(本文作者明明,中信证券首席经济学家)
▍国债暂停买入落地,长债利率波动回调。
本周资金情绪先松后紧,周一资金转松,长债利率先上后下。周中市场担忧央行加大对债市的干预,预期债市监管严格化,市场情绪一度紧张,长债利率波动回调。周四公布的OMO操作延续小幅净回笼,发布的12月通胀数据符合市场预期,债市全面回调。周五央行发布公告暂停国债买入操作,长债利率直线上行,随后快速回落,并在尾盘转下。
▍央行暂停国债买入,但尚未提及卖出,流动性充裕或仍是首要目标。
1月10日央行发布公告称暂停国债买入,引起市场较多关注。12月长债利率快速下行至1.6%,央行宣布停止买入国债,也是为了避免进一步推动债市利率的走低。值得关注的是本次公告尚未提及国债卖出,或意味着维持流动性充裕的目标仍然靠前。
▍稳利率诉求不等同于推升债市利率趋势上行,利率低位波动或是理想状态。
近期央行关注利率快速下行并干预或有两点主要原因,一是防止机构持仓过度集中于中长久期品种累积利率风险,二是近期人民币汇率承压,央行调控收益率曲线避免中美利差倒挂和资本外流加剧。然而央行关注债市利率稳定并不等同于推升利率,维持相对较低的利率环境并避免其过快下行可能是相对理想的状态。
▍政府债“供不应求”为主要原因,后续发行提速时段国债买入工具或继续发力。
央行提及“近期政府债券市场持续供不应求”,或是由于去年12月国债净融资规模较低,而1月公布的政府债发行计划相对平稳,叠加保险等机构配债需求在年初季节性抬升。往后看,考虑到全年赤字规模、特别国债发行计划均在3月两会公布,届时国债买卖和买断式逆回购或将更多发力,以维持资金面充裕平稳。
▍对债市而言,央行干预措施或是短期主要风险,但长期基本面、政策面环境并未扭转。
央行停止买入国债释放较强的严监管信号,我们预计短期市场或面临调整。但参考近期的高频和总量数据以及央行的会议定调,债市长期基本面和政策面并无明显变化,机构欠配压力或在2025年延续。若央行在本次公告后未进一步干预利率走势,长债利率和超长债利率或在阶段性利空出尽后延续波动下行趋势。
▍风险因素:
货币政策、财政政策超预期;央行公开市场操作投放超预期;信用违约事件频发等。
文中内容仅代表作者本人观点。