11月8日,全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措。此次明确增加地方政府债务限额6万亿元,用于置换存量隐性债务,为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。此次政策非常重要,对于理解地方政府债务化解工作、增强后续政策主动性等都有积极作用。
据第一财经观察,此次化债的规模符合众多投行此前的预测,例如摩根士丹利、高盛的预测都在5-6万亿区间;方正证券此前则提及,隐债置换多大规模可能属于“近年力度最大”?2018年首次认定隐债后,最大一次置换是2023年置换约1.5万亿元,大幅超过这一数字就是“近年力度最大”,或可不必参考2015-2018年置换12.2万亿元,因为当时还没有隐债概念。
但是,化债仍属于存量政策,市场仍将关注更多增量刺激的政策细节。例如,此前机构普遍预计,人大常委会还可能公布1万亿元的特别国债,用于向大型银行注资;2025年国债和地方政府债券的发行会提前至今年进行,因为今年额度的大部分已在10月完成发行。
离岸人民币短线走弱,当日最大跌幅一度达到450点左右,触及7.19。不过,随后人民币有所反弹,截至北京时间8日17:30,美元/离岸人民币报7.1681。11月8日,人民币对美元中间价报7.1433元 ,上调226点。
巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者表示,尽管政策看似弱于预期,但中国财政部部长蓝佛安仍给予市场期待,市场仍观望12月的中央经济工作会议和3月的“两会”,因此人民币的表现也是先下跌而后有所反弹。
例如,华尔街投行此前预计,12月的中央经济工作会议将讨论明年的增长目标和财政预算,具体数字将在明年“两会”上正式公布,预计政策制定者将在2025年将官方财政赤字目标从2024年的3.0%提高到3.6%,并为明年设定2万亿元的地方政府专项债券额度。如果美国大选后加征关税的可能性上升,财政扩张可能会超出预期。
本周以来,人民币的走势强于预期。张蒙表示,11月6日,全球汇率市场波动明显,出现了典型的“特朗普交易”,亚洲货币下挫。“以人民币为例,6日中间价起到了稳定作用,中国央行可能也采取了平滑操作(例如少量的供应美元),但当日下午开始,随着特朗普获胜概率飙升,美元对非美货币快速继续走强,人民币一度触及7.2关口,黄金也因为大选不确定性下降而大跌3%。但11月7日,人民币对美元再度走强。”
她称,11月7日,明显有美元的止盈盘出现,市场也对未来的中国刺激政策有所期待。“7日,人民币对美元稳定在7.17附近,这还是在中间价并没有出现大幅的逆周期因子调节的基础上,中间价被设定在7.16区间(模型预计是7.14,含有近200点的逆周期因子),这可能也是中国央行顺应亚洲市场‘特朗普交易’的一种操作,但人民币随后的走势并不弱,仍维持在7.17左右。”
巴克莱认为,特朗普上任后,中国等亚洲国家可能都需要面临关税的风险,中国央行不仅会参考美元对人民币的即期交易价格,更会参考CFETS一篮子货币的走势,若人民币相对其他亚洲国家的货币(例如日元、韩元等)走得过强,也可能会出口竞争力。机构预计,未来中中国央行会综合运用外汇掉期、离岸市场央票、外汇存款准备金等手段,根据市场的情况来调节汇率。
机构普遍认为,在7-9月美元指数下跌、人民币攀升期间,国内大型国有银行已经把美元空头仓位大幅下降,这也体现在美元/人民币掉期点在9月大幅收窄,如今人民币开始再度面临一定的压力,但外汇管理仍然有序,“大选前的三周,美元/人民币掉期点已经放宽到-2000,大行可能已经通过掉期形式来获得稳定市场的子弹。”张蒙称,12月开始(12月到1月中旬),人民币一般会受到外贸出口商结汇(春节发工资、奖金等)的推动,不过在“特朗普交易”的影响下,叠加此前9月美元转弱背景下外贸商已经提前结汇,可能结汇的支持效果较为温和。未来,人民币等亚洲货币的走势还是取决于美元走势。
此外,中国经济基本面的演变也至关重要,消费和房地产的复苏是关键变量。
易居房地产研究院副院长严跃进对记者表示,存量债务的化解,和房地产关系较大。最近几年各地土地出让金收入大幅锐减,自然造成了地方政府偿债资金的萎缩,也导致一些债务问题的扩大。所以此次6万亿的债务限额增加,其实也较好对冲了最近几年土地出让金明显不足的问题。同时,这也使得各地政府在后续土地出让金征收方面,工作自由度会增加。
就隐债置换能够对地方可支配财力的影响而言,方正证券此前提及,虽然地方债较国企融资成本更低,但每置换1万亿按节省2.5%利息计算仅节省250亿元(且过去城投经常采取“利息本金化”)。近年各类化债会议反复提及“落实地方主体责任”,因此在本轮置换以外,预计地方仍需要每年实际出资化解部分隐债。置换1万亿元隐债可能不会按照1:1直接导致地方减少1万亿元的自有资金化债支出。
明显缓解了地方财政资金压力,助推地方政府投融资平台剥离政府融资职能实现转型
各大国际投行对2025年人民币汇率的预测,预测区间普遍在7.35~7.6,7.5是主流预测。
地方政府债务化解过程对资本市场有深刻影响,历次化债初期信用利差与债市利率短暂调整,随后市场预期央行宽货币政策,信用利差收窄。
随着国际航线的逐步恢复,地方补贴对应收账款的影响在逐渐加大。
截至11月22日下午4时,共计有13个地方合计披露发行约8538亿元地方政府再融资专项债券,用于置换存量隐性债务。