华尔街到陆家嘴精选丨7月美国非农数据惨淡 降息预期升温 美债大涨！Figma上市首日股价飙升250% 高估值需要注意什么？英诺赛科将供货英伟达 股价能否站稳涨幅？

① 7月美国非农数据惨淡 降息预期升温 美债大涨

美国劳工部上周五公布的数据显示，7月非农就业新增仅7.3万人，远低于预期的10.4万人，前两月数据合计下修26万人，过去三个月平均新增就业人数降至3.5万人，为2020年疫情以来最低。这一疲软的就业报告导致市场对美联储降息预期大幅升温，交易员预计9月降息概率高达90%。受此影响，2年期美债收益率暴跌25个基点至3.71%，创下2024年8月以来最大单日跌幅。

洪毅私募基金副总经理周尚晨：1）7月非农数据“爆冷”是经济周期阶段转换的关键信号，显示就业市场从“过热”向“温和降温”的质变，而大规模的数据修正暗示此前就业市场的韧性或被高估。2）从政策传导链条看，就业数据的疲软直接冲击了美联储的“通胀-就业”双目标平衡框架，就业市场降温正在削弱“薪资-物价”螺旋的根基。如果新关税政策持续推升核心PCE约0.3个百分点，将令美联储陷入“就业疲软要求宽松”与“关税通胀要求审慎”的两难。3）市场剧烈波动的本质，是对政策预期从“渐进调整”向“激进转向”的定价重构。美股下跌并非单纯恐慌，而是估值模型中贴现率假设的重置——纳指成分股平均PEG（市盈率相对盈利增长比率）从数据公布前的1.8倍降至1.6倍，反映市场已开始计入更宽松的流动性环境。债市的反应则更具前瞻性，两年期美债收益率暴跌27.7个基点，实际上是对“9月降息50基点”概率的定价，这种定价甚至超前于美联储官员的政策指引，显示市场正以“抢跑”姿态博弈政策红利。3）更深层的变化在于投资逻辑的切换：此前“软着陆交易”中“经济强+政策紧”的组合被打破，资金开始向“政策松+经济弱”的防御性资产迁移。从资金流向看，黄金ETF单日净流入12亿美元，创2023年11月以来新高，而周期股占标普500指数的权重下降0.3个百分点，这种结构性调整预示着市场风险偏好的根本性转变。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：美国最新非农就业数据显著不及预期，引发市场对经济衰退的担忧升温。

② Figma IPO首日股价飙升250% 估值超650亿美元

美国设计软件制造商Figma于7月31日在纽约证券交易所上市，IPO定价为每股33美元，首日收盘价达115.50美元，涨幅高达250%，估值超过650亿美元。此次IPO融资12亿美元，认购超额近40倍，超越了此前Circle的20倍。Figma创立于2012年，从设计工具发展为AI驱动的协作平台，深受硅谷风投青睐。Figma的成功上市被视为科技IPO市场回暖的信号。目前投资者关心Figma能否取得长期成功，有观点认为，Figma应该扩大客户群体。Figma的IPO让该公司资本充足，分析师称这能让其在投资新产品和新市场方面具有足够的灵活性。

洪毅私募基金副总经理周尚晨：Figma上市首日的惊人涨幅，是多重产业逻辑与市场情绪共振的结果。其核心竞争力在于以云端协作彻底颠覆传统单机设计软件，以“多人实时共创”的生态思维，绑定工作流而非单纯卖工具。其上市时机精准踩中了科技行业的情绪拐点，叠加AI叙事与美股科技回暖，资金愿给高溢价。但狂欢之下需警惕估值泡沫的隐忧。首日暴涨背后，是市场对其未来增长的透支性定价。设计软件行业虽前景广阔，但竞争壁垒并非不可逾越。传统巨头不会坐视其崛起，新兴玩家也在觊觎细分市场，Figma若不能持续强化技术迭代与生态粘性，高估值可能成为难以承受之重。更关键的是，科技IPO市场的复苏往往需要持续的优质标的支撑，Figma的成功能否形成示范效应，取决于后续企业能否复制其“技术创新+场景落地”的双重优势，而非单纯依赖市场情绪。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：政策推动下，国内设计软件的规模增长迅速。

③ 伯克希尔二季度利润下滑 现金流仍处于历史高位 关税政策引发担忧 

伯克希尔·哈撒韦公司2025年第二季度财报显示，公司营业利润小幅下滑，净利润同比大幅下滑。营收925.15亿美元，低于去年同期的936.53亿美元。营业利润为111.6亿美元，低于去年同期的116亿美元，下滑主要因保险承保利润疲软及汇率变动影响。净利润为123.7亿美元，同比大幅下滑，去年同期为303亿美元。公司现金储备达3441亿美元，仍处于历史高位附近。此外，伯克希尔对卡夫亨氏股份计提减值损失38亿美元。公司警告称，美国政府加征的高额关税可能对其业务造成负面影响。这是巴菲特宣布年底卸任CEO后的首份季报。

洪毅私募基金副总经理周尚晨：伯克希尔的业绩波动，折射出多元化巨头在复杂环境下的挑战。营业利润下滑并非全面衰退，而是结构性分化的结果：铁路、能源等实业板块的增长，难抵保险承保利润的疲软。汇率损失8.77亿美元，则暴露出跨国业务的“软肋”。值得关注的是“现金高企+连续卖股”的组合信号。3441亿美元现金储备创历史次高，却连续11季净卖出股票，背后是伯克希尔对当前市场估值的审慎——在美股估值处于历史高位的背景下，“找不到便宜货”可能是核心逻辑，而现金的积累更像是在等待市场调整后的“狩猎机会”。关税风险的警告则直指长期隐患。其多元化布局虽能分散单一风险，但在系统性关税冲击下，反而可能让“多点受敌”的效应放大。此外，卡夫亨氏38亿美元减值，再次印证“价值投资也有看走眼的时候”。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：伯克希尔·哈撒韦公司连续11季度减仓，反映谨慎预期。

④ 英诺赛科将供货英伟达 联合推动800VDC电源架构在AI数据中心落地

英诺赛科上周五在港股盘后公告称，公司已于近日与全球AI技术领导者NVIDIA达成合作，联合推动800VDC（800伏直流）电源架构在AI数据中心的规模化落地。该架构是英伟达针对未来高效供电兆瓦级计算基础设施而专门设计的新一代电源系统，相比传统54V电源，在系统效率、热损耗和可靠性方面具有显著优势，可支持AI算力100-1000倍的提升。港股英诺赛科股价上周五午盘极速拉升，一度涨超63%后回落，终收涨近31%。

洪毅私募基金副总经理周尚晨：英诺赛科股价的大幅异动，是市场对AI产业链上游环节价值重估的直接体现。1）英伟达推动的800V直流电源架构，是应对AI数据中心功率需求激增的关键技术升级。相比传统54V架构，800V架构能使系统效率提升15%以上，热损耗降低30%，这对于功率向兆瓦级突破的AI机架至关重要。2）英诺赛科的第三代氮化镓器件凭借高频、高效的特性，可覆盖从800V输入到GPU终端的全链路供电需求，其技术适配性使其成功进入英伟达供应链。3）从产业趋势看，“英伟达合作” 已成为半导体细分领域的重要价值信号。纳微半导体5月宣布合作后股价暴涨280%，此次英诺赛科单日成交额激增1800%，反映出市场对AI算力链上游环节的高度关注。背后的核心逻辑是刚性需求的支撑：预计2027年全球AI数据中心功率需求将突破1.2TW，氮化镓作为高效电力转换的核心器件，其市场规模有望从2024年的12亿美元增长至2030年的110亿美元，年复合增长率达 45%。4）短期股价波动与长期价值需理性区分。英诺赛科2024年仍净亏损10.46亿元，且氮化镓赛道已有英飞凌、安森美等国际巨头布局，技术迭代速度和成本控制能力将是其将合作优势转化为持续竞争力的关键。同时，进入英伟达供应链只是第一步，后续订单规模和毛利率水平才是验证其真实价值的核心指标。

国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：在AI大模型浪潮和需求推动下，国内AI算力产业链业绩靓丽。