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“低估”的12月PMI

2025-01-02 10:06:35 听新闻

作者:赵伟    责编:张健

12月PMI数据显示制造业和非制造业景气度有所改善,但存在供应商配送时间指数逆指标影响、消费制造业和高技术装备制造业景气度上行、以及服务业和建筑业景气度大幅提升等特征。

(本文作者赵伟,申万宏源首席经济学家)

事件:12月31日,国家统计局公布12月PMI数据,制造业PMI为50.1%、前值50.3%;非制造业PMI为52.2%、前值50%。

核心观点:12月PMI被低估的三大特征。

特征一:12月制造业PMI虽总体回落,但剔除“供应商配送时间”逆指标影响后,实际PMI持平前月。12月,制造业PMI较11月回落0.2pct至50.1%,主要是供应商配货指数拖累。该指数采用逆指标统计,指标上升说明供应配送时间缩短,需求走弱;但12月新订单指数回升,供应商配送时间指数也有上涨(+0.7pct至50.9%),该现象或更多缘于今年极端天气较少,而非需求走弱。剔除逆指标影响后,实际PMI持平前月(50.4%)。

拆分结构看,制造业需求延续修复,其中内需、新出口订单指数均有改善。12月新订单指数延续回升(+0.2pct至51%)、明显好于季节性(-0.5pct)。其中,内需、新出口订单指数均边际上升0.2pct。外需改善或与我国加速境外供应链重组,及新兴国家工业化持续提速有关;高频指标亦显示,12月CCFI东南亚航线运价指数环比+17.8%。

特征二:消费制造业景气度较快上行,高技术、装备制造业PMI也在荣枯线以上。12月消费品制造业PMI边际上行0.6pct至51.4%,主要是以旧换新及春节临近等因素带动下,居民消费需求有所释放。此外,高技术(50.3%)、装备制造业(50.6%)PMI仍位于荣枯线以上。而高耗能行业PMI指数边际回落0.4pct至48.8%。

特征三:服务业、建筑业景气“跳升”,PMI指数涨幅较大。服务业PMI大幅上涨1.9pct至52%,细分行业景气度普遍回升,特别是航空运输、保险等行业PMI升至高景气区间。同时,受稳增长加速落地及春节临近等因素影响,传统基建也有明显提速,建筑业PMI重回扩张区间,边际提升3.5pct至53.2%。

展望后续:本轮政策加码对经济的支持效果进一步体现,但后续仍需跟踪增量政策的边际变化。12月,建筑业PMI指数明显回升,显示传统基建在提速,预期指数环比上行1.5pct至57.1%;消费制造业PMI改善,反映促消费政策的影响;生产性服务业经营活动转好,服务业经营预期指数环比回升0.3pct至57.6%。但受全球景气转弱及美国加征关税的影响,出口下行风险或加大,后续仍需关注增量政策的边际变化。

常规跟踪:制造业PMI保持扩张,非制造业景气大幅改善。

制造业:制造业产需保持扩张,PMI降幅弱于季节性。12月,制造业PMI录得50.1%、较11月下滑0.2pct。主要分项中,供需两端保持扩张态势,生产指数边际回落0.3个百分点至52.1%,新订单指数边际上行0.2个百分点至51%。其余指标中,原材料库存小幅回升(-1.6pct)、从业人员指数小幅回落(-0.1pct)。

需求持续好转带动企业采购活动增加,制造业库存延续回升。12月,内、外需均有好转,新出口订单指数环比增加0.2pct至48.3%,在手订单、进口订单指数涨幅更大,环比分别增加0.3、2pcts至45.9%、49.3%。需求好转下,企业采购意愿持续回升,采购量指数环比增加0.5pct至51.5%;产成品库存指数环比增加0.5pct至47.9%。

非制造业:建筑业PMI重回扩张区间,服务业景气也有明显回升。12月,非制造业PMI大幅上涨2.2个百分点至52.2%。其中建筑业PMI指数重回扩张区间,边际回升3.5个百分点至53.2%;服务业PMI涨幅也较明显,环比上行1.9个百分点至52%

风险提示

外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

本文仅代表作者观点。

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