如何看待2025年社融的增长？

(本文作者明明，中信证券首席经济学家）

进入2025年，我们预计政策将持续发力加码宽信用，降准降息仍有空间，财政也会更加积极承担逆周期调节作用。综合来看，我们预计2025年社融同比增速将呈现“先上后下再平稳”形的走势，高点可能出现在年中，同比增速或将逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

▍2024年信用修复态势回顾。

2024年上半年在治理“资金空转”、融资需求较弱与地方债发行偏慢的背景下，社融同比增速震荡下行；进入下半年，随着宏观一揽子政策的发力，信用修复态势呈现出好转迹象。2024年经济修复的走势呈现出较强的政策驱动特征，社融的增长也很大程度依赖政府债发行拉动，将政府债单独从社融中剥离后，会发现此时的社融增速依然处于下行通道，也说明实体融资意愿有待提振。

▍政策持续发力加码宽信用。

①货币政策仍有空间：在支持经济稳增长的诉求下，降准降息的政策效果皆可期待，我们预计未来新发贷款利率还将继续降低，可以直接降低企业和个人的融资成本，带动信贷数据回暖。

②财政继续承担逆周期调节任务，表现将更加积极：预计中央财政有望在明年两会上调赤字率至4%以上，并在地产、化债、消费等多领域有更多的增量政策落地见效。

③我们认为居民端或将在消费融资方面发力，在企业端或将鼓励先进产能替换落后产能。

▍经济稳步修复，内生融资需求缓慢回暖。

明年宽信用进程的上半程还将主要依靠政策刺激，随着基本面和企业居民信心持续改善，内生融资需求或将接棒下半场。

▍2025年社融展望：2025年社融同比增速将呈现“先上后下再平稳”的走势，高点可能出现在年中，同比增速或将逼近8.5%，全年同比增速可能在8.0%附近。

①预计2025年信贷将实现同比多增，节奏上依然倾向于年内靠前发力。

②2025年赤字规模可能仍将维持较高水平，政府债融资项将对社融形成有力的支持。

③城投融资监管或将继续收紧，企业债券整体融资情况可能难有较大反弹。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

（本文仅代表作者个人观点）