华尔街到陆家嘴精选丨全球长债逃不过季节性下跌？外资主导日本再通胀交易 日本散户却观望？特斯拉未来约8成价值来自机器人？

① 是季节性下跌？全球长债迎来“黑九月”

9月是长债的不利月份，过去十年，期限超10年政府债券9月的中位数损失达2%，季节性下跌的主要原因被归结于9月长债发行量的增加。今年以来，全球超长期债券已录得2.6%的跌幅，年初至今涨幅收窄至3.5%，而短期债券同期涨幅达7.9%。从欧洲看，荷兰养老金体系改革正在重塑市场格局，德法30年期国债收益率连续四月上涨至多年高点，美国投资者为周五就业数据做准备，影响市场对美联储降息预期。东京Fivestar Asset Management资深投资组合经理Shimomura认为，9月是货币政策急转弯及预期政策变动头寸调整的月份。全球市场面临多重挑战，日本国债发行受关注，美国周五的就业数据和欧元区通胀数据影响市场。

评论员简佳：债市定价逻辑已从央行为锚转向财政为锚。只要各国缺乏可信的财政整固方案，央行任何降息或重启QE（量化宽松政策）都只能带来“短暂喘息”，无法扭转长期利率上行趋势。对投资者而言，久期风险已系统性上升，超长久期债券不再是安全垫，而应采用短久期+通胀保值资产或曲线陡峭化策略，以对冲财政赤字失控的尾部风险。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：发行量大、地缘政治以及股债跷跷板效应等因素，均是影响长债价格走势的重要变量。  

② 外资主导日本再通胀交易 本土投资者仍观望

当前日本金融市场再通胀交易升温，外资成主导力量，今年流入规模达近十年最强，推动东京股市创历史新高，同时抛售日本国债致30年期收益率触及历史峰值。但日本散户投资者今年撤出约230亿美元，对市场持谨慎态度。日本央行今年首次加息并减持国债，引发股债市场资产轮动，价值股跑赢成长股。尽管企业股票回购活跃，但散户此前因对美国关税及市场波动的担忧缺席。不过近期散户情绪转积极，分析师认为，若日本散户重新入场，股市涨势将有更大上升空间。值得注意的是，股债波动下日元汇率保持稳定，因日本机构海外投资亏损未回流，而外资借日美利差套利。市场正关注资产轮动能否持续及海外资金是否回流。

评论员简佳：外资+企业回购已把估值推至高位，真正决定行情可持续性的变量是日本本土资金何时回家。只要日本央行维持低利率而美债仍处高位，日元对冲成本将继续锁定巨量海外资产；一旦美债收益率回落或日元对冲成本下降，回流资金或触发最后一波补涨。当前追高性价比有限，逢低布局高股息价值股并辅以日元空头对冲，是更稳妥的参与方式。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：对日本未来经济增长预期的不确定性，加之人口结构变化等因素，可能成为影响其股市判断的关键。

③ 特斯拉发布“宏图计划”第四篇章 聚焦AI与机器人

9月2日，特斯拉正式发布“宏图计划”第四篇章，相比前三篇章，AI和机器人内容占比大幅提升，强调打造把AI带入物理世界的产品和服务。马斯克重申机器人业务的战略地位，称未来特斯拉约80%的价值将来自Optimus机器人。特斯拉计划借鉴汽车行业的规模化生产经验，大规模生产机器人以替代人类劳动力，建立全新的机器驱动生产体系。马斯克表示，特斯拉2025年目标生产5000台Optimus，2026年产量提高至5万台，2029年预计年产100万台。

评论员简佳：“宏图计划”第四篇章把特斯拉从汽车制造商重新包装成AI帝国，本质是资本市场叙事切换：当电动车增速放缓、毛利率受压，唯有更高估值倍数的“通用机器人”故事才能撑起市值。然而，缺乏可交付时间表、技术演示缺位，叠加人才流失与过往承诺落空，这份蓝图更像高风险看涨期权——若12–18个月内Optimus无法在真实场景落地创收，估值溢价将迅速反噬；反之，任何原型突破都可能点燃新一轮AI行情。投资者应把这份计划视作“看涨催化剂的期权费”，而非确定性路线图。

申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：马斯克对人形机器人领域情有独钟，并作为早期推动者引领其发展。人形机器人有望在不久的将来逐步融入我们的日常生活场景，其国内市场应用潜力广泛，预计将逐步赋能多个行业。