玲珑轮胎拟赴港上市，毛利率大幅波动，上半年增收不增利｜IPO观察

近日玲珑轮胎（601966.SH）在港交所递交招股书，拟于主板IPO上市。玲珑轮胎于2016年7月6日已在A股上市，按照2025年10月21日收盘价15.25元计算，总市值约213亿元。

对玲珑轮胎而言，2025年上半年增收不增利，成本上涨导致利润有一定下降。而过去几年，公司利润波动幅度也比较大。股价方面，A股2021年高点以来调整超过70%，即使是A股指数大幅上涨后，玲珑轮胎股价依然低迷。这一次，玲珑轮胎将用什么来吸引海外投资者认购？

市场地位方面，公司称按照销量（条数）计算市场份额为4.4%，但如果按照全世界2000亿美元左右的轮胎市场销售额，玲珑轮胎年度收入只有220亿元，占比大约1.6%的市场份额，行业竞争依然很激烈。无论是产品定价能力还是市场份额，相比几个国际轮胎巨头，依然有比较大差距。

上半年增收不增利

作为新能源汽车供应商玲珑轮胎，曾在2021年4月乘着市场热炒新能源，股价一度升至57元（前复权）的历史高位。然而，之后公司经营状况大幅波动，2025年10月21日股价报收15.25元，较历史高点下跌超过七成。

尽管新能源汽车市场持续扩张，玲珑轮胎股价却持续走低，受上游原材料价格波动影响，利润波动幅度较大。

公司在招股书中称，玲珑轮胎为全球领先的轮胎制造商，主要从事设计、开发、生产及销售多元化轮胎产品，涵盖乘用车胎、轻卡胎、卡客车胎及非公路胎。公司旗下拥有玲珑、利奥、御风、阿特拉斯、绿行及睿界等自主品牌。

2025年上半年，玲珑轮胎实现营业收入118.12亿元，同比增长13.80%；归属于上市公司股东的净利润为8.54亿元，同比下降7.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.71亿元，同比跌16.86%。

华鑫证券研究报告称，轮胎产销量方面，2025年上半年公司实现产量4589万条，同比增长5.77%；销量4439万条，同比增长11.23%。轮胎业务实现营业收入117亿元，同比增长14.52%，为公司营收增长的主要来源。

华鑫证券分析师张伟保表示，受天然橡胶等主要原材料价格上涨及美国关税政策影响，公司轮胎毛利率承压下行。2025年上半年，天然橡胶均价同比上涨14.63%，导致公司成本端压力加大。为应对海外贸易壁垒，公司推进全球化战略，巴西基地已于上半年启动建设，成为继泰国、塞尔维亚之后的第三家海外工厂，主要面向美洲市场。随着全球化布局逐步完善，公司有望通过海外产能调配，提升盈利稳定性。

现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比减少 95.05%。公司上半年盈利能力承压，而购买商品、劳务支付等支出项因销量增长而显著增加，导致公司现金流减少。

原材料影响大，毛利率大幅波动

自2021年股价高点以来，玲珑轮胎股价累计下跌超过70%，背后是投资者对其盈利稳定性的担忧。尤其是毛利率波动较大，可能影响海外投资者信心。对玲珑轮胎管理层而言，在香港IPO进程中，到底要如何说服海外投资者认购其股票？

2025年上半年，玲珑轮胎毛利率为15.5%，较2024年同期的22.72%下降超过7个百分点。2025年上半年，天然橡胶期货市场行情波动剧烈，一季度高位震荡、二季度价格快速下跌。轮胎核心原材料价格曲线虽然呈下行趋势，但较去年同期相比，成本还是显著增加，直接挤压公司毛利。

2020年至2024年，公司毛利率分别为27.91%、17.26%、13.61%、21.01%、22.06%，波动幅度较大。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润也呈现大幅波动，2020年为20.86亿元，2022年降至1.79亿元，2024年回升至14.04亿元。

有香港投资人士向第一财经记者表示，海外投资者都比较喜欢净利润稳定增长的公司，玲珑轮胎这种净利润大幅波动，主要因为成本端变化特别大，对投资者来说比较难把握，定价也不好计算。

据公司介绍，轮胎行业原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、二氧化硅等，这些材料受贸易政策、汇率、货币政策、市场流动性及供需关系等多重因素影响，价格波动较大。由于原材料占公司产品成本比重较高，其价格变化将直接影响公司盈利水平，公司面临原材料供应及价格波动风险。

另一方面，近年来，美国、墨西哥、巴西、印度及欧盟等国家或地区对中国轮胎出口产品发起反倾销调查，或通过提高准入门槛限制中国轮胎出口。2018年4月以来，中美贸易摩擦持续，中国轮胎企业出口美国面临较高关税，对出口业务造成一定影响。

为应对贸易壁垒，公司于2012年底在泰国建设生产基地，有效规避了部分风险。2020年，美国对韩国、泰国、越南等地发起“双反”调查并加征关税，对公司泰国工厂销售产生一定影响。公司已在塞尔维亚建设生产基地，优化全球产能分布，降低潜在贸易风险。

另外，轮胎产品出口主要以美元结算，人民币汇率波动对公司影响主要体现在三方面：一是出口销售产生的汇兑损益；二是影响出口产品价格竞争力，人民币升值将削弱公司产品的价格优势；三是进口天然橡胶等原材料产生的汇兑损益。

销量占全球市场份额4.4%

根据玲珑轮胎招股书，按2024年全球轮胎销量计算，玲珑轮胎为中国第二大轮胎制造商，全球第六大轮胎制造商，市场份额为4.4%，全年销量为8540万条。

玲珑轮胎雇佣的咨询公司弗若斯特沙利文表示，全球轮胎销量由2020年的16.59亿条增长至2024年的19.31亿条，年均复合增长率为3.9%，预计2025年至2029年将增长至23.26亿条，年均复合增长率为3.6%。

不过，招股书未披露按销售额计算的市场份额。

公开信息显示，根据美国《轮胎商业》杂志数据，2021年至2023年，全球轮胎市场规模分别为1775亿美元、1868亿美元和1920亿美元。2023年，米其林、普利司通、固特异三家公司合计销售额为702.93亿美元，占全球市场份额的36.61%。

按照玲珑轮胎2023年营业收入201.65亿元或2024年220.58亿元计算，其全球市场份额约为1.6%。

有汽车零部件业内人士向第一财经记者表示，按照销售额计算的话，国内轮胎最大的企业在全世界市场份额都不足3%，销售量（条数）计算都会高一些，这也是正常状态。无论是产品定价能力还是市场份额，国产轮胎与米其林（法国）、普利司通（日本）、固特异（美国）、马牌（德国）等国际知名轮胎企业相比，国内企业在资产规模及收入规模等方面仍有一定差距，而且这些国际大品牌多数都在世界各地实现了本土化生产，国产轮胎需要向更高附加值的产品发展，要更多的努力。

为适应新能源汽车市场需求，玲珑轮胎表示，新能源汽车轮胎需具备更高耐压性、抓地力、低滚动阻力、轻量化、降噪及耐磨性能。全球汽车市场正向新能源汽车转型，预计将推动专用轮胎需求增长，玲珑轮胎将持续优化产品结构，满足市场变化。