宽财政带动稳信用

（本文作者钟正生，平安证券首席经济学家）

事项：中国人民银行公布2024年12月金融数据统计报告。

1.12月社融存量增速回升0.2个百分点至8%。其中， 1）政府债券是社融的主要支撑因素，拉动社融增速0.21个百分点。政府债券融资主要来自11月新批准的2万亿再融资地方专项债，企业拿到专项债资金后偿还债务，其中绝大部分为贷款，会相应拖累人民币贷款表现。2）企业债券融资也对社融同比多增起到突出作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和2023年12月企业债券融资大幅少增形成鲜明反差。2022年12月为债市赎回潮冲击，市场大跌导致企业债权融资受阻；2023年12月主要是地方化债加码导致城投提前还债。今年12月债市走强，融资成本下行对企业债券融资形成了一定支撑。3）人民币贷款仍然是社融的主要压制因素，拖累社融增速0.09个百分点。此外，其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）和表外票据同比改善较为明显，据人民日报社主管《证券时报》，12月全国金融机构改革化险处置不良资产规模可能超过3000亿元，贷款核减也会相应导致贷款存量减少。

2.12月贷款存量同比进一步下降0.1个百分点至7.6%。其中，1）企业中长期贷款是主要拖累，拉低贷款存量增速0.37个百分点。12月企业中长期贷款新增仅400亿，同比大幅少增8212亿。据《证券时报》，如果还原地方化债和不良资产处置的影响，12月贷款增速超过8%，银行信贷支持力度明显大于往年。2）居民中长期贷款持续恢复，拉动贷款存量增速0.06个百分点。得益于房地产销售的持续回暖，以及调整存量房贷利率后提前还贷现象减少。12月新发放个人住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现商业银行净息差过窄情况下的自主调整，也意味着进一步促进房地产止跌回稳需要多方政策共同支持。3）企业票据融资显著多增，拉动贷款存量增速0.12个百分点。反映年末商业银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有效需求仍显不足。12月新发放企业贷款利率连续第三个月下降，也反映出需求相对不足。

3.12月M1同比进一步回升2.3个百分点至-1.4%，继续受到房地产销售恢复和地方政府债务偿还的支撑。房地产销售恢复使储蓄存款向企业活期存款转移；地方政府化债资金到位后，部分用于偿还拖欠企业账款，使企业现金流得到改善，均有助于提升M1增速。M2同比回升0.2个百分点至7.3%，主要受到财政支出提速的支撑。前期发行的政府债券资金在年末集中拨付，使得不计入M2的财政存款出现超季节性的大幅减少，释放出资金进入实体部门，转化为M2。但人民币存款余额增速较上月下降0.6个百分点至6.3%，主要与非银机构调整资产配置有关。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，将非银同业活期存款利率降至7天逆回购利率及以下，导致12月非银金融机构存款大幅下降3.17万亿。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

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