是债券在跌、股票在涨,但是整体平均来看,股债都会有一个比较不错的表现。”
彭博的数据也显示,从1989年至今,美联储在6次(1989/1995/1998/2001/2007/2019年)降息周期中,就降息后的第一年内股债的平均表现来看,纳指回报为9.7%,标普500为5.8%,美国国债为6.2%,美国综合债券为5.7%。
金价仍有望上行、油价承压
近期,在降息预期影响下,金价和油价都明显上涨,二者以美元计价,往往容易受益于美元走弱或利率走低。不过,交易员更倾向于做多黄金,而看空原油。
瑞银方面对记者表示,“黄金上涨势头有望延续。金价今年以来的涨幅超过24%,我们看好投资需求增加将驱动金价进一步上行。”
根据世界黄金协会公布的数据,有实物支持的黄金交易所交易基金(ETF)在8月份见到资金净流入,这标志着连续4个月呈现净流入。ETF持仓总量回升至约3182公吨,为今年初以来的最高水平。由于即将启动的美联储降息降低了持有该非生息资产的机会成本,瑞银预计金价明年6月有望上看2700美元/盎司。面对宏观和地缘政治的不确定性,从投资组合角度来看,黄金的避险属性也使其颇具吸引力。
韦勒表示,若降息幅度以及利率指引不及市场预期(今年降息4次,明年底之前累计降息10次)的鸽派,金价或遭遇回调压力,下方关注2550美元附近的初步支撑。反之,若出现50个基点降息+大幅下调点阵图利率预测的情形,将为黄金提供持续的上涨动能。如果2589.70美元的历史高点被突破,可能会很快看到价格上涨至2600美元。
相比之下,油价仍可能受制于包括中国在内的全球需求的放缓。9月11日,OPEC下调今明两年石油需求增速预测的消息,再次给了连跌四周的油价沉重一击,WTI原油跌破66美元/桶,创一年半新低,不过随后油价在降息预期下反弹近10%。9月时,8个OPEC+国家同意将其额外的自愿减产延长两个月,直到11月底。但未来的需求前景偏弱。
近期,摩根士丹利再度下调油价预测,认为全球石油市场正处于需求疲软时期。花旗更预测,由于市场供应过剩,到2025年油价可能下跌至每桶60美元左右。交易员认为,在下行方面,67.65美元是本月双方拉锯的点位,因此值得注意。接下来的目标则是9月低点64.05美元。但如果价格成功走高,72.34美元和76.42美元是首先值得注意的点位。
美联储政策定价和地缘政治局势走向。
如果经济数据保持一致,今年可能会再降息两次,总幅度达到50个基点。
美联储降息50个基点对全球经济和市场总体影响偏向利好,个人资产配置应顺应周期,减配流动性不佳的国内地产,保持足够现金,并逐步合理配置优质上市公司股票,同时利用合法通道实现资产地域多元化,采取“内守外攻”策略以增加获胜概率,实现财富保值增值。
外汇市场(非美货币)出现获利了结,美元指数并未显著下跌。
本轮美联储政策的灵活性较强,传递了政策“不愿落后”的决心,首次降息50BP对经济和市场整体影响可能更偏积极。