11月经济：培风图南，无远弗届

（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）

>>工业生产有惯性，服务业景气平稳

11月工业生产景气总体平稳，我们预计11月规模以上工业增加值同比增速或为5.2%。工业稳增长政策前置发力推动供给先行、惯性仍在，政策组合拳对有效需求的带动仍需一定过程，工业企业盈利多重承压，对工业企业生产积极性有所影响，但总体仍能保持韧性。11月份服务业景气总体平稳，生产性服务业强于生活性服务业，金融业表现或仍活跃。

>>社零小幅回落，车市继续发力

预计11月社会消费品零售总额同比+4.5%（前值+4.8%）。其一，从乘用车数据来看，狭义乘用车销量同比和环比增速继续回暖，汽车置换补贴政策效果持续释放叠加车企“双十一”宣传，预计11月车市热度进一步提升。其二，从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均有所回暖，逐步修复。其三，从房地产销售数据来看，30大中城市商品房销售面积同比由负转正，大幅修复，对地产后周期消费修复有支撑。

>>固定资产投资增速趋于放缓，制造业挑大梁

我们预计，2024年1-11月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.3%。分领域看，基础设施投资同比增长4.4%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降9.9%。据我们测算，10月当月固定资产投资同比增长-0.3%（前值3.3%），制造业投资同比增长10.0%（前值9.7%），基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.8%（前值2.2%），房地产开发投资下降11.8%（前值下降9.4%）。

值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，1-10月设备工器具购置累计涨幅为16.1%（前值16.4%），对应10月当月同比增速为14.3%（前值13.8%），是资本开支的重要支撑，超长期特别国债在政策端强化对设备更新的支持下，设备类投资或成为投资端增量弹性来源。此外，高技术制造业投资维持涨势，1-10月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%、9.4%。

>>“性价比红利”支撑出口，进口仍有改善空间

预计2024年11月人民币计价出口同比增长6.4%，人民币进口增速为-1.8%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：

其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；

其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；

其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。

>>CPI低位回弹，PPI降幅收窄

我们预计，11月CPI同比增速为0.5%（前值0.3%），环比增速为-0.3%，CPI表现为一定回暖态势。工业消费品下行压力未见显著缓解，服务价格受国庆节日效应总体稳中有升。总体上看，我们认为CPI有望小幅回升。PPI方面，我们预计11月PPI同比增速为-2.9%（前值-2.9%），环比增速为-0.3%，同比降幅较10月基本持平，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。从供需平衡的角度看，目前的政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察，特别是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧政策陆续出台，才有可能进一步判定PPI的筑底信号。

>>就业总体平稳，关注青年就业

我们预计11月全国城镇调查失业率为5.0%，较前值持平。工业、服务业生产积极，对吸纳就业有一定支撑作用，但结构上青年就业或仍有较大压力。高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，稳岗返还、扩岗补助等政策支持企业吸纳高校毕业生就业。

>>11月金融数据仍然承压

预计11月人民币贷款新增6000亿元，同比少增约4900亿元，对应增速回落0.3个百分点至7.7%；社融新增2.5万亿，同比多增347亿元，增速持平上月约7.8%；M2增速为7.2%，前值7.5%，回落0.3个百分点；M1增速为-5.1%，前值为-6.1%，提升1个百分点，财政资金的逐步拨付、使用可能对M1数据逐步产生正面带动，值得关注。近期降准+降息超预期体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计今年至明年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力。

>>风险提示

1） 地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行。

2） 政策落地不及预期。

（本文仅代表作者个人观点）