四只新股上市基本面分析、定位分析、竞争优势分析

仟源制药(300254)今日上市定位分析

一、公司基本面分析

仟源制药是以研发、生产和销售抗感染药为主的科技型医药企业，主要产品有注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、阿莫西林克拉维酸钾片、银杏叶分散片等。公司拥有新药证书产品多个，其中注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、注射用甲硝唑磷酸二钠两个品种为国内首家上市新药品种;注射用氨去南为国内首家获批仿制药品种。公司拥有药品批准文号279个、发明专利1项、实用新型专利1项。2009年公司已跻身全国青霉素市场和半合成青霉素复方制剂市场前十位，在该领域民营内资企业中排名第一。2009年、2010年公司产品注射用美洛西林钠舒巴坦钠、盐酸氨溴索分散片陆续被《健康报》评为"百姓心目中的放心药"和"最受百姓关注的药品"。

二、上市首日定位预测

广发证券24.8-27.6

国都证券19.0-22.8

国泰君安21.6-24.7

海通证券16.8-20.9

宏源证券24.4-30.5

中信建投17.2-19.5

德邦证券：仟源制药合理价值区间在10.62-12.75元

专注抗耐药性抗感染药物领域：公司与注于抗耐药性抗感染药物领域，是抗生素行业这一红海市场的蓝海探索者。过去三年，营业收入复合增长率达到25%，净利润复合增长率达到91%。公司主打产品美洛西林钠舒巳坦钠、阿莫西林钠舒巳坦钠，市场占有率全国排名第二。

行业政策潜在受益者：抗生素降价趋势丌减，但是定价方式的改发使得行业内的龙头企业得以収挥其优势。而近期的分级管理目录旨在延缓人群耐药性的产生。公司所与注的抗耐药抗生素正好符合政策的需求，可以填补这些药品的空缺，充分享叐政策的利好。

精细化创值营销：公司独特的精细化创值营销模式，以为客户创造价值为核心，提供产品的整体解决方案。ERP 系统的实施，提高了销售和管理的效率，也带来了盈利水平的提升，降低了人力和运输成本。

募投项目：本次募投资金主要用于新建青霉素粉针和非青口服制剂的生产基地、磷霉素安丁三醇散的生产线建设以及研収中心的建设。

风险提示： 1. 抗生素行业政策的风险;2. 磷霉素类产品推广丌利的风险;3. 募投项目迚展丌顺利的风险。

盈利预测及估值分析： 预计公司2011-2013年收入增速为20.61%、28.54%和35.88%，净利润增速为18.62%、39.09%和44.33%，摊薄EPS为0.425，0.592和0.854元。给予11年25-30倍市盈率，公司的合理价值区间在10.62-12.75元。

东方证券：仟源制药合理价值区间为12.55-13.81元

事件：仟源制药首次发行3，380 万股。

研究结论

合理价格区间为12.55-13.81元

根据我们的盈利预测，公司2011、2012、2013 年实现摊薄后每股收益为0.42元、0.55 元、0.76 元，以2011 年的预测市盈率30-33 倍计，对应合理价值区间为12.55 - 13.81 元。

实际控制人为翁占国等六位一致行动人

公司股东翁占国、韩振林、张彤慧、赵群、张振标和宣航等六名股东自2007年以来一直实际共同控制公司，各方在对公司的重大决策上均保持了一致行动，且该六位股东拟在未来继续保持该等一致行动以保证对公司的控制权，该六名股东合计持有公司本次发行前64.17%的股份(发行后47.96%)，为公司共同的控股股东、实际控制人。

公司专业提供抗感染综合产品和方案

公司凭借半合成青霉素复方制剂和半合成青霉素在抗耐药性抗感染药领域占据优势地位，公司青霉素产品过去三年的收入从1.27 亿增长到1.97 亿，复合增长率达到24.46%，位居行业前列，预计未来三年的复合增长率能有23%。

公司前瞻性地认为磷霉素类抗感染药将是未来优秀产品，过去三年已经开始介入，复合增长率达到16.63%，而且此次募投项目中既有扩大磷霉素原料药生产线的项目，也有增加磷霉素制剂的项目，我们预计达产后公司磷霉素类产品收入会有较大提升。此外公司开始布局抗抑郁和中枢神经类药物，后续产品梯队为持续发展奠定了基础。

战略正确、营销得当

抗感染药物的市场增速约 14%，低于医药行业增速。但公司坚持提供抗耐药性的抗感染药物，在红海中发现蓝海，过去三年收入25.26%的复合增长率证实了公司战略的正确;此外公司有区别于其他公司的"精细化创值招商模式"，致力于营销网络扁平化，在销售过程中为经销商创造附加价值。以此为基础公司已建立起一支专业的营销队伍和营销网络，在全国拥有2，200 余家经销商，覆盖范围超过10，000 个销售终端，销售能力较为突出。

募集资金项目分析

公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3，380 万股，募集资金全部用于公司主营业务相关的项目。募投项目将解决公司生产瓶颈、夯实公司研发水平，为公司进一步发展奠定基础。

风险提示

产品市场竞争风险、新产品市场推广风险、药品价格调整风险等。

三、公司竞争优势分析

公司在抗感染药物市场将在未来较长时间内保持10%以上的年增长率。公司战略侧重抗细菌耐药性能较好的半合成青霉素复合制剂,市场份额由2007年的3.79%升至2009年的4.71%。主打品种美洛西林钠舒巴坦钠、阿莫西林钠舒巴坦钠市场占有率排名全国第二。

竞争优势:1、公司切入青霉素复合制剂,未来将受益行业政策导向;2、具有一定的研发实力,产品群丰富;3、"精细化创值招商模式"独具特色。

常山药业(300255)今日上市定位分析

一、公司基本面分析

常山药业是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。公司主导产品包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液和肝素钠注射液。公司于2009 年9 月被认定为国家级高新技术企业，是国家发改委、财政部创新投资试点的首家生物制药行业企业，已被列入国家"十二五"规划的"重大新药创新"项目。公司核心产品肝素钠原料药于2008 年10 月通过欧盟CEP 认证、2009 年3 月通过法国GMP 认证，可在欧盟全部国家进行销售，目前公司产品已销往法国、德国、意大利、西班牙等欧盟国家以及欧盟之外的多个国家。公司先后获得"河北省优秀民营科技企业"、"河北省优秀民营企业"、"河北省农业产业化经营重点龙头企业"、"河北省出口名牌"等荣誉。

二、上市首日定位预测

东方证券29.8-35.2

国泰君安32.3-38.1

平安证券26.2-28.6

中信建投30.3-35.8

东方证券：常山药业合理价值区间为29.8-35.2元

根据我们的盈利预测,公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为1.07元、1.61元、2.35元,以2011年的预测市盈率28-33倍计,对应合理价值区间为29.8-35.2元。

实际控股人为高树华先生公司控股股东、实际控制人为自然人高树华先生,其持有公司股票3528万股,占公司总股本的43.64%。发行后,持股比例将下降为32.71%,实际控制地位不变。

公司是肝素产业龙头企业公司的主营业务为肝素系列产品,主要包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液、肝素纳注射液等,其中肝素钠原料药(注射级)的销售为公司最主要收入来源,占据国内第一的市场份额。该产品占公司2010年销售收入的78.92%,近三年的复合增长率达107%,预计未来三年仍能高增长,预计复合增长率在40%以上。目前公司产品已经销往法国、德国、意大利、西班牙等欧盟国家以及欧盟之外的多个国家,出口比重的上升有利于公司缓解对国内单一市场的依赖性,进一步打开海外市场。

实现肝素产业链一体化,在研产品丰富公司是国内少数几家集精制肝素原料药、标准肝素制剂及低分子量肝素制剂于一体的肝素类生产企业,公司完整的产业链格局能够更好的实现药品生产全过程的质量控制;此外除了已投入规模化生产的品种外,公司还具备低分子量肝素钙原料药的研发和生产能力,该产品目前已经进入中试阶段并小批量出口欧洲。公司未来还可能发展抗血小板聚集,激活纤溶酶溶栓等产品,成为心脑血管方面的专家。

募集资金项目分析公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2700万股,募集资金主要用于主营业务相关项目和研发中心建设项目,以扩展公司产能、加强研发能力,为后续发展奠定基础。

风险提示原材料供应及价格波动风险、药品审批注册风险。

平安证券：常山药业合理价值区间为26.2-28.6元

投资要点拥有完整肝素产品产业链的医药企业公司是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一，主导产品为肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液、肝素钠注射液。08-10年公司销售收入与净利润年复合增长率分别为106.44%和178.84%。

肝素类药物市场前景广阔肝素类药物主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗，主要消费市场集中分布在欧洲、美国和日本等发达国家。近年来国际市场对肝素类药品的需求十分强劲，2009年全球肝素类药品市场规模达到了65.77亿美元，预计到2012年全球市场规模将达到91.02亿美元。

公司技术实力处于行业领先水平公司是国家级高新技术企业，自主开发了用于肝素分离纯化的系列技术，并拥有一项名为"一种低分子量肝素钙生产工艺"的发明专利。独立提出低分子量肝素钙注射液的国家标准，在国内肝素行业处于领先水平。公司肝素提取比例高于90%，具有较高成本控制能力。

多因素驱动公司未来成长随着新医改和人口老龄化、肥胖化带来的药物需求的提升、肝素类药物的管理体制和标准不断完善，行业中长期将快速有序发展。公司储备多种产品，除达替肝素钠、依诺肝素钠等肝素制剂产品外还从事透明质酸等产品研发。

估值区间为26.2-28.6元/股

预计2011-2013年营业收入分别为6.34, 8.31和10.81亿元，EPS分别为1.06，1.29和1.71元。综合相对估值和DCF估值，我们认为公司的合理价值区间为26.2-28.6元/股，对应2011-2013年动/静态PE为25-27，20-22和15-17倍。

按照8%折价，建议询价区间24.10-26.31元。

三、公司竞争优势分析

公司竞争优势:1、肝素钠原料药生产收率较高,拥有丰富粗品采购资源,在成本控制上优于竞争对手;2、原料药海外市场拓展、制剂产能释放带来的肝素产业链的一体化优势。公司目前原料药已通过CEP认证,正接受FDA现场检查。低分子肝素钙享受国家发改委单独定价。

星星科技(300256)今日上市定位分析

一、公司基本面分析

星星科技主要从事手机、平板电脑等产品视窗防护屏的研发、生产和销售。公司首创使用CNC数控机床在玻璃片材上打孔的技术，解决了在玻璃片材上高精度打孔的难题;首创使用"多片加工"技术，通过对多片玻璃同时进行CNC雕刻，成倍地提高单机产量;首创使用在玻璃片材上贴防爆膜的技术，降低了玻璃破碎伤人的风险，提供了安全系数。公司已通过ISO9001:2008质量管理体系认证，ISO14001：2004环境管理体系认证和GB/T28001-2001职业健康安全管理体系认证。公司已通过了众多国家知名手机厂商的供应商资质认证，如诺基亚、摩托罗拉、微软、索尼、黑莓、索爱等。2009年，公司被浙江省科学技术厅授予"高新技术企业"称号。

二、上市首日定位预测

国金证券21.7-24.1

国泰君安21.4-25.6

海通证券20.0-24.0

民生证券20.3-23.4

齐鲁证券24.3-28.4

中原证券18.5-22.5

海通证券：星星科技合理价值区间为20.00-24.00元

视窗显示屏防护屏行业迅速发展。公司所处视窗显示屏防护屏行业为显示屏制造业的子行业，广泛应用于手机、平板电脑、MP3/MP4等消费电子类产品。3G时代的来临，触摸屏手机和平板电脑应用大幅提升，玻璃防护屏已成为发展趋势。据iSuppli估计，2011年全球手机和平板电脑视窗玻璃防护屏市场规模分别为2.27亿片和3500万片，2014年将达到9.59亿片和6600万片。

领先的玻璃防护屏生产厂家。公司与蓝思科技、伯恩光学和比亚迪(002594)电子在玻璃防护屏生产领域形成垄断竞争的格局，与国际知名手机和平板电脑厂商建立长期稳定的关系。据iSuppli估计，近三年玻璃防护屏手机出货量分别为0.64、0.67、1.04亿部，星星科技的出货量为679.56、696.04和1，791.55万片，全球市场份额为11.8%，11.9%和13%。公司一直保持较高的产销率，产能利用率近三年分别为102.96%、92.81%和103.44%，产品供不应求。

国际知名手机厂商合格供应商。星星科技已通过诺基亚、摩托罗拉、RIM、索爱等诸多国际知名手机厂商的供应商认证，形成了长期稳定的合作关系，尤其是成为了诺基亚多款手机视窗玻璃防护屏的首选供应商，10年占其玻璃防护屏采购份额超过70%，客户资源优势明显。

技术研发优势明显。公司在CNC、化学钢化、镀膜、贴膜工序等多项生产工艺技术领先行业，较大提高了产品精度和良率;首创开发的多片加工工艺提高了加工效率和单机产能;对抛光、印刷经验参数较高的工艺形成了成熟的工艺体系;2.5D/3D热加工工艺已应用于高端手机，引领行业技术发展方向。公司拥有一支以留英博士后为核心的优秀管理团队，汇集管理、技术、营销特长。

募投项目分析：本次拟公开发行2500万股，募集资金主要运用于以下项目："高强度超薄手机视窗玻璃防护屏生产建设项目"，达产后，新增手机视窗玻璃防护屏产能3，000万片/年，实现年均销售收入56，623万元，年均净利润12，428万元;"高强度超薄平板电脑视窗玻璃防护屏生产线建设"，达产后将新增400万片/年产能，实现年均新增销售收入22，646万元，年均净利润4，809万元。

合理价值区间为20.00-24.00元，建议谨慎申购。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.80元、1.24元和1.81元。给予公司2011年25-30倍PE，对应每股的合理价值区间为20.00-24.00元。

日信证券：星星科技合理价值区间21.56~22.66元

预计公司2011年~2013年EPS分别为0.86元、1.47元和1.89元,尽管行业目前处于爆发期,但考虑到高增长不可持续,给予公司2011年25~30倍P/E,对应股价为21.56~25.87元。从绝对估值角度,公司估值区间为21.38~22.66元。因此,我们认为公司合理价值区间在21.56~22.66元。

申银万国：星星科技合理价值区间为19.5-23.4元

星星科技是视窗防护屏产业领先企业。公司抓实触摸屏市场快速增长的机会,进入视窗防护屏领域,从低端的亚克力防护屏起步,逐步适应市场需求,转向需求更好的玻璃防护屏市场。视窗防护屏市场快速增长。随着触摸屏成为手机及平板电脑主流配置,触摸屏市场需求呈现爆发式增长,视窗防护屏作为触摸屏必备零组件,市场需求快速增长。

客户资源和工艺技术是公司的核心竞争力。公司目前是诺基亚的最大供应商,随着诺基亚的触摸屏手机比例提升,订单将持续增长。随着公司与三星、RIM、摩托罗拉合作深入,公司客户结构将进一步优化。公司自主开发的2.5D/3D 技术将进一步提升公司产品均价。

募集资金项目推动产能扩张,切入平板电脑视窗防护屏。募投项目将在公司现有产能基础上,快速扩张产能,以满足快速增长的市场需求。同时将切入快速增长的平板电脑视窗保护屏市场,成为公司新的增长动力。我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.78元、1.32和1.69元,参考二级市场可比公司估值情况,我们认为公司合理估值为11年25-30X市盈率,合理价值区间为19.5-23.4元。

风险揭示:诺基亚手机份额持续下滑,触摸屏产品推出低于预期,行业扩差过度,价格下跌。

三、公司竞争优势分析

将成熟技术工艺应用于平板电脑玻璃防护屏产品,进行了小批量生产,并已具备大批量生产的条件。未来有望成为公司新的利润增长点。

坚持大客户战略,已通过诺基亚、摩托罗拉、RIM、索爱等手机品牌厂商的供应商认证。10年前5大终端客户占比达98%,其中,诺基亚收入占比68%,公司约占其玻璃防护屏的采购比重70%。并积极开拓新客户,10年新开发的索尼和HTC当年收入占比已达12%、4%。

视窗防护屏有望受益触摸屏手机、平板电脑等新兴消费电子产品的快速增长获得较快发展。预计11年全球手机、平板电脑视窗玻璃防护屏出货将分别同比增长60%、113%,10-14年CAGR达61%、42%。

开山股份(300257)今日上市定位分析

一、公司基本面分析

开山股份是拥有全谱系螺杆主机的型线设计能力，进一步提升了螺杆式空气压缩机的国产化程度的企业。公司以压缩机产品核心部件国产化为己任，通过产品技术创新打破外资企业技术垄断，打造空气动力中国"芯"。公司主要从事压缩机的研发、生产及销售，主要产品包括活塞式空气压缩机、螺杆式空气压缩机及其相关零部件。公司主要产品是螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机。公司以设计、生产节能压缩机产品为主，以节能水平为核心设计指标，公司压缩机产品的节能水平处于行业前列。公司生产的18.5kw-355kw共15个功率全谱系产品均达到国家节能标准，均在中国能效标识网备案，公司是已登记备案的节能压缩机生产企业中，登记备案谱系最为齐全的双螺杆空压机生产企业之一。

二、上市首日定位预测

安信证券64.7-78.3

德邦证券75.0-94.0

国泰君安69.0-83.0

宏源证券60.0-66.7

平安证券58.8-70.5

中信建投65.7-73.8

光大证券：开山股份合理价值区间为72.00-83元

技术领先，节能优势：

开山股份是一家以螺杆式空气压缩机为核心产品的民营企业。2010 年螺杆式压缩机国内市场占有率位列第一(21%)。其核心优势在于掌握了过去垄断在外资手中的螺杆转子设计制造技术，能够大幅提高螺杆压缩机的效率，全谱系产品均达到国家节能标准(2 级能效)。压缩机生命周期中80%成本来自电力，因此节能成为选择压缩机的关键指标，帮助开山在08-10 年创造营业收入与净利润复合增长率分别约为 50%和 70%的高成长。

行业向好，进军海外：

下游需求稳定，未来 5 年国内螺杆式空压机行业 将保持年均 15%左右的稳健增速;明显的行业领先优势将为公司该业务带来较大幅度的超额增长;同时在海外市场的积极拓展将有望为公司该业务带来一定幅度的额外增长。预计 11-13 年公司螺杆式空压机销量将分别达到 3.3/4.5/5.5 万台，实现销售收入 15/21/25 亿元，复合增长率愈 30%;其中海外销量分别约为1000/2000/4000 台。

立足核心优势，拓展高毛利新业务

以汤炎博士为首的国际一流团队将确保公司的技术研发优势持续领先。

凭借公司在螺杆空压机领域的雄厚实力，迅速将产品拓展到大功率冷媒压缩机，螺杆膨胀机，螺杆真空泵，气体压缩机等高端压缩机领域。部分产品已经制出样机或实现销售，并在客户那里取得了良好反应。

盈利预测、投资评级和估值：

我们预测 11-13 年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为3.3/5.2/7.3 亿元， 同比分别增长63/57/40% ， 对应发行后

EPS2.38/3.65/5.08 元。给予25-29 倍，申购价格 60-70。考虑到公司具有明显的核心技术优势且未来三年业绩平均增速高达 50%以上，我们认为开山股份 2011 年合理市盈率范围在 30-35 倍，合理价值区间为72.00-83 元。

风险提示：

对核心技术人员的依赖风险、新产品推广进度低于预期的风险等。

天相投资：开山股份合理价值区间为55.75元-66.90元

公司此次发行A股3,600万股,发行后总股本为14,300万股。公司第一大股东持股8,000万股,实际控制人为曹克坚。

公司是国内螺杆式空气压缩机的龙头企业。主要产品包括螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机等。2007年在国内首次研发成功螺杆式空气压缩机核心部件-螺杆主机,并实现进口替代。2010年公司生产的螺杆式空气压缩机国内市场销量第一,市场占有率近21%。

公司处于良好的市场大环境中。目前,我国空压机耗电量占全国发电总量的6.3%。如果我国压缩机均达到国家二级能效,每年全国可以节省1%的发电量。公司致力于不断提高现有产品的能效和开发新型节能减排产品。目前,公司的螺杆式空气压缩机产品已经全部达到国家二级能效标准,公司的发展战略符合国家大力发展节能减排产业的政策环境。

自主研发核心部件,打造成本优势。公司成功研发螺杆主机,实现完全替代进口。仅该项成果帮助公司的净利润率从9.39%提高到18.25%,净利润增加1.95亿元。

自主研发高端产品,确保公司永续发展。2009年下半年起,公司着手开发冷媒压缩机、离心式空气压缩机等产品,均已完成样机试制和测试,冷媒压缩机于2010年实现小批量销售。2010年开始,公司着手开发低压螺杆空压机、一体式螺杆空压机和螺杆真空泵,并于2011年初完成样机试制和测试。这些产品均属于高技术含量和高附加值的工业产品,应用于公民经济的各个领域,能够确保公司业务长期高速发展。

募股资金投向分析。项目达产后将新增SKY螺杆式空气压缩机产能13,000台、冷媒压空气缩机5,500台、离心式空气压缩机200台和螺杆膨胀机200台。预计能够年新增收入18.98亿元,新增利润4.50亿元。

盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.23元、3.26元和4.26元。综合考虑可比公司平均估值水平,我们认为公司2010年动态市盈率在25-30倍较为合理,对应的合理价值区间为55.75元-66.90元。

风险提示:1)对核心技术人员的依赖风险;2)市场竞争风险;3)财务风险。

三、公司竞争优势分析

行业成长性极高,未来市场容量庞大。我国已经成为全球最主要的空压机生产基地。"十二五"期间下游行业的固定资产投资稳定增长,未来五年国内空压机市场维持10%-15%增长是大概率事件,2015年国内总市场容量将超过300亿元。

过去抓对"三个先机",未来继续"三个抢先"。过去几年公司在国内厂商中,抢先首个打开螺杆式空压机国内市场,首个国产化全谱系压缩机,首个获得全谱系能效标识。未来公司将抢先研发高端产品无油螺杆式空压机;抢先研发冷媒式空压机,进入价值链上游;抢先研发螺杆式真空泵,进入能源回收市场。

技术领先,核心竞争优势突出。公司盈利模式的核心是基于核心技术开发能力,通过突出的技术优势带来技术溢价、提高性价比扩大市场份额。凭借着先进的国际研发技术优势、成本优势、节能优势,公司正努力打造空气动力"中国芯",进入高端市场,与国际厂商相媲美。