2026：26个关键词里的未来（一）

中国进出口平衡

近年来，中国外贸顶住全球需求波动的压力，展现出惊人的韧性。我国货物贸易总额已连续8年保持世界第一，出口占世界比重稳定在14%以上，进口占世界比重从2012年的9.7%上升至2024年的10.5%。然而，当前世界正面临单边主义与保护主义抬头、开放指数持续走低的复杂局面。在此环境下，“平衡”已超越国际收支的技术性概念，成为连接国内国际双循环、促进全球经济稳定增长的关键支点。

实现进出口平衡，一方面的内在动力来源于贸易结构的持续提质升级。中国出口的“含金量”持续刷新，高技术产品占比达18.2%，绿色与智能装备正成为贸易新名片。相对应的，作为全球近80个经济体的主要出口目的地，中国也正通过将关税总水平降至7.3%、对最不发达国家实施零关税待遇，加速从“世界工厂”向“全球大市场”转型，为动荡的国际市场提供稀缺的确定性需求。

进出口平衡的意义，不仅体现在宏观账目上，更深度融入社会民生与日常消费。据商务部统计，外贸外资直接或间接带动就业人口超过2亿人，其中8000多万是农民工。每年超过2500亿美元的消费品进口，极大丰富了国内市场的供给层次与消费选择，智利的车厘子、厄瓜多尔的白虾等，受到国内市场广泛欢迎。

当今世界，最稀缺的资源是市场。我国市场空间巨大、成长性强，为扩大高水平对外开放提供了坚实基础。2025年，第八届中国国际进口博览会意向成交额创下834.9亿美元新高，同期启动的“共享大市场·出口中国”系列推广活动，也向世界清晰传递出中国主动开放市场、欢迎全球优质产品的积极信号。

在全球经贸格局重构的深水区，推动进出口平衡发展，不仅是中国优化贸易结构的主动选择，更是以自身市场的开放弹性，为全球产业链韧性提供的保护。

美加墨世界杯

第23届国际足联世界杯，将于2026年6月11日至7月19日由美国、加拿大和墨西哥联合举办，有16个主办城市，包括纽约、洛杉矶、多伦多和墨西哥城等。这将是世界杯历史上首次由三个国家共同承办，世界杯参赛球队也将由32支球队扩展至48支。

小组赛分组抽签仪式已在2025年12月5日在美国首都华盛顿举行。A组的墨西哥队和南非队将于2026年6月11日在墨西哥城打响揭幕战。从签位来看，各组整体实力较为平均，再加上小组前两名和八个成绩最好的小组第三都能晋级淘汰赛，可以说本次抽签并未产生真正意义上的“死亡之组”。

除东道主三支球队自动进入外，43支球队将通过洲际资格赛决出，包括亚洲8支、非洲9支、南美洲6支、欧洲16支、大洋洲1支，以及北中美及加勒比地区3支；其余2个参赛席位将通过6支球队参加的洲际附加赛决出，该附加赛将于明年3月在墨西哥举行。

参加美加墨世界杯的球队将获得总计7.27亿美元的奖金和补贴，与上届相比奖金数增长了50%，这与参赛队伍数量从32支增至48支有一定关系。根据分配方案，有6.55亿美元被用于发放奖金，其中冠军将获得5000万美元，亚军将获得3300万美元，季军将获得2900万美元，即便是最后一名也可以获得900万美元。

根据国际足球联合会（FIFA）的研究，赛事有望贡献高达470亿美元的经济产出，不过由于FIFA的严格协议，举办地城市难以从门票和赞助中获得直接补偿，高额的办赛成本有可能会增长相关城市和国家的财政负担。

在2026年美加墨世界杯举办期间，《美墨加协定》将到期，目前前景尚不确定。美国贸易官员曾表示考虑终止《美墨加协定》，寻求与两国分别达成贸易协议。这场跨国体育盛会能否成为强化三国合作的契机，值得关注。

人民币汇率双向波动将是主基调

跨年之际，离岸人民币对美元汇率迎来关键节点，于2025年12月25日一度触及6.99附近，成功“破7”。2026年，人民币汇率会怎么走？

2025年11月下旬以来，人民币对美元汇率显著走强，升值节奏持续加快。但从一篮子货币维度观察，人民币汇率仍维持小幅贬值态势。回溯来看，四大动因支撑本轮人民币升值：一是美元指数走弱，二是国内出口韧性持续释放，三是人民币资产配置价值边际提升以及监管层对汇率预期的有效引导。

展望2026年，人民币汇率难以形成单边升值预期，其走势将锚定诸多内外核心变量。

从国内基本面看，出口及贸易顺差对汇率的支撑力或边际减弱。2025年，我国贸易顺差维持高位，带动银行代客结售汇保持大额顺差，为汇率提供有力支撑。但2026年贸易顺差的支撑作用或将有所弱化，在外需增长放缓背景下，内需补位仍需要持续发力。

外部环境的复杂性进一步加剧汇率走势的不确定性。一方面，中美关系磋商进程可能出现反复，中国与其他国家的经贸往来也存在变数；另一方面，在深度回调后，2026年美元指数酝酿反弹空间，美联储的降息空间和节奏都将影响美元利率与汇率的走势。

政策层面看，中央经济工作会议已连续4年明确“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；央行货币政策委员会2025年第四季度例会强调“防范汇率超调风险”。这一政策导向兼顾防范汇率过度贬值，并抑制过度升值，有助于遏制外汇市场顺周期单边羊群效应，若后续人民币升值节奏过快，不排除央行采取措施进行调控。

综合来看，2026年人民币汇率大概率不会出现单边走势，双向波动将成市场主基调。

灵活高效降准降息

“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”这一新提法，为2026年货币政策实施划定清晰路径。

2025年中央经济工作会议释放明确信号，“要继续实施适度宽松的货币政策”，同时还提出，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。

在市场看来，“适度宽松”并非简单重复过往表述，其内涵在新形势下更显丰富精准。“适度”二字凸显政策的平衡艺术，意味着货币政策将在稳增长、防风险、促改革多重目标间寻求动态平衡，坚决避免“大水漫灌”式刺激；而延续支持性取向的核心目标，旨在为经济持续复苏与高质量发展营造适宜的流动性环境。

“灵活高效”的工具运用，进一步明确了2026年货币政策的实施准则。“灵活”指向政策的应变性，央行将根据内外部环境变化与经济发展需求，适时择机启用政策工具并调整发力节奏；“高效”则强调政策的精准性，在加大对实体经济支持力度的同时，着力防范资金空转、地方债务等潜在风险，提升政策的传导效率。

对于“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，中央财办有关负责同志给出官方答案：货币政策工具箱既包括降准降息，也包括其他短期、中期、长期流动性投放工具。2026年将灵活搭配、高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

市场普遍研判，2026年降准降息仍有操作空间，且发力可能前置。总量工具保持灵活适度的同时，结构性货币政策工具的引导功能将进一步凸显，重点聚焦扩大内需、科技创新及中小微企业等领域。预计2026年结构性工具将迎“加量降价”，额度总体扩容、操作利率随降息同步下调，以结构带总量，推动整体信贷、社融规模稳步增长。

重点领域金融风险化解

2025年初，国家金融监督管理总局召开2025年监管工作会议，明确了六大监管重点任务。其中，有效防范化解重点领域金融风险位列第二。

“严密防范和打击非法金融活动”是有效防范化解重点领域金融风险的重要抓手之一。近年来，各类非法金融活动层出不穷，一些不法分子利用互联网等平台，假借各类名目开展非法集资等非法金融活动，不仅影响了金融市场的稳定和发展，同时也威胁着百姓的财产安全。

常见的非法金融活动，诸如不法分子通过社交平台，假借金融机构名义开设账号，发布涉金融类虚假不实信息，以“内部人士”“金融专家”“专业资质”等名义，曲解金融监管政策、传播虚假金融广告、编造投资理财项目等。

还有不法分子以保本返利、稳赚不赔、高收益等为噱头，诱导消费者通过非官方应用市场和非正规渠道下载使用APP，通过“资金盘”的形式实施非法集资活动；以及通过旅游宣讲会等方式，向社会公众推销养老、旅居等虚假理财产品，承诺保证本金并获取固定收益；或通过设立免费体检中心、健康咨询中心等形式为社会公众提供免费服务，后续以扩大规模、投资入股等名义实施非法集资，等等。

非法集资等非法金融活动往往打着知名企业、国家支持项目等幌子，获取消费者信任，以高回报、零风险为诱饵，吸引消费者投资，甚至诱导消费者使用贷款资金进行投资，最终导致血本无归。

任何投资，如果它看起来过于美好，并且无法清晰地理解其价值来源和商业模式，它极有可能就是那个藏匿在光明之下的“暗网”。对于公众，应提高自我防护意识，尤其是切勿贪恋高回报。

展望2026年，非法金融活动形势依然严峻复杂。监管层，省、市、县三级防非打非工作机制正逐步建立完善，针对非法金融活动，各相关行业主管、监管部门深入落实“管合法更要管非法”“管行业必须管风险”要求，加强条线指导。

投融资综合改革持续推进

中央经济工作会议在部署“改革攻坚”任务时强调，“持续深化资本市场投融资综合改革”，为2026年资本市场改革工作划出重点。

自中国资本市场建立以来，长期侧重融资端改革，目前科创板设立并开启成长层，创业板包容度不断提升支持“三创四新”，北交所差异化支持创新型中小企业，多层次市场格局形成。不过，伴随市场对韧性、平衡、可持续生态的更高要求，资本市场政策重心也逐步向投融资协同推进倾斜。

特别是2023年年中，证监会首次公开强调“坚持投融资改革协同推进”之后，投资端改革进入加速期。近两年来，上市公司提质增效、分红回购常态化、加强退市公司监管，公募基金系统性改革、推动一流投行建设、大力推进长期资金入市等各项举措陆续落地，投资者获得感大幅提升。

此次中央经济工作会议定调之后，2026年有哪些改革值得期待？

首先，板块改革预计将进一步推进。目前科创板“1+6”政策已落地，接下来证监会还将启动深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准。北交所方面，将进一步健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度等。

其次，并购重组、分红回购、公司治理、长钱入市等机制将迎来改革。按照证监会披露，未来将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道；督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度；扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善“长钱长投”市场生态等。

对外开放仍将进一步扩大，包括优化QFII准入，优化互联互通机制，提升境外上市备案质效，深化内地与香港市场务实合作等。此外，强监管态势将持续。针对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为，预计严打趋势不变，且打击准度和力度将持续提升。

上市公司全链条监管

2025年12月5日，证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》（下称《条例》），标志着我国将迎来首部专门的上市公司监管行政法规。

《条例》坚持了问题导向，即突出对公司治理的规范、突出对并购重组活动的支持、突出对违法行为的打击、突出对投资者的保护。尽管文件尚在征求意见阶段，离最终出台尚有距离，但可以确定的是，未来针对上市公司的监管将是全链条系统性的监管，对违法违规行为的惩处，将有更高规格、更系统性的法规依据。

上市公司是资本市场的基石。2025年末，沪深京上市公司总数超过5470家，总市值近109万亿元。其中科创板600家上市公司，总市值超过10万亿。十年间，A股上市公司总数和总市值均实现翻倍。

优质的上市公司是国家创新发展必不可缺的力量，也是投资者财富增值无可替代的价值来源。然而，上市公司质量的提升是一个庞大又复杂的命题。近年来，上市公司规模快速增长、结构持续优化、质量不断提升，但部分上市公司仍存在治理机制不健全、信息披露不合规、董监高不尽职、大股东行为不规范等问题。

《条例》的出台，将有望增强基础法治供给，推动上市公司质量提升。具体包括五个方面。

一是公司治理方面，治理架构以及控股股东、实际控制人、董事、高管等关键少数的行为将迎来更严约束；二是信息披露方面，将健全上市公司内部监督制约、追责追偿机制，第三方配合造假将迎来重点打击；三是并购重组方面，上市公司收购、重大资产重组等规定将进一步细化完善；四是投资者保护方面，市值管理、现金分红、股份回购等都将迎明确要求，退市过程中的投资者保护机制也将进一步完善；五是打击违法违规方面，监管措施将进一步丰富，占用担保、配合造假等行为都将迎来专门罚则。

险资入市

险资入市的步伐在2025年明显加快。

金融监管总局数据显示，2025年三季度末，险资的核心权益资产（股票+基金）投资余额达到5.59万亿元，较去年末增加1.49万亿元，在保险资金投资资产中占比提升至约15%，为2014年以来最高值，显著高于此前12%~13%的平均水平。

举牌数据同样印证险资的入市积极性。据第一财经记者不完全统计，截至12月28日，2025年险资举牌已达39次，这一数量仅次于2015年，为历史第二。

业内人士认为，险资入市力度显著加强的背后是多种因素的交织：首先是低利率叠加“优质资产荒”的环境下需要权益资产来补偿一定的债券利息收入损失；其次是今年“慢牛”行情的吸引力；同时，政策“组合拳”为险资入市拓宽了空间。

事实上，从年初到年末，引导险资进一步入市的政策贯穿2025年全年。2025年年初，监管表示将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；之后，险资长期股票投资试点的新增批复纷至沓来，试点总金额达到2220亿元；7月，国有险资长周期考核制度落实；12月，监管又将险企长期持有部分股票的风险因子降低了10%。

而这些政策的托举都将为2026年的险资入市提供新增“弹药”。东吴证券分析认为，依托保费持续流入以及政策红利，2026年险资新增二级市场权益投资规模有望达万亿元。五矿证券则测算，中性情景下，2026年和2027年保险资金新增权益投资将分别达1.15万亿元和1.45万亿元。“预计未来险资仍是权益市场增量资金的重要来源。”方正证券非银团队表示。

投资方向上，业内人士普遍认为，高股息率股票及代表新质生产力的成长股仍将是险资重点布局领域，前者帮助险企在低利率环境下稳定净投资收益率，成为股票投资的“压舱石”；后者则帮助险企分享国家发展红利，是获取超额收益的重要来源之一。

毫无疑问的是，在监管政策与市场环境的双重推动下，险资作为“长钱”将持续深耕A股，为资本市场稳定发展注入动力。

AI泡沫如何演进

人工智能（AI）泡沫论每隔一段时间便会传出，并伴随着资本市场的大幅波动、对冲基金获利了结。

近一年来，美国大型云服务商的资本开支又不断创下新高，每家巨头近两年的年度AI资本开支几乎都接近1000亿美元，这也导致“开支太高，但收益太少”（too much spend，too little benefit）的质疑不断升温，而“挥霍巨资”的大语言模型开创者OpenAI是这一切的导火索。OpenAI已签署了价值约1万亿美元的交易，从而获得运行AI模型的计算能力，而年营收也刚刚超过100亿美元。

不可否认的是，全球AI基建投入规模空前，预计到2030年可能达5万亿~8万亿美元，这是史上最快的资本支出扩张，其中大部分在美国。投资者面临的挑战是：庞大的资本支出计划与潜在的人工智能收益，两者的规模量级是否匹配？

答案取决于美国经济增长能否突破2%的长期趋势。虽然美国处于全球经济前沿，但过去150年的所有重大创新，包括蒸汽机、电力和数字革命，都未能使其突破2%的增长趋势。若AI能拉动GDP增速，那么其整体效益将是巨大的。实现这一突破难度极大，但AI使这种突破首次变得可以想象。

当然，美国AI圈的“循环投资”问题和债务融资浪潮引发担忧，但这似乎是必经之路。

中国凭借体制优势，在电力等基础设施领域由国家主导大规模投资，形成领先优势，这也是中国制造业胜出的重要原因；而美国缺乏强大的中央政府统筹，需通过企业利益捆绑实现算力领域的集中投入，如OpenAI与英伟达的合作，本质是产业链利益共同体的提前绑定。

当前，中美的AI发展遵循两种不同的模式。中国侧重开源路线，侧重“低成本复刻现有AI能力”，以轻量化、垂直化模型扩大应用覆盖，而且多家企业推出了参数规模较小的模型，这类模型更利于技术的快速普及；美国模式无疑聚焦“突破技术前沿”（pushing frontiers），通过大规模算力投入推动科学创新与技术边界拓展。

尽管当前“AI末日论”与“AI繁荣论”的信奉者各执一词，但我们更应客观看待其双面性。AI在医疗、制药等领域的应用有望带来突破性进展，创造巨额新增营收；但同时面临三大约束——能源供给不足、融资环境波动、就业结构调整带来的社会与政治挑战，因此AI发展路径将“充满波折但长期向好”。

就科技股投资角度而言，不同层级企业投资风险差异显著——谷歌等超大规模云服务商因拥有云业务等现金流支撑，不会轻易垮掉；而CoreWeave等二、三线纯AI服务企业，因杠杆率高、成本压力大且缺乏其他业务支撑，融资利率在高两位数，这意味着如果没有20%的ROI（投资回报率）就很难自证，高估值也代表着这些股票的强脆弱性。当前应布局更长远的赢家，除了TPU板块等有增长潜力的领域，在美国电力转型中扮演关键角色的公司亦值得关注。