关税热度表面“降温”，2026全球经济与市场能“稳”吗？丨两说

全球经济在地缘政治、政策转型、科技浪潮的多重力量影响之下，正在步入发展的新阶段。展望2026年，关税热度表面“降温”，世界经济能否带来平稳预期？地缘冲突暗涌，AI狂飙突进，全球市场暗藏哪些关键变量？第一财经主持人尹凡对话瑞银全球首席经济学家阿伦德·卡普坦（Arend Kapteyn），深度解码2026年全球经济与市场的潜在变局。

【关税冲击“降温”，为什么？】

“美国在2025年4月宣布的关税税率大约在25%，而现在我们估算下来实际上约为13%，整体是在降温的。”谈及关税政策的实际冲击，Arend Kapteyn给出了这样明确的结论。这与他2025年2月在《两说》节目中对美国拟征关税的深切担忧形成对比。

Arend认为，关税对2025年全球经济的实际冲击低于预期，主要源于几个原因：一是美国政府实际的关税提升比早前宣扬的低，而且豁免政策频出，所以最终落地的税率低于预计。二是大部分国家对美国提高关税的措施基本没有采取报复措施。三是美国关税政策反复令进口商持续观望，叠加人工智能相关贸易活跃，全球进出口贸易活动规模未减。

联合国贸发会议近期发布的《全球贸易最新动态》印证了这一点。报告显示，2025年，全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7%。对此，Arend认为，全球贸易在2025年展现出较强韧性，“绕行”现象突出。恰如有人所言，关税如磐石，贸易似流水，流水总能寻得绕过磐石的路径。但他同时提醒，实际冲击虽已减弱，但通胀等负面影响可能延迟显现。2025年下半年的部分影响有可能转移到2026年上半年。

【“美国例外论”拐点已显现？】

近两年来，全球市场存在一种“美国例外论”的说法，即在各种不确定因素中，美国是“唯一值得投资的国家”。然而2025年结束时，竞争对手市场的表现普遍好于美国，让美国的“独特优势”显得没那么突出。

对此，Arend明确表示，“美国例外论早于2025年就已见顶。”他认为，美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损等原因引发市场心态发生根本性转变。他指出，虽然资金流向并未逆转，例如2025年仅4月出现了美元资产净抛售，其余 11 个月仍为净买入状态，但是资产价格发生了改变。这表明全球资金开始要求更高的风险溢价，美元资产不再享有过往的“例外”地位。

【2026年核心风险是什么，资产配置有哪些建议？】

面对“2026年核心风险是什么”的提问，Arend直言，特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险、美联储独立性及相关政策措施的风险是2026年最大的风险所在。若特朗普在2026年中期选举年推动新一轮财政刺激，如发放支票、预算协调法案，可能导致财政赤字从 GDP的6%扩大到8%，引发债市动荡，包括股票市场。

如果上述风险没有变成现实，Arend预判，2026年，随着经济进一步复苏，全球股市或将迎来普遍上涨。美国股市、欧洲股市和新兴市场的增幅将分别可能达到10%、8%和7%。对于投资者而言，Arend建议可以关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产。

【2026年会是AI应用落地“爆发之年”吗？】

Arend认为，当前市场对人工智能产业的焦点正逐渐转向实际应用价值的兑现。这一阶段的核心议题并非巨头企业的市值波动，而在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破。

据瑞银所做的一项覆盖全球4000家企业的调研，目前，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，而专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5%，AI落地速度远低于预期。这一现象印证了行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入现有工作流以提高生产效率。Arend指出，相对而言，中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势。

在Arend看来，尽管技术落地不及预期，但市场对当前行业动态仍然抱有充足的信心。对比本轮AI浪潮和20世纪90年代末互联网泡沫（互联网泡沫始于1995年，破裂于2001年）后，他认为，当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍。按此推算，AI领域仍尚有发展窗口期。

【中国经济前景如何？】

在对2026年中国整体前景的展望中，Arend表达了明确的乐观态度，其信心主要源于几个核心层面的变化：一方面，房地产领域虽然还没有看到明确的复苏信号，但情况在逐步好转。另一方面，出口领域展现超预期韧性，中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展的重要支撑。更关键的是，新经济领域正成为中国经济增长的新动能，有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口。

Arend指出，2024年之后，全球投资者对中国的发展信心有显著增强，这一积极态势在2025年得以延续，目前整体偏向正面。

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