需要担心股债跷跷板吗？

（本文作者明明，中信证券首席经济学家）

节后A股量价齐升，但并未引发债市调整，说明两个市场的定价叙事不同，股市关注AI平权和中美竞争格局变化等线索，债市则更加依赖基本面数据。展望后续行情，若股市延续近期表现，或也不会对债市产生跷跷板效应，而如果股市把关税等外部不确定性因素纳入定价，预计行情波动性将会放大，从历史经验来看，股市高波动阶段，10年国债收益率大多呈现下行趋势。

▍本周债市整体走强。

2025年2月5日至2025年2月8日，债市整体走强。10年期国债收益率从节前的1.6299%变动-2.42bps至1.6057%；10年期国开债收益率从节前的1.6526%变动-4.59bps至1.6067%；TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别变动-0.09/-0.06/+0.06/+0.57元。

▍周三，蛇年首个交易日，超长债强势开局。

春节假期过后的首个交易日，债市资金面仍略显紧张，隔夜质押回购加权利率接近1.8%，短债表现疲弱，TS成为当天国债期货唯一下跌品种。但超长债继续保持强势，反映carry空间收窄的环境下，机构对于资本利得的追逐。当日10年、30年国债收益率分别变动-0.92bp和-3.00bps至1.6207%和1.8375%。

▍周四，股市上涨无碍债市表现。

当日DR001继续维持在1.8%附近，但债券收益率曲线呈现整体下移趋势，国债期货全面收涨。值得注意的是，股市走出放量上涨行情，全市场成交量重回1.5万亿以上，但债市并未因此走弱，而是走出股债双牛行情，说明风险偏好回升与流动性宽松预期之间，市场更多定价后者，而前者则需要看到更多的基本面改善迹象。当日10年、30年国债收益率分别变动-2.49bps和-3.25bps至1.5958%和1.8050%。

▍周五，股市放大波动，债市涨势暂歇。

当日A股延续强势表现，虽然盘中有所回落，但尾盘呈现上扬，全天成交量继续上升，行情呈现出一定的持续性。受此影响，当日债市表现逐渐走弱，上午时段TL保持红盘，而下午开始呈现下跌，当日国债期货全面收跌，不过和前两日的上涨相比，下跌幅度并不大。当日10年、30年国债收益率分别变动+0.74bp和-0.25bp至1.6032%和1.8025%。

▍周六，市场波动较小。

当日非银不交易，银行间市场整体平稳，当日10年、30年国债收益率分别变动+0.25bp和+0.25bp至1.6057%和1.8050%。

▍信用方面，短债表现更好。

本周信用债收益率变化不一，短债收益率整体下行，幅度在3~7bps，各等级期限收益率处于3%以下历史分位数。信用利差也是短债压缩明显，幅度在1~5bps。

▍品种选择上，二级债利差窄幅震荡，城投债利差变化不一。

本周二级债利差窄幅震荡，3年期AAA-国开利差变动-3bps，5年期AAA-国开利差变动+1bp，当前分别为28bps和34bps，分别处于8%和11%的历史分位数。城投债利差变化不一，短债利差压缩2~4bps，中长端变化不大。

▍股债跷跷板并非金科玉律，高波动下债市更显高确定性。

春节期间发酵的DeepSeek爆火和关税加征等因素，在节后来看，权益市场更多定价了前者，A股市场量价齐升，但并未引发债市调整，说明两个市场所定价的叙事可能有所不同，股市对于AI平权带来的国内应用落地和中美竞争格局变化等线索更加关注，而债市则更加依赖基本面数据。展望后续行情，若股市延续近期表现，或也不会对债市产生跷跷板效应，而如果股市把加征关税等外部不确定性因素重新纳入定价，比较确定的结果是行情波动性将会放大。从历史经验来看，股市高波动阶段，10年国债收益率大多呈现下行趋势，当前正处于这一阶段。

▍风险因素：

货币政策、财政政策超预期；信用违约事件频发等。

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