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三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，财政加力仍有空间 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

第一财经 2025-08-14 10:45:30 听新闻

作者：第一财经研究院责编：何啸

上周货币、债券与股市指标均指向宽松。

摘要

在2025年8月4日至8日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.29，与前一周相比，指数下降0.33。从指数的分项指标来看，上周货币、债券与股市指标均指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场质押式回购成交量回升，7天回购利率贴近政策利率水平。从债券指标来看，上周利率债与信用债收益率同步下降，信用利差收窄。从股市指标来看，A股市盈率和杠杆率稳步上升。

截至8月8日当周，年内国债累计净融资达到3.64万亿元。根据年初政府工作报告的安排，今年国债赤字规模为4.86万亿元，年内已累计发行赤字规模的75%，今年财政赤字落地的节奏较为前置，这与货币政策的节奏一致。在提振内需的大背景下，今年我国财政发力仍有空间，其中包括追加发行特别国债以支持消费品以旧换新等政策。

8月12日，财政部、人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，旨在更好发挥财政资金对提振消费的支持引导作用，降低居民消费信贷成本，助力释放居民消费潜力，具体内容如下：

（1）2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）中实际用于消费，且贷款经办机构可通过贷款发放账户等识别借款人相关消费交易信息的部分，可按规定享受贴息政策。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费。对于单笔5万元以上的消费，以5万元消费额度为上限进行贴息。政策到期后，可视实施效果研究延长政策期限、扩大支持范围。

（2）年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同利率的50%，中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10%。贷款合同利率需要符合相应利率自律约定。政策执行期内，每名借款人在一家贷款经办机构可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限为3000元（对应符合条件的累计消费金额30万元），其中在一家贷款经办机构可享受单笔5万元以下的个人消费贷款累计贴息上限为1000元（对应符合条件的累计消费金额10万元）。

（3）贷款经办机构包括6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行以及5家其他个人消费贷款发放机构。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年8月4日至8日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.29，与前一周相比，指数下降0.33。从年内看，指数下降0.82。

从指数的分项指标来看，上周货币、债券与股市指标均指向宽松。从货币指标来看，上周银行间市场质押式回购成交量回升，7天回购利率贴近政策利率水平。从债券指标来看，上周利率债与信用债收益率同步下降，信用利差收窄。从股市指标来看，A股市盈率和杠杆率稳步上升。

二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在8月4日至8日当周，银行间市场资金面较前一周明显放松。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为8.11万亿元，较前一周上升1.39万亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均下行。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.35%和1.31%，分别较前一周下降8.69BP和5.59BP。在7天回购利率中，上周R007和DR007利率均值分别为1.47%和1.45%，分别较前一周下降11.36BP和8.25BP。从年内来看，上半年R007与DR007利率始终高于政策利率水平，而自今年三季度以来，R007与DR007利率明显向政策利率靠拢，表明银行间市场整体流动性变得更为稳定充裕。

银行与非银之间的流动性差异同步下降。在8月4日至8日当周，R007与DR007之间的平均差值从5.52BP下降至2.4BP。通常而言，当R007与DR007的差值在10BP以下时，我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

2.央行货币政策

在8月4日至8日当周，央行公开市场操作保持着平稳、有序的节奏。随着8月上旬银行间市场主要货币利率整体回落，央行仍然保持稳定的流动性投放，呵护市场资金面平稳运行。上周，央行通过7天逆回购共投放资金1.13万亿元，共有1.66万亿元逆回购到期，净回笼资金5365亿元。

三、债券市场

1.债券市场发行

在8月4日至8日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.37万亿元，较前一周下降4725.14亿元；债券市场净融资额为2255.19亿元，较前一周下降8404.18亿元。

从融资结构来看，上周政府部门、金融部门以及非金融企业部门均实现债券净融资。从政府部门来看，上周国债净融资502.6亿元，地方政府专项债净融资805.34亿元，整个政府部门债券净融资987.58亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还981.9亿元，政策银行债和商业银行次级债分别净融资1685亿元和133.5亿元，整个金融部门债券净融资474.6亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债和定向工具分别净偿还49.69亿元和66亿元，公司债、中票、短融和资产支持证券分别净融资99.38亿元、449.34亿元、110.51亿元和249.48亿元，整个非金融企业部门债券净融资793.01亿元。

从年内来看，截至8月8日当周，年内国债累计净融资达到3.64万亿元。根据年初政府工作报告的安排，今年国债赤字规模为4.86万亿元，年内已累计发行赤字规模的75%，今年财政赤字落地的节奏较为前置，这与货币政策的节奏一致。在提振内需的大背景下，今年我国财政发力仍有空间，其中包括追加发行特别国债以支持消费品以旧换新等政策。

（3）贷款经办机构包括6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行以及5家其他个人消费贷款发放机构。

从债券余额增速来看，今年多项债券余额同比增速超过去年同期。截至8月8日，政府部门债券余额同比增速为21.5%，较2024年同期增速上升5.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.5%，较2024年同期增速下降1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为6.1%，较2024年同期增速上升1个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在8月4日至8日当周，各期限国债收益率普遍回落。从短端来看，受银行间市场资金面放松影响，1年期及以下国债收益率普遍下行，其中3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降2.86BP、4.25BP、2.38BP和1.28BP。从中长端来看，上周5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降2.32BP、2.02BP和0.44BP。

从国债利差来看，在8月4日至8日当周，国债期限利差较前一周小幅上升，10年期与1年期国债之间的利差上升0.36BP至34.22BP。从年内来看，国债期限利差在1-5月持续收窄，而自6月以来再度呈现走阔的趋势，与2024年底相比，年内国债期限利差降幅为25.72BP。

2）信用债

在8月4日至8日当周，多数品种信用债收益率下降。在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券的收益率分别下降3.66BP、5.31BP和5.52BP。在AA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券的收益率分别下降6.45BP、1.31BP和5.35BP。

自去年10月至今，信用债与国债之间的利差呈现区间震荡走势。上周，在AAA级债券中，5年期城投债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.41BP、3.06BP和3.27BP。在AA级债券中，5年期城投债、资产支持证券与国债之间的利差分别下降4.2BP和3.1BP。

四、股票市场

1.一级市场

在8月4日至8日当周，A股融资总额为25.69亿元，较前一周下降63.43亿元。年内，A股累计融资为8380.81亿元，高于往年同期。值得注意的是，目前A股融资主要集中于增发和可转债，IPO融资累计金额为672亿元，占总融资的比重为8.02%。

2.二级市场

在8月4日至8日当周，A股主要股指普遍上涨，其中上证综指上涨2.1%，中小板指上涨1.24%，创业板指上涨0.49%。年内，主要股指呈现震荡走势，上证综指累计上涨8.45%，中小板指累计上涨8.16%，创业板指数累计上涨8.98%。

上周，A股成交量下降，市盈率上升。在8月4日至8日当周，A股日均成交量为1.67万亿元，较前一周下降6.3%；市盈率为20.65，较前一周上升1.1%。值得注意的是，上周A股融资余额均值为1.99万亿元，本周截至8月13日已突破2万亿元，创2015年7月以来最高值。目前，A股融资余额占总市值的比重为2.08%，依然低于2015年6月末3.76%的峰值水平。