中东局势重塑通胀预期，加息选项是否重回主要央行桌面

在中东局势持续动荡两周多后，从华盛顿、伦敦到法兰克福，多个主要经济体将在未来一周密集开启利率决议。

受地缘政治风险溢价推动，截至3月15日，布伦特原油价格已攀升至103.86美元/桶，WTI原油价格也达到98.71美元/桶，较3月初分别剧增36%和38.6%。

这一价格涨势带来的新一轮通胀冲击将如何重塑2026年的全球通胀轨迹？所谓的“通胀反弹”究竟只是短期波动，还是预示着长期的结构性风险？

对于上述问题，投资管理咨询公司美世（Mercer）亚太地区多资产主管西斯特曼斯（Cameron Systermans）对第一财经记者表示，除非冲击的规模足够大且持续时间足够长到产生二轮通胀效应，单凭能源和运输成本的上升，不太可能实质性地打破美联储和欧央行目前的降息节奏，“我们的基准预测仍是美联储今年将继续降息，而我们认为欧洲央行已经完成了其宽松周期。”他称。

2026年全球通胀轨迹

西斯特曼斯表示，2026年通胀轨迹的主要受影响渠道将集中于原油价格及供应链运输成本。他强调，通胀受损的程度深度取决于石油供应冲击的严重性与持续时间，尤其是占全球海运石油约20%的霍尔木兹海峡是否会面临长时间的中断。

他援引美联储的一项研究说，若冲击规模巨大且持续，整体通胀可能会上升，“油价每上涨10%，可能会在数个季度内为美国整体通胀累计增加约40个基点，并在峰值时为核心通胀贡献15个基点的涨幅”。此外，通过波斯湾的船舶保险费率可能飙升多达一半，这种供应链成本的传导同样是“关键风险”。

不过，西斯特曼斯目前倾向于将此类风险界定为短期或有条件的波动。他分析认为，只要霍尔木兹海峡的航运量能迅速恢复且无重大基础设施损毁，油价预计将有所回落。

值得注意的是，国际能源署（IEA）近期释放了4亿桶原油储备，为历史上规模最大。意大利经济与财政部前首席经济学家、伦敦政治经济学院欧洲研究所实践访问教授科多尼奥（Lorenzo Codogno）称，这足以补偿该海峡约20天的供应中断，并在一定程度上发挥了价格稳定器的作用。

不过，相比于有战略储备支撑的原油市场，欧洲天然气市场则面临更大冲击。根据瑞士联邦能源办公室的数据，欧盟天然气储气设施库存水平已低于满载状态下的30%。据报道，欧盟委员会将在3月18日前出台新规，指示各成员国政府在执行欧盟天然气进口规则时保持灵活性。

科多尼奥对第一财经记者表示，若能源价格（不仅是石油，还包括天然气）飙升仅持续数周，可能无须调整货币政策。但如果冲突持续导致价格长期高企，则二轮效应风险将触发利率调整。

具体来说，他为2026年的通胀演变设定了两种可能性。在概率高达80%的基准情景中，他预计冲突将在一个月内实现停火。在此背景下，虽然2026年上半年欧元区消费篮子中的能源价格可能比2月份大幅上涨25%至35%，并带动3月通胀率走高1.2至2.0个百分点，但这种冲击在夏季后会逐渐被消化。

他提醒道，尽管欧元区应对能源冲击的能力已优于2022年，但受政策不确定性影响，能源价格在短期内仍难回危机前水平。而在概率为20%的极端恶化情景中，若冲突旷日持久导致能源短缺及减产，油价可能冲上150美元/桶，通胀率或飙升至10%以上，届时二轮效应将全面波及工资和所有非能源产品。

关键时刻的央行行动抉择

在通胀迷雾中，市场密切关注各国央行的实际行动。

下周二（3月17日），澳大利亚储备银行（RBA）将率先公布利率决议。自2022年10月以来，澳大利亚的失业率一直维持在3.4%至4.4%之间波动。澳央行此前一直采取“软着陆”策略，但行长布洛克（Michele Bullock）近期表示，虽然像油价暴涨这样的“供应冲击”通常较容易被央行“看透”，但若通胀表现出持续性，这种操作将变得更加困难。该央行已准备好认真考虑加息选项。

紧随其后的18日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将发布利率声明及最新的季度经济预测（点阵图），当前市场共识倾向于美联储将“按兵不动”。同日，加拿大银行亦将发布决议，市场同样普遍预期行长麦克勒姆（Tiff Macklem）将维持2.25%的基准利率。

进入19日，日本银行、欧洲央行（ECB）、英格兰银行（BoE）、瑞士国家银行（SNB）以及瑞典央行（Riksbank）将陆续发布决议。欧央行行长拉加德此前表示，“这种程度的不确定性和波动性绝对令人震惊，在2022年都找不到先例”，她认为，这使得“局势的管理变得异常困难”，因此“不会仓促决策”。

西斯特曼斯认为，除非观察到通胀预期失控或工资上涨等滞后性的二轮效应，主要央行目前更倾向于“看透”由油价驱动的暂时性通胀。

美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷也对第一财经记者表示，无论美联储还是欧洲央行，其货币政策的核心逻辑始终锚定在通胀率与就业率的权衡之上。他观察到，虽然实质性的经济影响尚未完全显现，但市场预期已发生分化并实时反映在资产价格中。胡捷认为，当前的震荡显示出市场的悲观情绪，但尚未进入失控状态，接下来的核心变量在于市场对石油与天然气供应前景的判断。“这在很大程度上已超出了纯粹的经济范畴”，他补充说。