经济“提质”与A股“慢牛”——2026年中国经济与资本市场展望

（作者薛洪言星为图金融研究院副院长，苏商银行特约研究员）

展望2026年，全球经济将处于秩序重构与结构深度调整的关键阶段，“新旧动能转换、区域分化加剧”成为其主要特征。中美作为全球最大的两个经济体，其宏观格局与政策路径呈现显著分化，共同构成影响全球资产定价的核心变量。

对中国而言，2026年是“十五五”规划的开局之年。如何实现“内外循环”在更高水平上的动态平衡，将成为贯穿全年的政策主线，并将直接关系到中国经济的未来走向。

预计2026年中国经济将继续保持稳健增长，全年实际GDP增速目标有望设定在5%左右。根据万得一致预测，四个季度的GDP当季同比增速预计分别为5.06%、4.93%、4.90%和4.98%，整体呈现“前稳后升”的态势。实现这一目标，需在供需两端协同施策，精准把握“加法”与“减法”之间的平衡。

在供给侧，“反内卷”政策将持续深化。核心思路是结合市场化与行政手段，引导资源从低效部门有序流向创新领域。政策将重点推进传统制造业的产能置换与技术升级，同时着力提升新兴产业的技术标准，以优化产业结构、增强全球竞争力。具体措施兼具约束与激励，例如对煤炭等行业实行产量硬约束，对电解铝等行业则设定可再生能源使用比例的强制指标。最终目标是依托产业升级与能源转型的双轮驱动，全面提升全要素生产率，夯实经济高质量发展的供给基础。

在需求侧，随着中美达成新一轮暂停加征关税的协议，外部环境有望边际改善，出口预计将保持一定韧性。特别是对东盟、拉美、非洲等新兴市场的出口占比持续提升，叠加我国出口结构不断优化，将有效缓冲传统出口市场的波动风险。

内需不足仍是当前中国经济面临的核心挑战。预计政策重心将进一步向居民部门倾斜，通过加大民生投入、优化收入分配，提升居民消费能力与意愿。消费品以旧换新政策有望延续，同时为应对耐用消费品基数较高的影响，政策或进一步拓展至服务消费领域，覆盖文旅、餐饮、健康、养老等重点行业。同时，政策端将着力放宽服务业市场准入并清理不合理限购，以释放被抑制的消费潜力，推动内需持续回暖。

需要注意的是，消费从根本上取决于收入，居民消费意愿的实质性回暖，仍有赖于就业市场的改善与收入预期的稳定。

为应对上述挑战，积极的财政政策和适度宽松的货币政策预计将延续。财政政策方面，赤字率预计维持在4%左右，新增专项债规模或达4.4万亿元，超长期特别国债规模可能增至1.6万亿元，重点用于支持消费品以旧换新、新型基础设施建设和民生保障。货币政策将保持适度宽松，M2同比增速预计在7.7%—8.1%之间，可能实施50个基点的降准和10—20个基点的降息，结构性工具将更多向人工智能、高端制造等领域倾斜。

通胀方面预计将温和回升。市场普遍预期，CPI同比增速将回升至0.45%—0.68%区间，主要得益于服务消费回暖及低基数效应；PPI同比降幅有望收窄，并在下半年转正，这主要受益于“反内卷”政策推动的产能出清和工业品价格修复。

在当前宏观图景下，中国A股市场在经历2025年的估值修复后，预计2026年的主要驱动力将更多转向盈利基本面的实质性改善。

从基本面来看，市场普遍预期全A上市公司盈利增速有望达到5%左右，其中非金融企业的盈利增速可能进一步提升至8%至10%。这一盈利复苏的核心逻辑在于供需格局的逐步再平衡。随着“反内卷”政策持续深化，叠加产能周期的自然出清，企业利润率已率先企稳，资产周转率也有望逐步回升。此外，PPI的温和回升将带动中游制造业的利润率修复，而AI技术逐步进入商业化应用阶段，也将推动相关行业的收入实现加速增长。

在估值方面，当前沪深300指数的股权风险溢价约为5.35%，略高于历史均值水平，显示出股市相对于债市具备一定的配置吸引力。

资金面预计将保持整体充裕，主要支撑来自三个方面：一是国内居民资产配置持续向权益类产品转移；二是在外部环境趋于稳定的背景下，外资有望逐步回流A股市场；三是养老金、保险资金等长期资金的稳步入市，也将为市场提供稳定的流动性支持。

综合来看，估值端的合理水平与资金面的积极因素，将为A股市场在2026年的表现提供有力支撑。

在市场风格层面，A股预计将从2025年成长板块“一枝独秀”的格局，逐步转向更为动态均衡的配置结构。这一转换的关键窗口可能出现在2026年年中，其背后是多重宏观与产业因素的共振与博弈。

成长板块在经历前期大幅上涨后，估值继续扩张的动能或将减弱。若2026年上半年AI领域仍未出现具有广泛影响力的破圈级应用，市场对技术落地节奏的预期可能有所调整；与此同时，若下半年美元因美国经济韧性或货币政策转向预期而重新走强，新兴市场可能面临一定的跨境资金流出压力，这对成长风格构成额外挑战。

另一方面，随着国内“反内卷”政策效果逐步显现，工业领域供需结构有望持续优化。若PPI能够如期回正并保持温和上行，中游制造、资源品等顺周期行业将迎来价格修复与盈利改善的双重驱动。这类板块在当前估值相对偏低、仓位配置不高的背景下，具备一定的业绩弹性和估值修复空间，从而形成对成长风格的有效互补。

整体来看，市场风格的再平衡不仅反映产业周期的变迁，也体现出政策传导与外部环境的综合影响。在这一过程中，把握不同板块的轮动节奏与驱动逻辑，将成为2026年A股投资的关键。

在A股配置方面，建议围绕以下几条主线展开布局：

第一，科技创新与自主可控主线。AI技术革命正步入从技术研发到商业落地的关键阶段，市场关注点正从算力硬件逐步扩展至国产替代与实际应用场景的突破。在应用端，To B领域如AI医疗、AI营销等更容易形成清晰的商业模式与盈利闭环，其进展将带动整个产业链的价值重估。同时，在政策与产业双轮驱动下，智能驾驶、人形机器人等终端侧创新也有望持续演进，推动科技板块的结构性机会向纵深发展。

第二，外需突围与资源安全交汇主线。出海逻辑依然是2026年增长确定性较高的方向，家电、工程机械、新能源汽车等中国优势制造板块有望进一步获取海外市场份额。值得关注的是，出海逻辑正与资源安全主题形成交叉：铜、铝等全球定价资源品不仅受益于中国制造出海带动的需求增长，更是AI数据中心建设与能源转型不可或缺的物质基础。在长期资本开支不足的背景下，这类资源品的价格中枢有望系统性上移，形成“需求拉动+供给约束”的双重驱动。

第三，内需复苏与供给优化共振主线。在“反内卷”政策持续推进的背景下，部分中下游制造业和传统周期行业正逐步接近供需再平衡的拐点。例如新能源产业链中的关键环节，以及化工、钢铁等领域，若产能去化与行业自律取得实质性进展，将具备较强的盈利修复弹性。消费板块方面，服务消费与大众消费升级值得关注，旅游、养老等领域在政策扶持下景气度有望持续改善。尽管地产链整体仍处于左侧阶段，但“保交楼”政策的持续推进可能推动竣工端改善，从而带来后周期消费品的边际机会。

需注意的风险因素包括：全球经济衰退程度若超预期，可能对中国出口造成拖累；国内房地产销售若修复不及预期，将影响投资链复苏节奏；AI等前沿技术的商业化进度若滞后，也可能引发科技板块的估值调整压力。

总结而言，2026年的中国经济与资本市场将呈现更加复杂与结构化的特征。投资者宜在动态平衡中捕捉结构性机会，通过均衡配置策略应对市场波动：左侧布局供需格局改善的周期板块，右侧把握科技成长领域的业绩兑现机会，同时配置高股息蓝筹以增强组合的防御性，或将成为兼顾收益与风险的稳健策略选择。

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