5月国债发行额接近1.5万亿元，央行持续呵护市场资金面 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在2025年5月26日至30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.72，较前一周上升了0.07。从指数的分项指标来看，上周货币指标指向紧缩，债券指标指向宽松。从货币指标来看，月末银行间市场资金面偏紧，7天回购利率始终高于政策利率。从债券指标来看，信用债与国债之间的信用利差呈现震荡下降趋势。从股市指标来看，A股成交量和市盈率同步下降。

在5月26日至30日当周，面对月末市场资金面偏紧的情况，央行连续第二周通过逆回购向市场净投放资金。上周央行通过7天逆回购共投放资金1.6万亿元，共有9460亿元逆回购到期，净投放资金6566亿元。5月29日，央行逆回购与中期借贷便利（MLF）的余额达到7.33万亿元，为今年春节假期后的最高值。

5月是国债发行大月，共有5批一般国债、4批超长期特别国债在5月发行，一般国债的发行期限在1年至10年之间，超长期特别国债的发行期限在20年至50年之间，5月国债总发行额接近1.5万亿元。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年5月26日至30日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.72，较前一周上升了0.07。年内指数下降了0.19。

从指数的分项指标来看，上周货币指标指向紧缩，债券指标指向宽松。从货币指标来看，月末银行间市场资金面偏紧，7天回购利率始终高于政策利率。从债券指标来看，信用债与国债之间的信用利差呈现震荡下降趋势。从股市指标来看，A股成交量和市盈率同步下降。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在5月26日至30日当周，银行间市场流动性较前一周边际收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为6.5万亿元，较前一周下降2235.69亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率涨跌不一。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率的均值分别为1.51%和1.45%，分别较前一周下降5.81BP和6.73BP。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.7%和1.64%，分别较前一周上升9.58BP和5.34BP。

银行与非银之间的流动性差异较前一周上升，但依然保持在低位。在5月26日至30日当周，R007与DR007之间的平均差值为6.62BP。通常而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

2.央行货币政策

在5月26日至30日当周，面对月末市场资金面偏紧的情况，央行连续第二周通过逆回购向市场净投放资金。上周央行通过7天逆回购共投放资金1.6万亿元，共有9460亿元逆回购到期，净投放资金6566亿元。

5月29日，央行逆回购与中期借贷便利（MLF）的余额达到7.33万亿元，为今年春节假期后的最高值。

三、债券市场

1.债券市场发行

在5月26日至30日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为2.49万亿元，较前一周上升4990.29亿元；债券市场净融资额为1.33万亿元，较前一周上升9079.76亿元。

从融资结构来看，上周债券市场融资主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债净融资5578亿元，地方政府专项债净融资1160.37亿元，整个政府部门净融资6815.04亿元。5月是国债发行大月，共有5批一般国债、4批超长期特别国债在5月发行，一般国债的发行期限在1年至10年之间，超长期特别国债的发行期限在20年至50年之间，5月国债总发行额接近1.5万亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资3013.8亿元，政策银行债净融资1290亿元，商业银行次级债净融资1265.3亿元，整个金融部门债券净融资5822.6亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和资产支持证券分别净偿还24.8亿元和97.19亿元，公司债、中票和短融分别净融资22.11亿元、544.3亿元和235.61亿元，整个非金融企业部门债券净融资674.33亿元。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过往年同期。截至5月30日，政府部门债券余额同比增速为20.6%，较2024年同期增速上升5.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为14%，较2024年同期增速上升2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.6%，较2024年同期增速上升2.5个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在5月26日至30日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，受银行间市场流动性边际收紧影响，1年期以下国债收益率普遍上行，其中1月期、3月期、6月期和1年期的国债收益率分别上升1.03BP、2.69BP、3.25BP和1.25BP。从中长端来看，10年期国债收益率下降4.12BP，5年期、20年期以及30年期国债收益率分别上升1.09BP、1.59BP和1.84BP。

从国债利差来看，在5月26日至30日当周，国债期限利差较前一周小幅下降，10年期与1年期国债之间的利差下降2.88BP至23.96BP。从年内来看，国债期限利差仍然呈现下降趋势，年内降幅达到38.3BP。

2）信用债

在5月26日至30日当周，各品种信用债收益率普遍下降。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.57BP、2.34BP和2.06BP。在AA级债券中，5年期城投债和资产支持证券收益率分别下降6.44BP和1.01BP。

自去年10月至今，信用债与国债之间的利差呈现区间震荡走势。上周在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降3.34BP、1.76BP和1.39BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降5.72BP、1.02BP和0.72BP。

四、股票市场

1.一级市场

在5月26日至30日当周，A股融资总额为9.01亿元，较前一周下降92.36亿元。年内，A股累计融资为2157.12亿元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计金额为316.96亿元，占总融资的比重为14.7%。

2.二级市场

在5月26日至30日当周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌0.02%，中小板指下跌1.54%，创业板指下跌1.39%。年内，主要股指呈现震荡走势，其中上证综指累计下跌0.13%，中小板指累计下跌1.63%，创业板指数累计下跌6.93%。

上周，A股成交量与市盈率同步下降。在5月26日至30日当周，A股日均成交量为1.07万亿元，较前一周下降6%；市盈率为18.03，较前一周下降1.2%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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