管涛：财政政策再升级，预算赤字率创新高至4% ｜大V看两会

（本文作者管涛，中银证券全球首席经济学家）

2025年政府工作报告明确了更加积极的财政政策的具体安排。今年财政政策的总体要求是：统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。

主要预算安排，一是提高预算赤字率。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。这个4% 应该说是中国历史上最高的预算赤字率，同时又是4%左右，为应对内外部不确定性的挑战留有一定的空间。

报告在分析中国面临的困难和挑战时指出，世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻，关税壁垒增多，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循环造成阻碍。

二是增加政府债券发行。报告提出，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。同时，今年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。全年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。报告明确要求要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出。

三是持续优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲，切实提高资金使用效益。报告提出，要坚持以人民为中心，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级，在保障和改善民生中打造新的经济增长点。推动更多资金资源“投资于人”、服务于民生，支持扩大就业、促进居民增收减负、加强消费激励，形成经济发展和民生改善的良性循环。

特别值得一提是，去年下半年安排1500亿超长期特别国债支持消费品以旧换新，取得了不错的效果。今年明确将安排3000 亿元超长期特别国债支持消费以旧换新。资金支持规模翻了一番，支持范围也有所扩大。年初有关部门已对相关工作进行了部署。

四是稳妥化解地方政府债务风险。去年底，人大常委会批准的一次报批，分三年实施，增加6万亿专项债额度用于地方政府隐性债务置换，这对于促进去年四季度经济明显回升发挥了积极作用。报告提出，今年坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，动态调整债务高风险地区名单，这是打开新的投资空间。而且要按照科学分类、精准置换的原则，做好地方政府隐性债务置换工作。完善政府债务管理制度，坚决遏制违规举债冲动。

报告还提出，要统筹推进财税体制改革，包括加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力。规范税收优惠政策。积极探索建立激励机制，促进地方在高质量发展中培育财源等等，应该说是疏堵并举。

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