独家｜AI医疗影像独角兽数坤科技再冲IPO

近日，《健闻咨询》从接近数坤科技的消息源处获悉，公司已经在内部启动IPO相关的准备工作。

另一位知情人士则透露，数坤科技从去年就开始准备上市相关事宜，其背后的投资人也给出了明确的建议，认为现在是一个非常好的窗口期，“目标肯定是尽快，因为市场给到的机会不会一直都有。”

数坤科技成立于2017年，是AI医疗影像赛道的明星企业，2021年完成D轮融资后，估值一度达到94亿元。截至目前，数坤科技总共获得了19张第三类医疗器械注册证，是行业内获证最多的公司。

此前，数坤科技投资方之一、远毅资本创始人杨瑞荣在接受《健闻咨询》专访时曾透露，数坤科技大概率将在2025年实现盈利。另一位接近数坤科技的投资人也表示，数坤目前的营收比较可观，完全能够满足港股的发行条件，“最难的时候基本已经过去了”。

AI医疗影像曾经是一条风光无限的赛道，2017年和2020年，它曾先后借助资本想象和政策机遇掀起过两轮狂热浪潮。但当商业化的困境无处藏匿时，行业拐点也随之到来——2021年，推想、数坤、科亚医疗等最受瞩目的几家头部公司赴港IPO，却纷纷折戟，最终只有鹰瞳科技一家上岸。

进院渠道单一、盈利模式不明，是市场对AI医疗影像商业化顽疾的共性评价。但在更细微的观察视角中，这个行业始终有其自身的信仰和存活之道，最显著的表现就是“分化”——有人持续拿证，有人卖身重组，也有人起死回生。杨瑞荣曾经说过一句现在看来颇有远见的话，“当行业向下走时，数坤可以把其他竞争对手都熬走。”

熬走了竞争对手，等来了行业的上升周期，或许是当下这一刻数坤科技的最大底气。今年以来，全球资本市场的大环境有所改善。以港股为例，截至今年8月，共有14家生物医药及医疗器械企业在港交所上市，已经超过2024年全年。此外，还有36家相关企业排队等待。

与此同时，政策层面也释放了积极信号。2024年11月，国家医保局首次将AI辅助诊断纳入《放射检查类医疗服务价格项目立项指南》，虽未开放单独收费，但为医院与AI企业探索服务分成提供了政策依据。

某种程度上，数坤科技此番重启IPO进程，不仅仅是一家企业的资本化尝试，更是一个细分行业的风向标。不管成功与否，它都将代表市场对整个AI医疗影像赛道商业化能力的新一轮评判。

重启IPO，现在是一个好时机吗？​

数坤科技的第一次IPO，站在了医疗影像AI赛道的顶点——2021年，数坤科技作为业内的第四家企业，赴港申请IPO。在数坤科技之前，科亚医疗、推想、鹰瞳科技相继在港交所递交了招股书。

巧合地是，就在数坤科技递表的第二天，鹰瞳科技通过港交所聆讯，成为AI医疗影像第一股。这极大地鼓舞了行业的信心，彼时市场对于AI医疗影像赛道的判断是，即将迎来一轮上市潮。

就连数坤科技背后的投资人也一度以为行业的收获期来了。一位核心投资人告诉《健闻咨询》，2021年正是他预估的资本回报期，如果数坤科技顺利上市，将给他们带来极为丰厚的回报。

然而局势的变化颠覆了大多数人的想象，数坤科技的IPO以失败告终。彼时，数坤科技正处于埋头拿证的高产时期，即便已经完成七轮融资、估值飙升至94亿元，但依然处于亏损状态。IPO梦碎后，数坤科技已经不太可能在萧条的资本市场中拿到新的融资。

失去供血后的公司想要生存下去，赚钱是唯一的出路。

早在第一次申请IPO前，数坤科技就已经与飞利浦达成合作，将AI产品和飞利浦的医疗器械设备一起打包销售卖进医院，并获得了数千万元的业绩。但这一模式带来的帮助有限。

据接近飞利浦的业内人士透露，飞利浦和数坤双方确实都有捆绑销售的需求，但早期的AI产品还不够成熟，也没有明确的收费项目，所以在医院里卖不上价，销量也有限，“只能算是一种营销方式而已。”

更重要的是，飞利浦没有像联影医疗一样长远布局的打算，半路组队的飞利浦和数坤科技，比起联影医疗与联影智能这对“亲父子”，并不占优势。

为了解决支付的难题，数坤科技将目光瞄准了两个方向。

一是基层市场。相较于医疗资源丰富的大城市，基层医疗机构普遍存在优质医疗资源不足、医生诊疗水平参差不齐、服务能力有限等问题。在这样的场景下，AI医疗影像产品发挥作用的空间显然更大。

数坤科技董事长毛新生曾在一次发言中表示，“年轻医生是最需要赋能的，数坤的AI技术正在帮助基层的年轻医生，在影像诊断中获得与三甲医生同样的水平。”

在苏州市吴中区，数坤科技与政府部门合作打造了“数字人体智慧健康服务项目”，居民只需要一次低剂量CT检查，就能借助AI技术同步完成肺癌和冠心病风险的精准评估。后来，基于在吴中等地的成功经验，数坤科技又将这套数智集成解决方案推广至北京昌平、河北保定、宁夏中卫、深圳福田等多个地区，希望实现规模化复制。

另一面，数坤科技也在积极开拓国际市场。目前，数坤科技已有多款AI产品通过美国FDA与欧盟MDR CE认证，并且在全球超过5000家医疗机构投入日常使用。

这些商业化策略也取得了一定成效。一位接近数坤科技的业内人士透露，比起2021年赴港交所递表时超1亿元的亏损，“数坤现阶段已经没有现金流方面的压力，更容易受到二级市场的认可。”

更重要的是，当前正处于资本市场的窗口期，“现在是最近几年里二级市场表现最佳的一个阶段，融资规模与发行价格都更好一些。如果错过窗口期，后续大环境再发生变化，数坤科技想要推进IPO进展将会更难。”有投资人表示。

自2021年招股书过期后，数坤科技在IPO方面的动态一直备受关注。2023年，有消息称数坤科技内部开始筹备上市事宜，即将向A股交表；今年7月，又有媒体披露数坤科技IPO辅导新进展，拟登陆科创板。

于数坤科技而言，这或许是蛰伏数年后终于等来的，进入二级市场的最佳机会。

如若上市，会开启一波新周期吗？

曾经备受关注的那一批AI医疗影像头部企业，在最近几年的行业低谷期里走上了命运迥异的道路，有的黯然卖身，有的破产重组，有的淡出行业视线，也有的依旧在持续创新、探索商业化，守住行业第一梯队的地位。

数坤科技毫无疑问是后者，在行业困境中闯出一条生路，再次站到了二级市场的门前。

对于数坤科技能否顺利进入二级市场、如果成功上市表现又将如何，投资人们的看法也各不相同，但一个底层的逻辑是一致的——在此刻接受市场检视的数坤科技，代表的并不仅仅是自己，而是AI医疗影像这个行业。

“相比于2021年的时间节点，当下市场对于AI的理解是有一些不同的。”投资人陈安安指出，自从两年前ChatGPT出世后，市场普遍认为AI技术比从前更具有落地性，整个大市场对AI应用的认可度比以前更高了。

但回到医疗影像AI这条细分赛道来说，商业化落地的难题依然存在，“公立医院作为主要的买单方，在产品采购、医保支付等方方面面都要受到政策影响，即便认可你的产品，也未必会为之付费。”

陈安安认为，相比于四年前上市的鹰瞳科技，数坤科技所选择的商业模式更易跑通，“鹰瞳当年发行时间点把握得很好，但从它上市后的表现来看，实际上是失败的。股价一路下行，直到今天还没有完全被资本市场认可，最主要的原因还是商业模式存在问题。”

在医疗AI的商业化道路上，鹰瞳科技与数坤科技选择了不同的发展路径。

鹰瞳科技早期的营收主要来自于与民营体检机构的合作，采用按次收取服务费的模式。从目前的结果来看，这一模式未能完全走通。2021年～2024年间，鹰瞳科技的年度亏损分别为1.4亿元、1.8亿元、1.3亿元和2.6亿元。鹰瞳科技近年来也在尝试调整商业化路径，将客户重点转向了各级基层医院，合作形式也随之变得更加多元，覆盖了单纯的软件销售以及软硬件一体化的解决方案等模式。

相比之下，数坤科技的收入则主要来源于向医院直接销售“数字医生”AI软件产品。这种以解决临床实际需求为核心的模式，让其产品更快速地融入到医院的日常诊疗流程中。从目前的市场覆盖来看，数坤科技的产品已在全国数千家公立医院实现临床落地，商业化进程更为深入。

至于数坤科技未来的命运，陈安安认为还是要取决于其具体的业绩表现，“最初上市的时候可以讲故事，但所有的问题最终都会在你的报表被披露，能不能得到市场和机构的认可，是大家用脚投票的结果。”

另一位二级市场的投资人李青则是对AI医疗影像赛道整体信心不足，“一级市场投资人的出发点是拥抱，二级市场投资人的出发点是质疑。”

李青认为，AI医疗影像目前尚未出现足够成熟的产品。“假如诊断结果出现错误，谁来为此负责？如何量化产品对医生诊断工作的帮助并进行定价？这些都是需要解决的问题。”

医疗诊断不同于其他AI应用，不能仅依据概率分布的底层思维对病人的疾病进行诊断，核心原因是目前的模型技术还不够成熟，与传统有经验的阅片医生相比，还存在很多缺陷，无法形成闭环。

“可能在某些场景下，AI的效率比医生更高，比如阅片。但医院里看病诊断并不是完全以效率为导向的，最终需要获得相对有效的结果，这是一个多维评价体系，不能只从效率出发。”李青表示，这也意味着，AI医疗影像短期内还无法完全打开国内的市场空间，商业化落地依旧受限。

从依赖资本输血到探索基层落地、国际市场，数坤科技的转型折射出行业从狂热走向务实的必然路径。在政策支持与市场窗口期的背后，AI医疗影像仍面临着技术可信度、支付机制与如何嵌入诊疗闭环的长期挑战。

数坤科技能否叩开资本市场的大门，答案或将决定一批同行者的命运——这一次，市场等待的不再是故事，而是实实在在的盈利能力与商业价值。​

（为保护受访人隐私，文中陈安安、李青皆为化名）