温彬：反内卷政策显效，物价有望低位温和回升

8月份，物价运行延续修复态势，反映随着扩大内需、反内卷、发展新动能等政策措施效果逐步显现，供需关系趋于改善。

其中，虽然食品、能源拖累CPI下行，但核心CPI持续改善；PPI环比、同比表现均有所好转。

CPI：环比由涨转平，同比由平转降

受食品、能源价格拖累，8月CPI环比涨幅为0，低于历史同期均值0.3%；同比由平转为下降0.4%。

食品价格弱于季节性。8月食品价格环比上涨0.5%，低于历史同期平均水平1.5%，其中猪肉、鸡蛋、鲜果价格变动均显著弱于季节性。具体来看，由于生猪出栏量增加，猪肉价格环比下跌0.5%，低于历史同期均值5.6%；鸡蛋价格环比上涨1.5%，低于历史同期均值7.4%；鲜果价格环比下跌2.8%，低于历史同期均值-2.0%。不过，高温多雨天气影响下，鲜菜价格环比上涨8.5%，高于历史同期均值7.0%。

能源价格环比下跌。由于前期国际油价持续走低，8月26日国内成品油价格下调，带动能源价格环比下行。其中，水电燃料价格环比涨幅为0、同比上涨0.4%，均较上月变化-0.1个百分点；交通工具用燃料环比下降0.9%、同比下降7.1%，分别较上月变化-4.4、1.9个百分点。

核心CPI持续改善。8月核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第4个月扩大。

服务价格弱于季节性。8月服务价格环比持平，弱于历史同期均值0.1%。拖累因素在于，旅游价格环比下降0.6%，低于历史同期均值-0.2%；随着毕业季效应逐渐消退，住房租赁需求释放节奏放缓，房租价格环比涨幅为0，低于历史同期均值0.2%。不过，邮递服务、通信服务、家庭服务、教育服务均环比持平，表现符合季节性。

多数消费品价格好于季节性。“耐消三大件”中，家用器具环比上涨1.1%，高于历史同期均值-0.2%；交通工具环比持平，高于历史同期均值-0.1%；通信工具环比下降0.1%，高于历史同期均值-0.5%。此外，衣着价格环比下跌0.1%，高于历史同期均值-0.2%。整体来看，近期随着部分地区以旧换新逐步重启，叠加促消费政策密集落地，消费品价格有所改善。

PPI：环比由降转平，同比降幅收窄

反内卷政策效果显现，8月PPI环比、同比表现均有所好转。其中，环比由上月下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。

生产资料价格延续修复。8月生产资料价格环比由上月下降0.2%转为上涨0.1%，高于历史同期均值0.0%；同比下降3.2%，降幅比上月收窄1.1个百分点。其中，采掘工业价格环比上涨1.3%、同比下降11.5%，分别较上月回升1.5、2.5个百分点；原材料工业价格环比上涨0.2%、同比下降4.1%，分别较上月回升0.3、1个百分点；加工工业价格环比持平、同比下降2.2%，分别较上月回升0.3、0.9个百分点。

从行业看，国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格上行。部分能源和原材料行业价格环比由降转涨，其中煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1%，电力热力生产和供应业价格由下降0.9%转为上涨0.1%。部分行业价格同比降幅收窄，其中煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅分别比上月收窄10.3、6.0、3.2、2.8和0.6个百分点。

生活资料价格仍处于低位。8月生活资料价格环比下跌0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点，仍弱于季节性；同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品类价格环比上涨0.1%、同比下降1.7%，均较上月回升0. 1个百分点；衣着类价格环比、同比均由降转平；一般日用品类价格环比下降0.2%、同比上涨0.4%，分别较上月变动0、-0.2个百分点；耐用消费品类价格环比下降0.3%、同比下降3.7%，分别较上月变动0.3、-0.2个百分点。

展望：物价有望低位温和回升

展望下一阶段，随着扩内需政策效应持续显现，叠加“反内卷”带动国内市场竞争秩序优化，物价有望低位温和回升。

CPI方面，结构上呈现“食品能源下行，核心通胀升温”的特征。

其一，食品价格稳中有降。秋季气温下降、降雨减少，水果、蔬菜、鸡蛋等供给增加，价格季节性下行。存栏高位背景下，猪肉价格仍将维持偏弱走势。

其二，能源价格承压。OPEC+持续进行增产操作，全球原油供应过剩压力累积，加之传统燃油消费旺季结束，需求边际转弱，油价短期缺乏支撑。

其三，核心通胀升温。7月30日政治局会议后，各部门各地区加快出台提振消费增量政策举措，在扩大商品消费的同时，着力培育服务消费新的增长点，在保障和改善民生中，提升居民消费意愿和能力，有助于推动供需结构改善，促进物价合理回升。

PPI方面，或将进入回升周期。一方面，随着“反内卷”政策持续深入，依法依规治理企业低价无序竞争，推进重点行业产能治理，经济新动能成长壮大，价格合理回升的基础将不断夯实。另一方面，得益于出口结构优化升级、全球经济复苏、与非美贸易伙伴经贸合作加深，出口将保持韧性，对原材料和产成品价格形成一定支撑。

（温彬系中国民生银行首席经济学家，孙莹系中国民生银行研究院研究员）

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