欢庆中的冷静思考

（本文作者陈李，东吴证券首席经济学家）

1、上涨催生上涨。

9月30号创历史纪录的2.6万亿A股成交金额，在各个社交媒体刷屏。这不是信息分享，而是情绪联结。看涨情绪在7天假期中得到充分传播，期间港股大涨放大了热情。节日期间激增的新开户数量，结合恒生国企指数恒生科技指数期间大涨15%，有理由相信10月第一周A股激烈上涨。

2、潜在的交易资金是个天文数字。

其一，居民住户部门的储蓄已经从2016年的60万亿上升到如今的145万亿。过去六个季度加速增长的住户储蓄在不断降低的利率（收益率）环境中躁动不安，按照历史规律推算，2023-2024超额增加的居民储蓄达到了9.6万亿。粗略地说，本来该有将近10万亿居民资金进入消费和资本市场。他们会不会在之后的1-2个季度快速返回消费和股市？

其二，全球资本配置中国比例极低。按照最粗略口径测算，如果5.3万亿美元的全球资本增加中国配置一个点，引入的海外资本将达到530亿美元，折合3700亿人民币。

其三，A股融资余额估计在9月30号超过1.5万亿，预计未来几天的功夫就可以回到过去几年的平均水平——1.8万亿。甚至很短的时间，就会上升到历史高点附近（2015年6月，2.2万亿）。

3、该有个合理的政策期待。

投资者目光聚焦财政政策，有理由相信财政支出会加速，范围扩大，新发国债规模扩大。投资者关注焦点，应该从新发国债规模是不是大于2万亿，转移到财政支出方向。财政扩张规模固然重要，投入方向更加重要。如果财政更加直接支持居民消费，大力度减税支持企业进行投资，让以国债利率融资的资金投入回报率较高的居民和企业部门，更加能够支持可持续经济增长。

4.亢奋可能引来监管警觉。

2.6万亿成交已经引发一些监管关注，诸如“不要错误解读人民银行的货币政策工具”的澄清性公告已经做了点暗示。如果融资余额快速突破两万亿，2015年的教训历历在目，市场干预可能悄然袭来。

5、港股有自我平衡机制。

一方面，快速上涨会抑制海外中长期资金流入速度。多数海外资金在等待财政政策细节，也担心11月5号美国大选前夕的地缘政治风险；另一方面，香港市场做空规模占市场成交总金额下降到2022年最低水平。对冲基金会在未来择时重开空单，恢复市场中性策略。

6、上证指数可能快速冲高到3700-3800后震荡，A股市盈率从9月30日的13.3倍回到15.5倍——过去二十年的平均数。然后投资者观察地缘政治关系和房地产数据，这些最重要的外部环境和经济企稳回升信号。

7、继续看好广义消费和科技。

财政支出方向的内需方向，有全球竞争力的中国产业，受到投资者的喜好。除此之外，未来可能加速的IPO和兼并重组，对广义科技类行业有未被预期的正面影响。

风险提示：一些潜在地缘政治因素提前释放。

（本文仅代表作者个人观点）